PMI破线：政策进一步放松预期增强

　　中国物流与采购联合会发布的数据显示，11月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49%，比上个月回落1.4个百分点。这也是PMI指数自2009年3月份以来首次跌破荣枯分界线。这表明受国内外需求双重萎缩的不利影响，未来一个时期我国的制造业经济仍将处于继续下降的过程之中。同时，11月份PMI购进价格指数继续回落至44.4%，比上月回落1.8个百分点，比上半年回落12.3个百分点，充分显示未来我国的通胀压力将继续得到有效缓解。这些均为今后进一步放松宏观调控政策提供了前提条件。

　　PMI破线

　　预示经济增速继续下降

　　自今年6月以来，我国的PMI指数已经连续6个月运行在50%上下，这也就是说今年的大部分时期我国的工业制造业经济总体上运行在扩张与衰退的分界线附近。在当前我国的外贸依存度超过50%，外部经济环境趋于恶化的情况下，我国制造业在短期内将难以摆脱低迷状态。

　　从11月份的各主要分项指数来看，同上个月相比较，只有产成品库存指数、进口指数上升，分别为53.1%和47.3%，分别上升2.8和0.3个百分点；其余各指数均有所回落，其中新订单指数、新出口订单指数回落幅度较大，超过2个百分点，均回落到50%以内。

　　11月份生产指数回落幅度较大，仅为50.9%，比上月回落1.4个百分点。在20个主要行业中，仅有烟草制品业、交通运输设备制造业等轻工业制造业高于50%；通信设备计算机及其他电子设备制造业、通用设备制造业、有色金属冶炼及压延加工业等9个行业低于50%。分产品类型来看，原材料与能源、中间品类企业低于50%；生活消费品和生产用制成品类企业高于50%。

　　下半年以来，生产指数持续回落除了外部需求下降以外，国内需求的下降也是另一重要因素。当前对投资增长形成抑制的因素主要包括以下几个方面：一是持续的紧缩性货币政策导致信贷资金不断趋紧，对投资形成一定制约；二是中小企业融资难问题对民间投资增长形成压力；三是地方政府融资平台风险等问题将影响部分地方政府投资的资金来源；四是在严厉房地产调控政策作用下，房地产开发贷款增速继续回落。尤其是房地产行业，今年以来的房地产调控政策使得房屋销售量持续下降，而房地产业是一个产业链较长的行业，涉及的上下游产业涵盖了钢铁、水泥、建材、化工、装潢装饰材料、家电、家具等相关产业，房地产行业的紧缩效应将会迅速地向上下游行业传导。

　　11月份新订单指数为47.8%，多年来首次回落到50%以内。从产品类型来看，生活消费品类企业高于50%；原材料与能源、中间品和生产用制成品类企业低于50%。11月份的新出口订单指数为45.6%，比前一个月回落3个百分点，回落幅度较大。

　　新订单指数和新出口订单指数的持续回落表明国内外需求放缓的态势非常明显。今年以来，主要发达国家经济复苏低于预期，特别是美国失业率居高不下，欧洲受困于主权债务危机，核泄漏危机令日本本已经乏力的经济雪上加霜，上述因素导致欧美日等发达国家消费需求增长缓慢。我国的出口同比增速从一季度26.4%，下降到二季度22.1%，三季度的20.6%，10月份则进一步下降至15.9%；预计11月份继续下降到12%。

　　从国内情况来看，今年以来国内消费需求一直呈现疲软状态。前10个月，社会消费品零售总额增长17.2%，扣除物价上涨因素增长不到12%，是2008年以来的最低水平。消费需求下降的原因既有前期汽车、家电优惠政策退出后的真空效应，也有通货膨胀的因素，过高的物价水平已经严重侵蚀了居民的消费能力。

　　由于生产指数与新订单指数在PMI指标中占的权重最大，二者的双双回落，表明在持续紧缩的调控政策下，制造业企业正面临着生产成本上升和有效需求下降的双重挤压，从而导致制造业和整体经济增速继续下降。

　　通胀压力减弱

　　在长期紧缩货币政策和总需求放缓的双重作用下，我国的通胀压力正在逐步减弱。11月份购进价格指数为44.4%，比10月份回落1.8个百分点，比上半年回落12.3个百分点。购进价格指数的持续大幅度回落表明我国未来的通胀压力将大大减轻。

　　另外，跟踪分析农业部和商务部提供的食用农产品等高频价格数据表明，消费者物价指数（CPI）在11月份将有效回落至4.5%以下。农业部全国农产品批发市场信息网数据显示，11月末全国农产品批发价格总指数是184.2%，比上月同期回落6.8个百分点。商务部的统计数据则显示，在粮食、蔬菜、猪肉等主要农产品供应充足的情况下，全国36个大中城市重点监测食用农产品市场价格进入11月份以来总体上呈现持续回落趋势。其中肉类、鸡蛋、水产品价格降幅较大，食用油、粮食价格运行平稳。总体上看，11月份的食用农产品整体价格比10月份有明显的下降。此外，受全球大宗商品价格下降的影响，生产者物价指数（PPI）高位持续回落也减轻了其对CPI变化的传导影响。

　　笔者依据农业部全国农产品批发价格指数，并参照商务部食用农产品价格数据进行预测，预计11月份的CPI同比上涨约为4.3%，比上个月下降1.2个百分点，年末CPI涨幅将可能回落至4.0%以下，这表明我国本轮通胀已经接近尾声。

　　政策进一步放松预期增强

　　作为国际上通行的宏观经济监测指标体系，PMI指数对于一国经济增长的监测和预测具有重要作用。今年以来我国的PMI指数基本上呈现连续下跌的趋势，并在11月份首次跌破50%的荣枯分界线，表明我国未来经济确实存在“硬着陆”的风险。

　　为了增强金融对经济发展的支持，中国人民银行于11月30日决定自12月5日起下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。存款准备金率的下调不仅仅是为了弥补前期资本外流造成的资金缺口，更重要的是表明了货币当局已注意到经济持续下行的风险，必须通过适度放松货币政策来防止经济出现“硬着陆”。笔者预计，明年的货币政策将会进一步放松。（作者系齐鲁证券高级宏观分析师）