欧洲央行放水救市 或为长期经济埋下隐患

　　作者：杨倩

　　欧洲央行第一轮长期再融资操作(LTRO)对于债市的作用有目共睹，但是分析人士认为，第二轮LTRO恐难以再现第一轮的救市盛况，央行的大规模流动性措施更有可能为长期经济表现埋下巨大隐患。

　　欧洲央行2月29日晚揭晓了第二轮3年期再融资操作(LTRO2)，5295.3亿欧元的规模既高于首轮LTRO的4890亿欧元，还超过5000亿欧元市场预期上限。然而，对于欧央行LTRO2的大手笔，市场并不看好，认为不仅LTRO2难现LTRO1救市盛况，且欧洲央行通过两轮LTRO向欧洲金融业注入的1万亿欧元的天量流动性甚至会为其长期经济表现埋下巨大隐患。

　　去年12月LTRO1启动时，显著缓解了当时欧元区国债市场的压力，并改善了流动性紧缩的状况，因投资者担忧情绪高涨而持续飙升的国债收益率开始走低，企业信心出现改善，股市亦做出积极反应。

　　据美国媒体的统计数据，LTRO1出台后，西班牙2年期国债收益率大幅下滑逾240个基点，至2.6%左右的水平，意大利2年期国债收益率亦大幅走低近340个基点，至2.8%附近。如今，LTRO再度出现，LTRO1“力挽狂澜”的救市盛景能否再现？成为目前市场最为关心的焦点。

　　然而事实却并不令人乐观。LTRO2出台后，欧元对美元的汇率短时虽有攀升，但此后迅速转向。欧股也是出现了应激性的短时上涨，美股期指方面则没有明显反应。

　　市场对LTRO1和LTRO2截然不同的反应，CaxtonFX机构外汇市场分析师RichardDriver分析认为：“第一轮LTRO获得了巨大的成功，使得欧洲央行行长德拉基认为，此举避免了信贷危机的发生，这是正确的。但是，重复的货币宽松措施所产生的效果通常会不断递减，因此，LTRO2很难像LTRO1一般，对意大利和西班牙国债收益率产生同样的良好效果。”

　　美银美林的分析人士更警告称，在第二轮LTRO实施之际，意大利、西班牙等国家的国债收益率较第一轮LTRO实施期间的吸引力有所下降，而收益率的下降反而可能对国债需求产生不利。

　　更值得关注的还有，两轮LTRO为欧洲长期经济表现埋下的隐患。

　　苏格兰皇家银行欧洲信贷部门主管AlbertoGalo就直言，世界上不存在免费的午餐，今天的流动性是以明天的风险作为代价的。

　　国际评级机构标准普尔也在一份报告中指出，尽管欧洲央行两轮LTRO为银行业创造了一个相对较长的时间，供其实施调整，但是，随着2015年第一季度三年期LTRO到期日的临近，银行业风险仍将不断增加。“以如此低廉的价格、在如此长的时间内、接受几乎所有抵押品以提供流动性，这一做法令欧洲央行陷入了没有任何一家央行希望陷入的困境。此种做法无法控制其资产负债表面临的信贷风险，至少无法控制欧元区国家央行账面上的风险。更为糟糕的是，其成功地干预了市场，可能会令政客们推迟做出艰难但必要的政策决定。”瑞银集团一分析师说。