今年重点研推利率互换中央对手清算业务

　　许臻透露，上海清算所目前正在研发推出利率互换、外汇掉期等产品的中央对手清算业务。

　　“努力构建涵盖多个产品、跨市场的中央对手清算模式”

　　专访上海清算所董事长许臻：今年重点研推利率互换中央对手清算业务

　　现任上海清算所党委书记、董事长。曾长期在中国人民银行工作，先后任职于中国人民银行上海分行和中国人民银行支付结算司，2009年出任现职。他长期从事支付清算领域工作，曾全程参与了《票据法》的起草、实时全额支付系统、境内外币支付系统等的设计开发。

　　国家发展改革委日前印发的《“十二五”时期上海国际金融中心建设规划》(以下简称《规划》)，明确提出“到2015年基本确立上海的全球性人民币产品创新、交易、定价和清算中心地位”，并在“‘十二五’时期上海国际金融中心建设的主要任务和措施”中，专门提出“支持在沪清算机构发展”，并具体提到要“支持上海清算所创新场外市场清算机制，积极探索利率互换等产品的集中清算模式”。

　　日前，东方早报记者专访了上海清算所董事长许臻，其就《规划》中有关支持清算机构发展的相关内容进行了解读。

　　许臻透露，上海清算所目前正在研发推出利率互换、外汇掉期等产品的中央对手清算业务(编注：中央对手清算，是由某一清算机构充当中央对手方，以此提供集中的对手方信用风险管理和违约管理服务的清算机制。中央对手方是指在交易过程中，以原始市场参与人的法定对手方身份介入交易结算，充当原买方的卖方和原卖方的买方，并保证交易执行的实体)，并在积极研究跨境金融交易、航运等金融衍生产品的中央对手清算业务，努力构建涵盖多个产品、跨越不同市场的综合清算模式。

　　2009年，许臻受命负责筹建上海清算所，在此之前，他供职于中国人民银行支付结算司，长期从事支付清算领域工作。他曾全程参与了《票据法》的起草、实时全额支付系统、境内外币支付系统等的设计开发。

　　“清算中心”需要央行支付系统支撑

　　东方早报：国家发改委出台的《“十二五”时期上海国际金融中心建设规划》明确，上海要逐步形成人民币产品基准价格中心、人民币产品创新中心、人民币跨境支付清算中心等，作为在沪清算机构的负责人，你怎么解读“人民币跨境支付清算中心”这一目标？

　　许臻：此次《规划》的一大亮点，是根据国发[2009]19号文“2020年基本建成与我国经济实力以及人民币国际地位相适应的国际金融中心”的战略目标，进一步提出了“力争到2015年基本确立上海的全球性人民币产品创新、交易、定价和清算中心地位”的阶段目标。距离这一目标的实现，仅有四年时间。

　　我们理解，“全球人民币产品”具体指的是人民币国际化背景下以人民币计价的各类金融资产，主要包括股票、债券、贷款、衍生产品，等等。这些产品，有的在本国市场上交易，有的在跨境市场以及离岸市场上交易。与此对应的“清算中心”，有两层涵义，一个是金融市场层面上的，一个是资金支付层面上的。

　　金融市场层面的“清算中心”，就是服务于金融交易的清算专业化机构高度集聚。这些机构的功能，是在交易指令达成之后、券款实际交收之前，提供交易信息的接收和确认、风险评估、保证金计算、抵押品管理、待结算的资金和证券轧差等服务。上海在这个层面的清算中心建设，我们理解，工作重点是中央对手清算所。

　　资金支付层面的“清算中心”，就是服务于资金转移的清算专业化机构高度集聚。这些机构的功能，是通过提供专用的传输路径来接收、清分和发送资金支付指令，以及对资金支付指令进行汇总和轧差等。上海在这个层面的清算中心建设，我们理解，工作重点是人民币跨境支付清算网络。

　　《规划》在“具体目标”部分提出的“基本形成框架合理、功能完善、统一高效的现代化金融基础设施体系，逐步形成人民币跨境支付清算中心”，以及在“主要任务和措施”部分提出的“建设面向全球的人民币支付清算网络”和“支持在沪清算机构发展”，显然是包含了以上两个层次的内容。

