曹凤歧：中国资本市场本身存在制度缺陷

　　新浪财经讯 “第十六届(2012年度)中国资本市场论坛”2012年1月7日在北京举行。本次论坛的主题为：“中国资本市场：新起点、新机遇、新突破”。北京大学金融与证券研究中心主任曹凤歧教授在论坛模块三“功能转型与国际化：中国资本市场如何突破”上发言时表示，中国股市或者中国资本市场暴涨暴跌，牛短熊长的根本原因是中国资本市场本身存在着制度缺陷，要解决中国资本市场的转型问题，要解决中国资本市场的突破点问题，必须进行制度建设。

　　以下为嘉宾发言实录：

　　曹凤歧：2011年的股市走得不好，一个特点是“上浮零”，2001年我们是2245点，到2011年的12月份，我们又回到了2245点，现在比这还往下，这是第一个。

　　第二个特点，中国的股市跌幅，昨天我看到新浪和和讯都报了，在全世界第十名，希腊第一，有人说中国的股市跌幅雄冠全球。

　　第三个，今年的股民赔的非常惨，因为我们跌了，因为我们跌了21%—22%，几乎所有的股民都套里面了，有人算了一下，今年股民平均赔4万块钱。昨天我看了一个材料，有一个股民给谁写了一封信，说他买中铁赔了50%，而且他是长期投资，股市搞成这样，什么原因？很多人分析是宏观原因，货币政策紧缩，国外的欧债危机，这是不是原因呢？是原因，但是，你们看欧美的股市跌，咱们比别人跌得更惨，欧美股市上涨，我们还是跌，与这个有关系吗？所以怎么来突破？不是靠一个政策来突破的，现在多数人呼吁赶快停发新股，中国停发新股是第一次吗？不是，停发新股不能解决中国股市的问题。

　　中国股市根本问题是什么？中国股市或者中国资本市场暴涨暴跌，牛短熊长的根本原因是中国资本市场本身存在着制度缺陷，要解决中国资本市场的转型问题，要解决中国资本市场的突破点问题，必须进行制度建设。因为时间关系，我就一个一个点明说一下，中国资本市场应该建哪些制度。

　　第一个，明确中国资本市场的市场定位，变融资市场为长期投资市场。有人把炒股炒成股东看成是一个笑话，实际炒股炒成股东，应当说是一件好事，是一种长期投资。长期持有一个公司的股票，他是真正的一个投资者，但是在中国，谁长期持有谁就会亏掉。为什么？那就是因为中国的市场一开始定位就是要融资的，从市场拿钱不是要培育投资者，保投资者的，这是非常根本的。大家知道有一个口号，叫“发展证券市场，为国企改革服务”，这是在初期一个很响亮的口号，为什么发展股市？国企没钱了，所以吃了财政吃银行，吃了银行吃股民。那么不够上市怎么办？包装上市，捆绑下海，所以，我们造假，没资产包出资产，没利润包出利润，上市拿了钱以后，不知道给股东回报，包括上市公司多年不分红，说你可以赚钱，说你到二级市场去炒，第一，二级市场越炒越亏，第二，二级市场去赚钱不是公司给的回报，那是其他股民给的回报，是其他股民的钱。所以说，定位问题，我们一定要使这个市场从一个融资的市场变成一个投资市场，有投资者才有这个市场。大家现在都不敢进股市了，不进股市这个市场怎么发展，这是第一个，制度，如何建立一个长期的投资市场，培育长期的投资者，这是最重要的问题。

　　第二个，加强信息披露制度。实际我们很多的小股民、很多的中小投资者，缺乏的是信息。中国的上市公司的信息披露第一步详细，第二不具体，第三不及时，最重要的，相当一部分是虚假陈述、虚假披露。所以，要建立一个规范的上市公司披露制度，必须把上市公司所有可以公开的信息如法人治理结构、市盈率、资产负债、重要财务指标和重大的事项全部披露，给投资者一个明确的信心，只有这样，才是对投资者最大的一个保护。

