供需宽松制约棉价上扬 专家称棉价上行空间有限

　　作者：石磊

　　专家认为，2012年第一季度以后下的时间内，在国家收储政策的支撑下，棉价或继续小幅上扬，但中长期受制于国内外棉花供需偏松的格局，棉价上行空间有限，第二季度末至第三季度出现回落的可能性较大。

　　2010年8月至2011年9月这一年多的时间内，棉花价格暴涨暴跌走出“过山车”行情，国家为稳定棉花价格、保护棉农利益，于3月底公布棉花临时收储预案，决定自2011年9月至2012年3月以328级皮棉19800元/吨敞开收储。2011年9月初国家开秤收储至今已持续近五个月时间，这期间棉花期货价格分别于10月21日和11月25日两度下探至收储价，两度获得收储价托底支撑，“政策底”坚实有效。

　　2011年12月以来期棉价格波幅约2000元，总体呈现稳中有升的走势。再过一个月左右的时间，临时收储将到期，虽然新作物年度继续实施类似临储政策的可能性很大，但第二季度至新棉收获之前的这一段时间是政策空窗期，失去了收储底价支撑，棉价走势面临更大变数。

　　国储收购行将到期

　　收储是现阶段棉花消费清淡时期棉价最重要的支撑。2011年9月8日，中国棉花价格指数328级报价连续5日低于临时收储价格，2011年度棉花临时收储工作正式启动。2011年9月中下旬收储初期，棉农棉企惜售心理较强，日收储成交量十分稀少，而由于欧债危机给全球经济带来负面影响，棉价震荡回落至两万一线，分别于10月21日和11月25日两度下探19800元/吨的收储价，而随着棉价维持低位震荡，交储收益要比现货销售高出几百元，并且现货需求持续低迷，棉企交储热情逐渐高涨，收储成交量开始飙升。截至今年2月23日，2011年度棉花临时收储累计成交2623620吨，新疆累计成交1532160吨，内地累计成交1091460吨。

　　随着期棉价格不断攀升，棉企发现通过注册仓单在期货市场上抛售获利更大，因此春节前后收储成交量显著缩小，同时郑州商品交易所一号棉花的仓单量与日俱增。2月23日注册仓单为797张，有效仓单为1207张，均创近一年新高，这也相应的导致期货市场上抛压沉重，自2月7日起郑棉指数开始回调，回撤幅度达到前期涨幅的50%。

　　去年12月初至今年2月上旬，郑棉价格持续反弹是刺激交易所棉花仓单激增的主要原因，2月上旬末至当前期货棉价格回吐了去年12月以来近半数的涨幅，但预期3月份收储政策将继续发挥余温，第一季度余下的时间内棉价走势不悲观，随后中长线走势将更多受到国内及全球供需基本面的影响。

　　纺织业利润小幅回升

　　纺织品是中国重要的出口产品之一，自中国加入世贸组织以来，每年棉纱线、棉布的出口量均位居世界前列。据国家统计局最新统计数据显示，2011年12月，我国纺纱产量为272.8万吨，同比增加33.5万吨，增长14.00%；环比减少2.5万吨，减幅0.91%。2011年9~12月，我国纱产量累计为1074.9万吨，同比增长15.13%；2011年1~12月，我国纱产量累计2894.6万吨，同比增长12.4%。

　　目前纺织企业最为关心的一方面是棉花的价格是否平稳；另一方面就是棉纱线的销售是否顺畅，在棉价与纱价之间踏准节奏是企业生存之道。经过棉价大起大落的洗礼，去年纺织行业内部流传这样一组数字，50%企业亏损、20%企业保本、只有30%的企业勉强盈利。根据国家统计局的统计数据，2011年1~12月，全国纺织行业利润总额1753.6亿元，同比增长28%。经历了7~9月利润增速的下滑之后，利润增速在2011年10月见到阶段性低点27.5%后开始小幅回升。

　　笔者自某大型纺企负责人处了解到，2012年春节前后，由于业界对棉花后市价格看涨，从而同样看涨棉纱线，布厂纷纷抢购符合其心理预期的棉纱线大量补充库存，因此推升一波销售热潮，预计一季度的棉纱线产销情况较为理想。

