人民币未来可能呈上下波动走势

　　人民币未来可能呈上下波动走势 汇率不再是单边升值，而是由市场供求关系以及实体经济的表现来决定，这其实是人民币走向国际化的必由之路

　　■林 江

　　近期，人民币出现了连续八日“触及跌停板”的现象，引发了“这是否为人民币由强转弱的分水岭，是否预示着人民币开始步入贬值轨道”的议论。对此，我们有必要对人民币的上述现象进行冷静的思考。

　　“八连跌”有助于人们建立人民币汇率可升可跌的预期，只有在汇率有升有跌的预期下，人民币衍生产品才有运作空间

　　首先，没有一种货币是只升值不贬值的，人民币也不例外。人民币连续六年对美元持续升值是比较罕见的，因为这不符合货币汇率有升有跌的规律，因此，人民币此时呈现贬值的迹象并不令人奇怪，反而有助于人们建立人民币汇率可升可跌的预期，而只有在汇率有升有跌的预期下，人民币的衍生产品，包括期货和期权产品才有运作的空间；其次，今年下半年以来，我国对外贸易顺差持续减少，原先人民币升值的压力骤然减弱，加上最近国际金融市场风云突变，欧债危机的阴影挥之不去，而地区紧张局势和地缘政治的发展让美元充分发挥了避险货币的功能，近期流向美元资产的资金显著增加。此外，一些市场人士预期2012年中国经济增长放缓，加上房地产和股市的前景不明朗，故出现资金流出中国的情况，近期人民币汇率走低显然与资金流出预期加剧息息相关；第三，根据利息平价定理，一般情况下，一种货币的利率偏高，其汇率通常存在贬值压力，而货币的汇率强势，利率通常是偏低的，而上述人民币与美元的利率和汇率的走势恰恰是违背利息平价定理的。在非常时期出现违背利息平价定理的现象并不奇怪，可是这种现象最终难以持久，市场一旦有任何风吹草动，在短期内出现人民币对美元汇率走势逆转的情形是完全可以理解的。

　　“八连跌”很可能显示人民币已经达到了均衡汇率水平

　　近期人民币对美元汇率的连续“跌停”是否预示人民币已经步入了贬值轨道呢？笔者对此不以为然：首先，即使2012年中国GDP增速放缓到8.5%，中国依然是全世界经济增长最快的国家，外资继续流入中国寻找投资机会应无悬念，只不过数量可能不如数年前那么大，但这并不构成人民币贬值的理由；其次，近期人民币对美元连续“跌停”，很可能显示人民币已经达到了均衡汇率水平，配合外管局近期批准金融机构推出人民币认沽期权产品和今年四月份已经批准推出的人民币认购期权产品，人民币在未来一段时期可能会呈现上下波动的走势，汇率不再是单边升值，而是由市场供求关系以及实体经济的表现来决定，这其实是人民币走向国际化的必由之路。

　　人民币汇率的长期均衡水平最终由企业的核心竞争力来决定

　　在欧债危机有越演越烈趋势以及美国有可能于2012年推出第三轮量化宽松货币政策的预期下，未来人民币汇率的走势依然走强，但是汇率的波动却会越来越频繁，对企业运营而言其实既是机遇又是挑战。一方面，有实力的企业完全可以通过借助人民币期货或者期权产品来对冲汇率波动对企业带来的运作风险，把汇率风险“锁定”在某一价位上；另一方面，对于缺乏实力的中小企业，可能带来不小的挑战，因为签订期货协议或购买期权产品来对冲人民币汇率波动的风险毕竟需要企业支付一笔按金或期权金，对于现金流趋紧的中小企业来说无异于是“雪上加霜”。此外，近期人民币汇率对美元连续“跌停”让不少人士联想到这是否有可能降低出口加工企业的运营成本，从而无需逼迫这些企业升级转型。其实，近期国际油价和国际原材料价格依然在高位运行，加工贸易企业依然面对形势严峻的出口市场，只有走转型升级的道路才能从根本上走出经营困境。最后，短期而言，人民币的汇率取决于市场的供求关系，但是中长期而言，人民币汇率的走势则取决于国家的核心竞争力，而企业的核心竞争力则是国家核心竞争力的最重要的组成部分。换言之，人民币汇率的长期均衡水平最终由企业的核心竞争力来决定。    作者系中山大学岭南学院财政税务系主任、教授、博士生导师