　　要特别说明的是，由于人民币资金最终结算都要通过人民银行支付系统完成，无论是中央对手清算所，还是人民币跨境支付清算网络，都是人民银行支付系统的重要参与者。因此，上海“全球人民币产品清算中心”的建设，始终需要人民银行实时全额支付系统的强有力支持。

　　研究推出跨境金融交易清算业务

　　东方早报：上海清算所作为中国唯一一家专业清算机构，成立至今刚刚两年多，部分市场成员包括不少金融机构对上海清算所还不十分熟悉，你能否介绍下上海清算所的基本情况？

　　许臻：经财政部同意、中国人民银行批准，上海清算所于2009年11月28日在上海正式挂牌成立。上海清算所全称“银行间市场清算所股份有限公司”，银行间市场并不仅仅只包括商业银行，而是泛指包括商业银行、保险公司、券商基金以及大型企业在内的机构投资者市场，实际上就是我国的场外金融市场。从名称上可以看出，我们这个机构，一是主要服务场外金融市场，二是主营清算业务。

　　上海清算所的成立，有着极为深刻的国际背景。本次国际金融危机之前，场外衍生产品多采用交易主体自行开展双边、逐笔清算的方式。本次国际金融危机之后，针对场外衍生产品的市场运行不透明、缺乏系统性风险监测与防范机制等突出问题(特别是CDS市场的雷曼兄弟破产事件)，2009年9月，在美国匹兹堡召开的G20第三次峰会，提出全球场外衍生产品改革的总体目标是，“所有标准化的场外衍生产品最迟在2012年底之前实现中央对手清算”。美国、欧洲、日本等发达经济体陆续研究提出或已经实施了场外衍生产品强制中央对手清算的政策措施。

　　上海清算所是本次国际金融危机之后，继2009年3月美联储批准成立洲际交易所清算公司，全球第二家、亚洲第一家由中央银行直接推动设立的中央对手清算机构。近两年来，很多经济体都制定了新建中央对手清算机构的计划。

　　2010年12月，港交所宣布在2012年底之前成立一家中央对手清算机构，业务重点是离岸人民币场外衍生产品。另外，香港在不同场合提出，正在研究以香港为枢纽的离岸人民币跨境支付系统，以此巩固和深化香港的离岸人民币中心建设。

　　目前，在清算领域，上海清算所已经推出了两项业务，一是2011年8月推出的银行间市场外汇竞价交易净额清算业务，现阶段市场规模在千亿美元；二是2011年12月推出的银行间市场债券现券交易中央对手清算业务，这一业务也是我国银行间市场第一项标准的中央对手清算业务，现阶段市场规模在万亿元人民币。

　　2011年，我国银行间市场利率、外汇衍生产品的市场规模分别接近3万亿元人民币和2万亿美元，上海清算所将研发推出利率互换、外汇掉期等产品的中央对手清算业务。

　　此外，上海清算所还在积极研究跨境金融交易、航运等金融衍生产品的中央对手清算业务，努力构建涵盖多个产品、跨越不同市场的综合清算模式。这些工作，为上海清算所面向人民币跨境交易提供两个层次的清算服务奠定了坚实基础。

　　为促进债券市场交易品种的互联互通、倡导专业化分工合作理念，上海清算所还承担了创新金融产品的登记托管职责，初步建立起中央对手清算、登记托管的一体化机制。

　　目前，上海清算所已经率先为五类创新金融产品提供了中央对手清算服务。一是2010年11月开始登记托管的信用风险缓释凭证(我国第一只标准化的信用衍生产品)；二是2010年12月开始登记托管的超短期融资券(270天以内的公司信用债券)；三是2011年5月开始登记托管的非公开定向债务融资工具(我国银行间市场第一只私募方式发行的公司信用债券)；四是2011年9月开始登记托管的短期融资券(1年以内的公司信用债券)；五是2011年10月开始登记托管的中小企业区域集优票据(适应中小企业需要的公司信用债券)。

　　下一阶段，除继续拓展新的登记托管产品以外，上海清算所还将积极创造条件，为债券市场的其他托管产品提供中央对手清算服务，以此有力推进不同机构登记托管产品在债券市场上的互联互通，努力实现“建设统一规范债券市场”的政策目标。

