浙江债中标利率继续走低

　　□本报记者 张勤峰

　　地方债“抢券行情”似有愈演愈烈之势。继上海债、广东债热发之后，21日浙江债的亮相再一次引来承销商们的哄抢，其3年和5年期品种中标利率继续走低，与国债基准利率的倒挂也进一步加剧。分析人士表示，除发行人自身债信情况较好的原因外，试点地方债定价之中可能包含了一定的非市场因素，待试点范围扩大后，地方债发行利率终将向信用定价的合理水平回归。

　　抢券好戏接二连三

　　本周一，浙江省就67亿元地方债进行了招标，3年期与5年期品种的招标量分别为33亿元和34亿元。中债网公告以及交易员信息显示，浙江债3年期品种中标利率为3.01%，获得3.84倍认购；5年期品种中标利率3.24%，获得3.7倍认购。

　　从上海债到浙江债，前三场试点地方债场场热发，发行利率不断走低。首单上海债3年期与5年期品种中标利率分别为3.10%和3.30%，上周五招标的广东债同期限品种中标利率降至3.08%和3.29%，而浙江债比广东债又进一步降低至3.01%和3.24%。与此同时，承销商认购热情却居高不下。上海债两品种认购倍数双双超过3倍，广东债一下跃升至6倍以上，浙江债认购倍数虽有所回落，但依然保持在接近4倍的水平。

　　不仅如此，地方债与国债基准利率的倒挂状况也在不断加剧。在上海债招标时，其两品种中标利率较同期限国债低0-5bp，而广东债两品种则比同期国债低了7-11bp，到浙江债，两期限利率倒挂程度均已双双扩大至13bp。中债收益率曲线数据显示，18日3年期国债收益率为3.14%，5年期国债收益率3.37%。

　　“独立行情”终将消退

　　很明显，地方债“抢券行情”在不断升级。而值得一提的是，这是在现券市场升势遇阻转入调整的局面下出现的。

　　自上周央票利率再次下调后，由于市场普遍预期年内货币政策难有进一步的利好，部分投资和交易类机构开始获利了结，加之市场流动性有所收紧，市场后半周开始了一轮调整，收益率曲线总体上行10bp左右。以5年期国债为例，在上海债发行前，二级利率水平基本在3.3%，广东债发行前则涨到3.4%附近，浙江债发行前依然在3.38%左右，现券收益率总体是小幅抬高的，但是三单地方债5年品种的一级利率却下降了6bp。

　　有分析认为，地方债上演“独立行情”与最近债券一二级市场的分化表现一致，而且作为地方自行发债试点品种，享受新品种发行溢价也是可以理解的。此外，首批试点四省市财政状况有目共睹，较好的定价水平也体现了市场对其信用资质的认可。但是，试点地方债与国债基准利率严重脱节，则表明其在定价方面可能隐含了一部分非市场成分。

　　业内人士指出，理论上讲，地方债信用特性与流动性不可能高于国债。然而，地方债承销团成员由发行人选择，承销机构多与当地经济关系紧密，为吸引地方财政存款，可能存在压低发行利率的倾向。另外，随着今年四省市试点逐步推进，未来地方自主发债可能铺开，面对融资需求旺盛的各地政府，承销商无疑希望分食这块投行业务的大蛋糕。或许从这个角度能部分解释地方政府自行发债利率走出独立行情的原因。

　　不过，上述人士均表示，如果未来地方政府“自主发债”全面推开，地方债在偿还方式上脱离中央财政，反映的将是地方政府信用，其资质不仅应弱于国债，且应充分体现各地不同的经济财政状况和偿债能力的差异。因此，未来地方债发行利率最终应向信用定价的合理水平回归。

　　债券简称招标日期债券期限(年)计划发行规模(亿元)票面利率(%)投标倍数主承销商

　　11 浙江债 012011－11－213.0033.003.013.84 招商银行，中信银行，建设银行，国家开发银行，农业银行，工商银行，杭州银行

　　11 浙江债 022011－11－215.0034.003.243.70

　　11 广东债 012011－11－183.0034.503.086.51 建设银行，工商银行

　　11 广东债 022011－11－185.0034.503.296.39

　　11 上海债 012011－11－153.0036.003.103.51 国家开发银行，交通银行，上海银行

　　11 上海债 022011－11－155.0035.003.303.10

　　各地自行发行地方政府债券情况一览