逆回购或促降准延后 信用债料短多长空

　　新华08网上海5月4日电(记者杨溢仁)进入5月，与“哀鸿遍地”的利率产品不同，银行间信用债市场交投活跃，中债综合指数(净价)微幅上涨。分析人士指出，尽管市场的风险偏好仍呈上行趋势，可5月份低评级信用债的资本利得空间已开始收窄，因此投资者需要更谨慎一些。毕竟机构杠杆已经很高，一旦5月资金面出现阶段性压力，不排除机构进行降低杠杆的操作。

　　五一节后，银行间债券市场整体呈盘整行情，多数曲线小幅调整，其中AA－等级信用债曲线下移幅度相对较大。

　　自进入二季度以来，信用债行情一直表现相对稳定，利率中枢基本上也没有出现大的波动。从往年走势分析，二季度是一个完整行情中承上启下的阶段，在此期间并不会出现行情拐点，同样也难觅交易性机会。

　　有分析认为，当前，资金对稳定高票息的追逐已从最初的被动向主动转换，这种较简单的票息为王投资判断方法或在现阶段成为市场的主要盈利模式。

　　反观利率产品的表现，4月份利率债市场仍旧没能打破前期的纠结行情。申银万国证券分析师屈庆预计，从大概率角度而言，5月上旬市场所面临的宏观基本面数据发布难以给利率提供显著的方向性指引，利率市场依然“易上难下”，投机交易类资金宜采用“多看少动”的操作模式，而投资配置类机构宜采用“前慢后快”的操作节奏，等待中长期利率产品走高，预计以国家开发银行为代表的10年期政策性金融债券的利率在5月份将再度刷新前期高点，重返4.50%位置。

　　公开市场操作方面，央行3日以利率招标方式开展了7天期逆回购操作，交易量为650亿元，中标利率落于3.53%。鉴于本周到期资金规模为520亿元，且正回购以及央票均继续停发，则央行共实现资金净投放1170亿元。

　　“今天的逆回购表明央行对流动性的态度还是以维稳为主，选择逆回购而不是降准可能是对4月CPI还有所顾忌。”国海证券固定收益研究员高勇标在接受记者采访时坦言，“逆回购利率为3.53%，低于货币市场同期限利率，也表明央行意图引导市场利率下行，降低资金成本。”

　　中债提供的数据显示，截至5月2日收盘，银行间资金面依然保持了较为宽松的态势，其中隔夜回购利率再次落于3%下方，至2.837%；7天回购利率虽有所上行，但仍徘徊于3.8%附近。

　　在高勇标看来，逆回购操作以及趋缓的资金面或促使降准向后推迟，而4月CPI若依然保持在比较高的水平，那么也将对降准形成约束，“存款准备金率的下调很可能要延迟到月中或月底。”

　　就目前来看，央行公开市场操作依然是调节流动性的主要手段，预调的政策思路非常明显，降准政策依然要视流动性状况而定，预计5月下旬到6月份落地的可能性更大，考虑到通胀压力，基准利率下调的可能性较小。

　　回到债券市场方面，鉴于5月份经济企稳的趋势较为明确，因此，业界普遍判断，利率产品难有表现，短期机会或在于长端金融债的估值修复。

　　而为了防止市场情绪的转换和资金面的压力，券商建议交易盘择机适当减仓，调整资产结构，缩短久期，关注3年以内的品种；配置盘可继续关注长期金融债的配置价值。

　　信用市场方面，基于流动性改善的前景依然可期，则信用牛市依旧，期限利差和高低等级利差收窄仍将在现阶段唱主旋律。

　　不过，有部分券商研究员表示，信用债行情料呈现出“短多长空”的走势。对此，来自南京银行金融市场研究部的分析指出，二季度低评级信用债特别是城投债的行情仍然可期，虽然高评级信用债存在调整压力，但总体上利率中枢不会出现大的变动，低评级信用利差具有继续缩窄的可能。

　　“我们比较担忧的是股票市场阶段性走牛＋债券基金去杠杆对信用债造成叠加性冲击。”一位商行交易员称，沪深证券交易所近日宣布将降低股票交易费用，虽然单一利好并不足以撑起股票牛市，但是考虑到还有准备金下调的叠加效应，5月份消息面对于股票市场是偏暖的。如果政策对股票的支持是连续的，届时随着赚钱效应的发酵，必然会对债券市场形成资金争夺。

　　基于上述判断，券商建议投资者可以在进入到5月份下旬后早作打算，提前兑现部分低评级债，或者降低低评级债的建仓节奏。当然如果投资账户以成本计价，高票息资产仍然可以继续持有，但是投资节奏也应逐渐降速。(完)