　　推动场外交易 纳入中央对手清算机制

　　东方早报：上海清算所作为中国金融市场上具有系统重要性的专业清算机构，肩负为场外金融市场提供集中清算服务的重任，请你具体介绍一下上海清算所在上海国际金融中心建设中的发挥作用。

　　许臻：上海清算所的设立，对于上海国际金融中心建设的推动作用，可以归纳为两句话，第一句话，填补了上海在场外金融市场中央对手清算以及登记托管业务上的空白；第二句话，上海在中央对手清算这一具有系统重要性的金融市场服务领域，占据了市场竞争的制高点。

　　从国际金融市场的实际情况看，场外市场不仅是场内市场发展的基础，在规模上更是其的近10倍。以衍生产品为例，金融危机后场外市场规模稳定在600万亿美元，场内市场规模大概是80万亿美元。我国也是这样，例如，我国外汇交易均在银行间市场进行，又如，2011年，我国银行间市场债券交易规模超过160万亿元人民币，场内市场债券交易规模约为20万亿元人民币。

　　尽管目前我国银行间市场衍生产品还在发展初期，规模不算太大，但随着利率市场化以及汇率改革的深化，必将呈现高增长态势。因此，上海做大做强金融市场体系，一定要更加重视场外市场。

　　场外市场的一个特点，是在交易方式上以双边询价为主，但中央对手清算服务却是高度统一的。纽约、伦敦、法兰克福和芝加哥，就是分别通过全美证券和固定收益清算公司、伦敦清算所、欧洲期交所清算公司以及芝加哥商品交易所清算公司，为场内和场外交易提供统一的中央对手清算服务，牢牢掌握了定价、风控、信息、研发等核心功能，成为名副其实的国际金融市场“清算中心”。

　　据国际货币基金组织估算，全球600万亿美元的场外衍生产品，能够纳入中央对手清算的比例约在60%。特别要注意的是，占据全球场外衍生产品约70%份额的利率衍生产品之中，最为主要的利率互换产品有接近50%都已纳入伦敦清算所的中央对手清算服务，这也帮助伦敦国际金融中心突破了英国本国市场空间有限的制约，形成其“清算中心”的一大特色。上海清算所也将利率互换中央对手清算业务的研发推出，列为今年的工作重点之一。

　　与交易、登记托管环节的金融市场基础设施不同，清算机构尤其是中央对手清算机构的主要职责是风险管理，覆盖的市场、产品领域以及参与主体越广泛，自身的业务知识和财务资源积累越雄厚，监测、识别、防范和处置风险的能力就越强。另外，中央银行需要在对清算机构严格监管的前提下，研究推动将场外交易有序纳入中央对手清算机制；银行业监管机构需要依托符合标准的清算机构，对商业银行参与场外交易提出差异化的风险资本计提要求。这些因素，都使得清算机构在金融市场中有着比较显著的唯一性。无论从成本与效率的市场驱动因素，还是从安全与监管的政策驱动因素来看，当前的国内外环境都支持清算机构的统一经营。上海清算所的设立，标志着上海国际金融中心在清算机构建设上，站在了市场竞争的制高点。

　　在产品层面，清算机构提供的中央对手清算服务，具有降低成本、提高效率、管理风险等作用。上海清算所的建设与发展，给上海金融市场带来的最主要变化，是提升了金融基础设施体系的内涵和档次，引领上海金融市场走高附加值、创新驱动、集约发展的道路。例如，衍生产品领域的业务研发，必然需要大量高端金融人才、需要配套税收政策的调整；中央对手清算机制的建立，必然需要相应金融法律环境的完善、需要参与机构在保证金、抵押品以及清算基金等方面的联动；上海清算所业务规模的扩大，必然首先推动上海直接融资比例提高、服务实体经济能力增强，等等。

　　实际上，支持上海清算所的发展，既是加快上海国际金融中心建设的重要步骤，更是完善上海国际金融中心建设的内在要求。社会各界普遍将上海清算所视为“平台型”、“功能性”的系统重要性机构而高度关注，也就是这个道理。上海清算所将坚决贯彻党中央、国务院有关决策精神，在中国人民银行和上海市政府的正确领导下，为上海国际金融中心建设做出自身的应有努力。