2012央行政策逻辑：存准率再下调条件充分具备

　　本报记者 唐玮 北京报道

　　3月12日，央行行长周小川带着他招牌式的笑容主持了记者会，阐述了央行2012年的调控思路。他强调，存款准备金率调整不意味着货币政策调控基调的转变，而在于调节市场上的流动性。

　　他的表态却让存款准备金率调整的预期大大增加。2月数据显示，在大幅的外贸逆差、FDI持续下降和人民币升值预期显著下降作用下，外汇占款仍有可能是负增长，根据央行的思路，这是触发调整的导火线。

　　3月14日晚，中国政府网站披露了央行货币政策委员调整的情况，清华大学经管学院院长钱颖一、中国人民大学校长陈雨露、北京大学教授宋国青履新专家委员。宋国青偏重宏观经济研究，他对目前的货币政策调整并不认同，呼吁3月份的货币政策必须进一步放一放。另外两位学者则都有丰富的海外教育背景，擅长国际金融，符合央行密切观察和分析国际经济的需要，因为近期“货币政策的制定，甚至主要取决于国际经济形势”。

　　央行的逻辑

　　周小川行长在此次两会新闻发布会上所强调的是，存款准备金率调整并不代表一个中长期的货币政策意图。尽管短期因素会影响到央行对存款准备金率的调整，但是央行仍然会坚持货币政策的中期目标。

　　目前货币政策的措辞仍是“稳健”。但历史沿革显示，在“稳健”的名目下，既有紧缩的货币政策，也有扩张性的货币政策。2001年至2007年，一直提的是“稳健的货币政策”，但在这个“稳健”阶段，货币政策并非一成不变，整个过程也是经历了由“宽松”到“中性”再转向“紧缩”的波澜。

　　存款准备金这一数量调控工具，使用频率远高于利率，去年4月周小川还表示过“存款准备金率上调没有上限”。

　　央行频繁使用存款准备金率的背景，是因为人民币升值预期的增强，资本大量流入，尤其在去年上半年，外汇储备增加了2770亿美元，按照当期汇率计算，释放出的外汇占款约为1.9万亿元人民币左右。央行6次上调存准率恰好全额对冲了外汇占款增量，贯彻了其“池子”思路，关紧了过剩流动性的闸门。

　　如此一来，不论货币政策的措辞如何，存款准备金工具是否动用，“是要看市场流动性究竟是多还是少，这个流动性状况又和外汇占款有关系，和国际收支平衡有关系。”周小川表示。

　　存准率二季度下调

　　按照央行的逻辑，重要的变量——外汇占款的数据将是决定存准率调整与否的砝码。外汇占款去年第四季度连续3个月下降后，今年1月意外改变——1月外汇占款余额为25.4996万亿元人民币，据此计算，当月外汇占款新增约1409亿元人民币，约合223.7亿美元。尽管1月外汇占款回归正增长，但央行还是在2月18日宣布下调存款准备金率0.5个百分点。因为其规模相对于2005年7月汇改后的均值2450亿元，仍明显偏低。

　　央行此次的表态，进一步加深了存款准备金率近期仍会调整的预期，市场普遍认为，2月份外汇占款将比1月份有显著下滑。商务部3月15日发布的FDI数据显示，2月份实际使用外资金额77.26亿美元，同比下降0.9%，已经连续四个月下降。海关总署的数据则显示，中国2月份外贸逆差达314.8亿美元，为十余年来最大的单月逆差。果然，央行3月16日公布的统计数据显示，2月份中国央行和金融机构外汇占款仅净增加人民币251.2亿元(合39.7亿美元)。

　　东方证券分析师金麟认为，资本外逃导致的外汇占款少增是中期趋势，法定存款准备金率也需要持续下调。

　　汇丰中国首席经济学家屈宏斌分析说，2月CPI从1月的4.5%快速回落至3.2%，预计两会后政策放松的步伐会有所加快，具体表现在二季度存准率至少有两次下调的空间。

　　而货币政策委员会的新成员宋国青认为，3月份的货币政策必须出现适度放松，“今年1月和2月紧一些可以，但如果3月份还是偏紧，对整体经济影响很严重。所以，应进一步放一放。”

　　近期重点在国际

　　周小川透露的另外一个思路是，尽管国内因素也是“非常主要的因素”，但国际形势在近期占比较主要的因素。“货币政策的制定，在最近5年全球金融危机爆发的过程中，与国际经济形势的关系非常密切，甚至主要取决于国际经济形势，这跟以前大家在教科书上所学到的东西有一定的区别。”

　　货币政策委员会的新成员也确实能“密切观察和分析”国际形势，为央行加强国际化视野而添砖加瓦。

　　51岁的清华大学经济管理学院院长钱颖一在海外学习和工作了25年，有长达16年的海外教学生涯，他的一位朋友形容说，“他把美国最著名的高校基本走了个遍。”这位哥伦比亚大学统计学硕士、耶鲁大学运筹和管理科学硕士，系统地接受经济学教育却是在哈佛，毫无疑问，钱颖一是幸运的，他的博士论文委员会成员有3位世界级的经济学家，包括马斯科莱尔(最权威的高级微观经济学教科书的作者之一)、博弈论大师马斯金和研究社会主义经济的科尔奈。

　　漫长的海外背景并没有让钱颖一对国内经济一无所知，反而是他最关心的内容。他和伙伴们共同发起了“中国留美经济学会”，帮助众多海外学子跟国内中青年经济学家开展学术交流，1985年茅于轼和樊纲作为访问学者也来到了哈佛经济系，进一步加强了海外留学生与国内学者的联系。同时，他们也邀请国内的经济学者来美国进行交流。国务院副总理王岐山、央行行长周小川都曾多次参加学会的活动。

　　学科骨干、国际金融精英同样也是46岁的陈雨露的鲜明标签，他目前是货币政策委员会成立以来最年轻的委员，此前主要研究方向为开放经济下的金融理论与政策、国际资本市场，是美国艾森豪威尔基金高级访问学者、哥伦比亚大学富布赖特高级访问学者。

　　陈雨露曾师从中国金融学主要奠基人黄达教授，而黄达教授曾是央行货币政策委员会第一任专家委员。