浑水和分众：谁黑了谁

　　本报记者 郝静 上海报道

　　“中资股狙击手”浑水再次出手了：11月22日凌晨，浑水报告称：“分众传媒可能是下一个奥林巴斯”，并抛出了一份长达80页的报告列举了LCD网络数目严重低估、收购故意支付高价、内部人通过交易获利等等数宗罪名，并将其股票评级下调为：强烈卖出。

　　消息一出，分众股价大跌逾40%。而分众CEO江南春迅速展开一连串绝地反击，在当日晚间约21时，分众发布公告直面浑水质疑，江南春本人将购买1100万美元的分众股票，分众的大股东复星国际也在次日宣布购入1035万美元美国存托股份(ADS)以示支持。而与此同时，浑水的官方网站离奇被黑，为故事的高潮添了浓墨重彩的一笔。

　　是谁黑了浑水

　　从22日晚间开始，浑水的官网就已经无法正常打开，页面仅显示这样一段话：浑水很遗憾，我们的网页被黑客入侵，我们会尽快恢复，对分众传媒评级仍然是强烈卖出，并祝大家感恩节快乐。此后一名为muddywatersre的用户注册了微博(http://weibo.com)账号，于当日一连发出4条微博，继续对分众提出质疑。

　　浑水对分众的主要质疑主要集中在三点：LCD网络屏幕数量的严重偏高；奥林巴斯式的过高收购价格，11亿美元并购超过其本身企业价值的三分之一；从其IPO以来，分众内部人卖出17亿美元股票(市值的三分之二)，内部人和其业务关联方通过交易分众资产而大发其财，而利益受损的却是分众的股东。

　　浑水认为分众错误地高估了LCD显示屏的数目大约为50%，这与我们在2月3日报道的中国高速造假一案相类似，我们因此质疑分众的核心LCD业务是否切实可行。

　　同奥林巴斯一样，分众为并购付出了过高的代价，从2005年以来减记了16亿美元中的11亿美元，这个减值大约相当于分众现在企业价值的三分之一。而内部人利用分众作为自己的盈利平台，比如好耶网，几个关联人士就盈利了至少7010万美元，而相反，股东却亏损了近1.6亿美元。分众内部人的股票抛售从其2005年IPO以来获利至少17亿美元。

　　受此消息影响，分众收盘跌幅逾四成，仅这一个交易日，市值蒸发就高达13.6亿。此后浑水网站即离奇被黑，浑水公司创办人Carson Block表示：网站被黑可能跟分众传媒的报告有关。对此分众传媒副总裁嵇海荣则称，分众不会做黑浑水网站的事情。

　　最新消息是，美国Law Offices of Howard G. Smith律师事务所23日宣布，该公司将会针对分众传媒可能违反美国联邦证券法一事展开调查。嵇海荣表示：“美国已经形成了一条做空的产业链，每个环节各司其职，先发做空报告，然后获利收兵，之后律师就站出来了，开始召集因为股价受损的股民对公司展开调查，我们对此并不担心。”

　　机构围剿浑水

　　一向以唱空中概股得利的浑水此次遭到前所未有的孤立，除分众闪电般对于种种指责给予明确回应，复星、中投已在二级市场上大笔购入分众股票，而摩根士丹利和高盛也出报告力挺。至23日，分众股价已大幅反弹了14.71%。

　　嵇海荣表示：“当股价低迷进入合理的区间，是一个投资机会，目前江南春已经开始回购，而我们公司也开始行动，我们是有3亿美元的额度。”复星国际新闻发言人对记者表示：“我们购买分众是因为与复星的投资理念相同，值得长期投资，并且中国民营企业应该给予支持。”

　　嵇海荣告诉记者：“报告中关于LCD显示屏数量的计算是不准确的，浑水的计算只是将普通液晶显示屏计算在液晶屏显示广告网络内，忽略了2.0数字液晶屏与1.0液晶显示屏，而对此我们的客户都很清楚，楼宇报价是不一样的，所以不存在欺骗客户。”他还表示，公司显示屏是由分众传媒和框架传媒两家运营，而各家都标识有自己的LOGO，所以也可能是与浑水的统计口径存在差异。

　　分众方面还宣称，从2009年开始，公司已经停止了对非核心业务的收购而回归主业，而报告中对于分众传媒在并购中涉及内幕交易的指责毫无根据，而只是在收购好耶和上海华智传光传媒时与公司高管产生了利益关系。

　　2007年3月，分众传媒以7000万美元现金和1.55亿美元普通股收购好耶。2008年9月，分众曾公布将好耶拆分上市的计划，此后因海外资本市场的持续低迷而作罢。两年之后，分众将旗下的好耶网络控股有限公司及其附属公司一并出售给SilverLake，而对价却仅为3800万美元。

　　嵇海荣表示：收购好耶的时候是25倍PE，当时还有多家机构参与竞购，全部过程都是透明公开的市场行为，而后在2008年下半年，由于国际金融危机的影响，分众传媒股价大幅下调，同时好耶的业务经营也受到较大的冲击，原有高管也纷纷离职，种种因素导致了公司2.184亿美元的减值损失。

　　Bexuco投资咨询公司CEO Patrick Becker表示：“失败的并购有很多种原因，如目标战略不清、风险估计不足等等，约30%的失败出现在并购初期，17%出现在谈判时，而53%即大部分是出现在并购的整合期，对于公司文化的理解、人力资源和组织结构的差异都可能会导致最终失败。”