　　中国棉花将大幅增产

　　对中国统计局1978年至2010年全国棉花产量的统计数据加以分析，可以看出棉花产量呈现震荡上扬的态势，并且存在一定的周期性。历年棉花产量的峰值出现在1984、1987、1991、1995、1997、2001、2004、2007这8个年份，峰与峰之间时间间隔的均值为3.29年，相应的谷值出现在1986、1989、1993、1996、1999、2003、2005这7年中，谷与谷之间的时间间隔平均为3.17年。自2007年以来中国棉花产量到2010年已经经历了连续3年的下跌，根据峰谷分析，2010年是产量谷值的概率较大，依此推断2011/12年度中国棉花将大幅增产。

　　根据美国农业部(USDA)2月最新报告数据显示，2011/12年度中国棉花产量约为729.4万吨，较上一年度增加65.3万吨，增幅约为9%。

　　尽管我国一直是最大的棉花产销国，本年度国棉消费情况并不乐观，消费量预估仅为958万吨，较去年同期下降43.5万吨。至2012年第一季度，我国棉花消费始终未摆脱低迷之势，大、中、小规模的纺织企业都承受了不同程度的压力，中小规模纺织企业生存状况堪忧。产量增加而消费低迷的结果是库存增长，预计2011/12年度，全国棉花期末库存将达到393.1万吨，库存消费比为40.95%，远高于去年12月预估值34.5%，为近三年的高点。

　　从我国棉花的产销数据来看似乎并不能自给自足，但国内棉花供给并不仅限于自产棉花，每年中国都会从以美国为首的产棉国进口大量棉花。美棉品质上佳，美国陆地棉和皮马棉是以中国为首的缺棉国趋之若鹜的上等棉花。美国棉花出口销售从去年第四季度开始显著放大，销售增长几乎都来自对中国的出口，中国的大量买入似乎并非市场需求驱使，而是为增加国储库存而进行的政府性购买。美棉A-Index持续走低并跌破一美元，ICE美棉指数也维持在100美分/磅，达到2010年9月以来的新低。据悉，目前美国2级棉花的进口成本价为19500~20000元/吨，而同口径下的中国棉花价格要高出700~1000元/吨。国内棉花现货价格稳步上升，进口美国棉花已经成为国内大型纺织厂首选的备货方式。

　　据美国农业部预估，中国2011/12年度棉花进口量预计将同比增加41.9%至370.1万吨，达到历史高位。2月17日，中国代表团访问美国时与该国签订了价值5亿美元棉花的贸易合同，大量的进口会进一步增加市场上棉花的供应量，而由于品质差异，国棉的需求会受到严重冲击。

　　供过于求制约棉价高涨

　　近年来棉价高企激发棉农种植热情，生产国家纷纷扩大种植。美国农业部(USDA)在2012年2月的全球棉花展望报告中将2011/12年度全球棉花产量下调至2685.5万吨，较去年12月份的产量预估减少29.3万吨，较2010/11年度增长6%，预计将创历史新高。

　　由于不利的全球经济状况和棉纤维的需求相对低迷，2011/12年度全球棉花消费量预计仅为2388.7万吨，较2010/11年度数据下调107.3万吨，产量消费差达到296.8万吨，较去年同期数据-41.7万吨有显著提高，同时较2011年12月展望报告中的265.8万吨增加31万吨。其中最大的棉花消费国中国在2011/12年度对棉花需求下滑，消费量预估为958万吨，同比下降4.3%。印度将消耗424.6万吨新棉，同比下降7.4%，创下3年来最低水平。2011/12年度土耳其、美国预计将消耗115.4万吨和76.2万吨棉花。巴基斯坦是主要消费国中唯一预期消费量增长的国家，同比增长3%。因此2011/12年度全球棉花呈现供过于求的局面。

　　2011/12年度全球期末库存预计自前两年的低位反弹，劲增29.3%至1323.2万吨。2011/12年度产量增加而消费降低的现象将重新导致库存增加，2011/12年度全球库存消费比预估达到55.39%。

　　全球棉花供过于求的格局奠定了棉花难以大幅上涨的基础，也使得2011/12棉季棉花整体或将呈现宽幅震荡的走势。

　　成本上涨制约纺织品出口

　　欧债危机的爆发使得中国出口的主体市场需求遭受打击，到目前为止，棉花价格经历了回归基本面的深度调整，然而中国出口企业的纺织品报价并没有因此而随之大幅降低，症结主要存在于劳动力成本的大幅增加使得“中国制造”的优势不再，欧美采购商转战东南亚等更加“廉价的”市场。从2009年开始，墨西哥、越南、印度等地纺织服装加工已经成为中国的有力替代。