　　第三个，完善股票发行交易制度。逐步实施市场化原则，应该说，我们的股票发行制度进行的改革，就是市场化了，放开发行价格了。但是，大家看看，放开价格以后，我们出现了什么问题？高市盈率，高发行价，炒股，现在市场不好又破发。大家说，破发实际对上市公司没什么影响，还是对买股票有影响。为什么出现这种情况呢？我们认为改革是不彻底的，不是说他不彻底，市场化，而是我们现在放开了发行价格，采取严格审批，然后询价，大家看，实际询价不解决问题，某种程度是虚假询价，上市公司要高价，证券机构要高价，那么在这情况下，不可能低价。所以说，股票还是稀缺资源。

　　怎么办呢？我认为可以坚持既市场化原则，要继续询价，但是，要改变询价制度，不要完全向中介机构、向机构投资者询价，向老百姓询价，向股民询价，采取最公开的一个询价，这是第一。第二，还要考虑市盈率问题，我们创业板推出的28家，晓求也去了，市盈率七八十倍，首日上市一百倍。这么高市盈率你这个企业能达到吗？一百年付息，还不是还本。所以说，证监会应该在这些问题上有所限制。比如说我有一个市盈率的翻倍，比如说30倍，或者30倍以下我是可以的，30倍以上必须严格的审查，你凭什么30倍？所以，这些问题不是说不可以，所以在这种情况下，还有交易制度。首日没有涨跌停盘制度，中国都是打新股首日爆炒，首日搞一个涨跌停盘制度啊不就可以了吗，为什么不可以做？我可以20%，所以在这种情况下我们是可以做的。

　　第三，分红制度。我们提强制分红制度，有人反对，说不能强制分红，那么我们叫规范透明的分红制度。每个上市公司必须在他发行股票的时候要有一个承诺，怎么来给回报？中国的上市公司有的十年不分红，普遍的上市公司分红你们去看，十股派现一块钱含税，一股多少钱？一股10块、20块，千分之几，所以有人问我，我是储蓄存款还是买股票，我说这种情况下，储蓄存款可以还本付息。

　　形成健康的资健康的资本市场文化，中国信用体系遭到很大的破坏，上市公司内幕交易、虚假陈述比比皆是。比如说中国的企业在这儿、公司在这儿，为什么发展不起来？信用体系存在问题，所以要形成健康的资本市场文化，最重要的重新建立起一个信用体系，诚信为核心的信用体系。

　　第七个，规范资本市场服务体系，要完善在资本市场的服务体系，完善保荐人制度，规范券商等中介机构及证券服务机构，包括会计师事务所、律师事务所、评级机构，对违法的中介机构和个人实行市场禁入市场，对情节严重者追究法律责任。

　　第八，健全中国资本市场的法律体系，应该说中国资本市场的法律体系还可以，《证券法》、《公司法》我们都有了，现在的问题是有法不依、执法不严、违法不究。因此对违法行为应该毫不手软的进行打击、以维护市场的公平与稳定，保护投资者的合法权益。

　　第九，完善和改进资本市场监管制度，如果完善市场化发行，证监会就不要实质性审批，把发行权下放到交易所，监管部门是否规范、是否有虚假现象，证监会从一票举行权变为一票否决权，而发行则由交易所、券商和上市公司自己决定，这就是所谓的监审分开。证监会把监管重点转到如何维护资本市场的公平公正公开，如何维护市场秩序，打击违法违规，保护投资者合法权益上来，中国必须进一步发展资本市场，中国在经济转型过程中，城镇化过程中，应该大力发展资本市场，我们相信，只要完善中国的资本市场制度，资本市场一定会得到很好的发展。

　　下面，我用一点时间转发一个微博(http://weibo.com)，这个微博是用《黄河大合唱》的词改的，你在吼我在叫，股市在咆哮，股市在咆哮。六千点上万丈高，两千点这底部来了，个别股票抗庄英雄真不少，整个股市散户健儿成英豪，抄起大把钞票，拿起碎银零钞，保卫散户、保卫股市、保卫全中国。谢谢！