西班牙向外求援概率小 欧元区解体可能性大

　　刘枭

　　欧债危机难以在短期内爆发实质违约，西班牙短期内被迫向外界求援的概率也不大，欧元区或将有惊无险地熬过2012年

　　西班牙目前处于危险期，十年期国债收益率飙升破6%。一般而言，当国债收益率破7%后，政府将难以从公开市场融资，将被迫向外界求援。由于经济体量大，若西班牙政府向国际社会求援，将重挫欧元的信誉。

　　但这仅是基于“西班牙将向外界求援”的假设。考虑到自2011年下半年以来，随着欧债危机的起起伏伏，西班牙国债收益率也曾数次破6%，甚至一度升至7%之上，最终都在欧洲当局的努力下转危为安，并未真正沦落到被迫求援的地步。此轮国债收益率的上升尚无法直接推导出西班牙将爆发实质债务违约，也许只是另一场虚惊。不过，从国债收益率飙升中直接得到的结论是，市场对西班牙的财政状况倍感担忧，这并非毫无来由。西班牙2011年财政赤字削减幅度未达目标，经济又正经历严重的衰退，失业率奇高。数据显示，西班牙2月份失业率高达23.6%，这意味着该国有超过五分之一的人口失去了工作，青年的失业率更超过50%，形势严峻。在失业状况未有改善前，西班牙经济难以得到根本性改良，从目前所采取的措施来看，财政紧缩更加对增加就业不利。西班牙，以及其他欧洲国家，正经历着债务负担——紧缩——衰退——债务负担更加难以承担的恶性循环，这意味着欧元区的中长期萧条在预期之中。

　　从短期冲击来看，西班牙在短期内很难爆发实质债务违约，或者被迫向外界求援，进行债务重组，主要由于欧洲方面仍有救援的余力，尚可借此稳住市场信心。3月底结束的欧元区财长会议正式将防火墙提高至8000亿欧元(其中包含约1000亿欧元已使用资金)，可覆盖西班牙的全部国债。截至2011年底，西班牙国债总额创历史纪录达5920.9亿欧元。这虽然并不意味着西班牙可以高枕无忧，但至少意味着，西班牙的债务风险在短期内仍有回转的余地，还未到山穷水尽。

　　需要重点考察的是，市场对西班牙财政状况的担忧，是否会传染至其他国家，比如意大利，甚至法国？这种预测才是本轮西班牙国债收益率上升所可能带来的最严峻的结果，届时问题将变得更加复杂棘手，特别此刻正值法国大选在即，又增加了市场的确定性。目前看来，这重担忧并不多余：意大利与西班牙同呼吸，共命运，十年期国债收益率来到5.57%的高位，法国国债拍卖也出现低于预期的情形。但这依然停留在担忧的层面，还未转化成现实，需要继续观望。

　　基于以上分析，欧债危机难以在短期内爆发实质违约，西班牙短期内被迫向外界求援的概率也不大，欧元区或将有惊无险地熬过2012年。不过到了2013年，甚至2015年后，欧元解体的可能性仍然很大。问题的关键在于，时下深陷债务泥潭的欧猪国家缺乏竞争力，恢复经济增长遥遥无期，而现有的救援措施多基于乐观的基础假设。如果认为欧猪国家能在一两年内便重新恢复增长，同时完成严苛的减赤目标，这显然不现实。当欧洲国家政府一次次失信于市场，经济增长及减赤目标一次次落空，到那时才是真正的难关。

　　(作者系安邦咨询研究员)