过半产品赔钱 定向增发基金并非包赚不赔

　　本报记者 杨卓卿 深圳报道

　　多方掘金的定向增发市场并非稳赚不赔。

　　自去年来逐渐火热的定向增发产品吸引大批PE、阳光私募及券商机构争相掘金其中。然而，即便定向增发具有种种优势，也不能保证其稳赚不赔。

　　据融智评级不完全统计和已公开发布的资料显示，目前已有47只专注定向增发的私募产品出现，而其中公开披露业绩半数以上目前处亏损境地。

　　多方掘金定向增发

　　定向增发产品的火热让券商机构也试图分一杯羹。

　　11月16日，专门投资于定向增发的国泰君安“君得发”开始全国发售。作为券商集合理财产品中首批专注于投资定向增发的产品，该产品投资起点为10万元，封闭期两年。

　　而由于一级市场投资估值升高及二级市场萎靡不振，众多VC/PE机构的融资规模及投资回报率不如以往，所以早在2010年他们便积极参与到定向增发的热潮中，追求实现短期的稳定收益。

　　根据Wind资讯统计，投资上市公司定向增发的资金平均收益十分丰厚，2006-2010年，参与定向增发并持有一年到解禁日卖出的平均收益分别为322%、42%、39%、84%、57%。即使在2007、2008年这样的大幅震荡市，也取得了40%左右的年均收益率，而且过去5年参与定向增发获得正收益的概率为75%。

　　在券商及PE机构以外，阳光私募对定向增发的热情亦是有过之而无不及。

　　融智评级中心数据显示，据已披露的信息，截至11月17日，共计有47只专注定向增发的私募产品出现。其中，博弘数君天津股权投资基金管理有限公司成为私募领域在这方面的先行者，截至日前，已经发行28只定向增发产品。

　　博弘的研究数据显示，A股定向增发项目中有七成是赚钱的，简单平均计算，参与定向增发至解禁期，平均收益率高达56.8%。

　　随后，有一些私募机构追随博弘数君投资的脚步，如上海证大投资也在近期连发5只产品。此外，知名私募机构远策投资及凯石投资也在阳光私募领域掘金定向增发的机会。

　　并非稳赚不赔

　　不可否认的是，定向增发产品能在私募领域也掀起一波热潮，与其近期实现良好的收益紧密相关，其中，最典型的代表是博弘数君投资旗下的外贸信托·博弘定增1期、2期、3期及4期等产品。

　　以外贸信托·博弘定增1期为例，融智评级数据显示，截至10月31日，该产品今年以来已经实现22.24%的收益率，在纳入统计的692只产品中名列第三。而私募基金今年以来平均收益率-12.21%，同期沪深300指数收益率-13.84%。

　　实际上，高收益是一方面，高风险又是另一方面。所以，此类定向增发产品的收益并不都能表现稳定且出色。

　　据融智评级中心在今年9月底发布的一份不完全统计数据显示，有业绩记录的31只定向增发产品中仅5只产品实现正收益，亏损比例达到83.87%。5只实现正收益产品为数君投资旗下的子基金产品，且成立于今年4月以前。

　　“私募定向增发产品的盈亏情况同样取决于市场的表现和个股本身的价位高低。如果定向增发上市公司解禁时，市场行情不好，或者当时公司由于基本面原因股价表现不好，同样面临亏损。”融智评级研究员彭晓武指出。

　　在刚刚过去的10月份，定向增发类私募产品表现突出。彭晓武表示：“由于仓位较高，定向增发类的产品在单边上涨市中一般获得很好的收益，相反，在下跌市中会亏损严重。”

　　以成立于今年4月的博弘定增10期为例，该产品截至11月21日的净值为0.8429元，也就是已亏损-15.71%。而成立于今年7月份的博弘定增23期最新净值则为0.8664元，亏损额度为13.36%。

　　对于定向增发的高风险和高收益特性，刘宏也曾打过一个比方：“假设从2006年6月开始我们以定向增发方式投入，到今天它的投资收益高达773.1%，比起上证指数要几乎强10倍；同时，它的风险也是非常巨大的。从所有发行的定向增发产品项目来看，跌破发行价的占到30%，同时把跌破发行价的亏损额进行排序，排在前十位的超过66%，比例超过2/3。”

　　“今年不佳的市场环境甚至让很多私募产品都陷入滞销，相对而言，定向增发产品销售情况良好。”好买基金研究员武晓江向记者表示。此外，武晓江认为，由于目前二级市场点位较低，市场情绪低，风险小，反倒不失为投资定向增发产品的好时机。

　　Q&A

　　Q=《华夏理财》

　　A=好买基金私募研究员 武晓江

　　Q：私募基金如何才能参与定向增发？

　　A：有限合伙企业可以参与定向增发始于2009年12月底，当时证监会修改相关指引允许合伙企业开立证券账户。由于信托产品不能参与定向增发，在合伙企业可以开通证券账户之后，不少私募公司借道合伙企业的形式募集资金参与上市公司定向增发。另外，现在有不少公司采用有限合伙套信托的方式来参与信托账户不能参与的投资，如商品期货、股指期货、定向增发等等。这种方式主要是通过将信托计划作为一个有限合伙人，通过信托计划来募集资金，然后投入到有限合伙企业中进行投资操作。这样既解决了信托账号投资限制的问题，又解决了有限合伙企业49个有限合伙人的限制。

　　Q：如何看待定向增发产品的收益与风险？

　　A：2006年5月推出的《上市公司证券发行管理办法》和2007年9月发行的《上市公司非公开发行股票实施细则》对上市公司定向增发进行了规定与约束，其中明确规定了定向增发所需要具备的条件：发行对象不得超过10人，发行价不得低于“定价基准日”前20个交易日公司股票均价的90%，发行股份12个月内(大股东认购的为36个月)不得转让。

　　但定向增发对上市公司的盈利情况并没有提出要求，也就是说亏损企业也可申请定向增发。上市公司盈利情况与资质的不同，在一定程度上决定了定向增发项目的收益。因此，虽然整体收益较高，但据好买统计，2006年到2010年累计共有113个项目在解禁日市场价低于增发价，破发占比达到24.52%，几乎每4个项目中就有一个出现破发。

　　也就是说，私募定增产品的盈亏情况同样取决于市场状况和个股本身的价位高低。若定增上市公司解禁时市况不佳，或者当时公司由于基本面原因股价萎靡，也有可能导致亏损。不过，从投资模式上来说，参与定向增发一般获得的10%-30%的价格折扣便是对其一年锁定期的流动性补偿。以博弘数君旗下的产品为例，经过我们的研究，他们所参与的定向增发平均折扣在15%左右。