资本市场开放或不必等上10年

　　马 骏  

　　根据媒体报道，最近有研究报告指出，中国应该按如下路径图开放资本项目短期内(1～3年)，放松直接投资管制；中期内(3～5年)，放松有真实贸易背景的商业信贷管制；长期内(5～10年)，依次审慎开放不动产、股票及债券交易。

　　笔者一向支持中国加快资本项目开放的步伐，但不赞同以上的时间表。对外直接投资虽然还受到一些管制，但并不严格，多数企业都能够经过程序获得审批，问题只是应该如何更加便利化而已。放松真实贸易背景的商业贷款管制，如果指的是向境外提供人民币贸易信贷和ODI等贷款，这在过去一两年实际上已经开放，只是培养需求的问题。如果指的是允许中国居民自由借外债，我赞成要循序渐进，对短期外债尤其要谨慎。

　　笔者认为，目前资本项目面临的最大问题主要不是对对外直接投资、也不是对贸易信贷的管制，而是资本市场的不开放。中国对外直接投资很快将接近每年1000亿美元，已经是世界上最大的规模之一；中国的人民币贸易结算已经占全部中国对外贸易的10%，按本币结算的比例来说也已经在世界上名列前茅。

　　但是，正如笔者在以前的研究中指出的，中国A股市场的开放度(非居民持有的A股的市值占全部市值的比重)只有1%左右，而主要新兴市场经济体的平均开放度为26%；中国的债市开放度只有1%，而主要新兴市场经济体的平均开放度为13%。中国资本市场开放度的落后之程度，与中国经济的实力和境内市场的规模、深度相比实在是太不相称了。

　　笔者认为，非居民无法从非贸易渠道(包括资本市场渠道)获得人民币和人民币资产是人民币国际化面临的最大瓶颈。由于人民币升值预期下降、贸易顺差正大幅收窄、对外直接投资正大幅上升，今后几年(而不是2017～2022年间)正是加速开放资本市场的最好时机。今后几年，中国资本市场对外的开放度每年增加几百亿美元规模是可以在国际收支继续走向平衡(外汇储备增量继续下降)的条件下达到的。

　　如果仅仅通过直接投资和贸易渠道，五年之内充其量只能向国际上输出两三万亿人民币，而对全球市场来讲这点人民币的流动性只是沧海一粟。人民币要成为的真正的国际货币，需要让非居民持有几十万亿的人民币。(来源：财经网 作者为德意志银行董事总经理、大中华区首席经济学家)

　　相关背景

　　日前，央行调统司司长盛松成领衔的课题组撰写了一份名为《我国加快资本账户开放的条件基本成熟》的报告，将资本账户开放步骤分为短期、中期、长期三个阶段。

　　短期安排(1～3年)，放松有真实交易背景的直接投资管制，鼓励企业“走出去”。直接投资本身较为稳定，受经济波动的影响较小；中期安排(3～5年)，放松有真实贸易背景的商业信贷管制，助推人民币国际化；长期安排(5～10年)，加强金融市场建设，先开放流入后开放流出，依次审慎开放不动产、股票及债券交易，逐步以价格型管理替代数量型管制。

　　这是央行首次以官方报告的形式，描绘出中国资本市场开放的清晰路径图，并给出相对具体的时间表。