　　2012年春节后，部分纺织企业深陷“用工荒”，开工率不足，大型企业的开工率不足就成，中小企业的开工率仅不足七成。笔者了解到，诸如广州、深圳一些南方地区早在几年前已经逐渐出现招工难的现象，近两年北方地区该现象逐步显现并且愈演愈烈。纺织厂实行两种模式，一种是高薪的两班倒，每班12小时；另一种是8小时正常上下班。今年两种模式的工资分别约为3500元/月和2000元/月，较去年已经显著提高，而仅仅由于用工成本的增加就会导致每一吨棉纱线的成本上升100元~200元/吨，如果将原材料成本的上升计算入内，那么国产纺织品的竞争力将严重缩小。尽管工人工资逐年递增，纺织企业的特性——噪音大、易疲劳等不利因素，以及譬如服务行业的待遇差别，使得工人从事纺织工业的意愿不断下降，工厂中几乎不存在老板炒工人的现象，倒十分流行工人炒老板。

　　目前国内工厂开工不足，订单增多则要高价招揽工人，相应的订单成本会增加，可能会最终导致第二季度订单不足的恶性循环。

　　根据2004年6月郑棉期货挂牌交易以来至今的郑棉指数月度结算价数据，利用季节性分析方法计算出一年中12个月份的上涨概率和平均月度收益率，绘制出郑棉指数季节性分析图表。

　　经分析得知，一年中郑棉期货价格上涨概率超过50%的有六个月，分别是1月、2月、3月、9月、10月和11月，其中10月和11月的上涨概率为50%，这六个月基本是全年中的第一和第四季度。1月份的上涨概率最高为86%，同时其月度收益率居全年第二高位为20.1%，说明1月是一年当中最具上涨动能的。这是因为1月临近国内传统节日春节，纺织品需求走强订单增多，纺企需要在1月甚至更早一些时候进行原料大量采购，推升棉价。随后而来的2、3月，上涨概率和月度收益率也较高，但呈递减之势。9月是除了1月以外的最具上涨动能的时期，这是由于新棉季到来之前，市场上棉花供应不足，并且进入秋季天气转凉，纺织品作为生活必需品的需求提升。而随着10月中下旬新棉陆续上市，棉价开始回落，因此10月和11月郑棉的上涨概率仍为50%，但月度收益率陡然下降。

　　一年之中下跌概率较大的月份集中在第二、三季度。主要原因首先是由于纺织企业有在春节前大量备货的习惯，进入第二季度之后，纺企对棉花需求降低，同时进入夏季，纺织服装方面用棉量也不大。其次，棉花在6、7月份生长状态良好，无气象灾害出现则市场对丰产的预期普遍较强，棉价趋于季节性下跌。

　　未来，全球棉花价格走势将出现三个特点：首先，2011/12年度全球棉花供需偏松将促使棉花价格向基本面回归。中国政府大举买入美棉补充国储库存，国内供应宽松；临时收储成交火热支撑棉花价格，同时本棉季种植成本上涨，将抬升棉价底部。预计2012年棉价在20000元/吨大关有较强支撑，高点突破26000元/吨难度较大。

　　其次，2011/12年上半年棉花价格或冲高回落，第一季度棉价上涨概率大，第二季度或震荡回落，2011/12年第一季度预计将成为棉花价格上半年中冲高的阶段。从郑棉指数历年的走势来看，1月是一年当中最具上涨动能的，今年的棉价走势再次验证了这一季节性规律。第二季度末棉价或将开始回落，因企业已在春节前后完成补库；由于目前国内工厂开工不足，订单增多则要高价招揽工人，相应的订单成本会增加，这将导致第二季度订单不足，因而第二季度棉价将趋于震荡。

　　最后，预计2011/12年第三季度中后期至年底棉花价格波动变化较大，棉价重心或小幅抬升。国家棉花体系于2012年1月进行的调查显示，2012年全国植棉意向呈减少趋势，预测意向植棉面积减6.1%，自2011年的8124万亩减至7628.4万亩上下。因此即便第三季度通常是棉花的消费淡季，产量题材的炒作仍不可避免，若种植面积下降落实，那么2012/13棉季棉价重心将小幅抬升。

　　(作者系新纪元期货有限公司分析师)