康跃科技募投项目毛利走低藏风险 补贴优惠支撑业绩

　　康跃科技于日前公布了首发招股说明书，不过从招股说明书透露的信息看，康跃科技存在大客户单一、募投项目产能过剩、营收过于依赖政府补贴等问题，有可能对公司未来的发展带来不利影响。

　　募投项目毛利走低

　　招股书显示，康跃科技产品销售的对象是内燃机主机厂，产品应用于主机配套和维修配件两个市场，由于国内内燃机行业存在市场集中度较高的特点，因此康跃科技产品销售的对象也较为集中，2009年～2011年间，康跃科技向潍柴动力、潍柴道依茨等十大内燃机主机厂的销售金额分别占到当期主营业务收入的88.75%、86.03%和84.02%。过于依赖大客户对康跃科技带来的直接影响就是议价能力的下滑和产能利用率的不确定，据招股书透露，康跃科技拟计划通过IPO募资1.39亿元，其中约1.02亿元资金将投向涡轮增压器扩产项目。然而康跃科技招股书公布的数据显示，康跃科技募投扩产产品“涡轮增压器”在2009年至2011年的综合毛利率分别为42.94%、40.03%、37.86%，呈持续下滑的趋势。同时主打的中小型涡轮增压器的价格也从2009年的800多元逐渐跌至2011年的700多元。

　　除了毛利率节节走低外，康跃科技涡轮增压器的产能利用率也显得极不稳定，2009年公司涡轮增压器的产能利用率约为58.41%，2010年即飙升至98.78%。然而好景不长，仅仅过了一年，这一数据又大幅回落至81.14%，其产能利用率明显不饱和。毛利率走低，产能又过剩，在此背景下，康跃科技依然要募资扩大涡轮增压器产能，这一募资项目是否能有效提升康跃科技的营收水平，尚有较大的不确定性。

　　补贴优惠支撑业绩

　　康跃科技招股书显示，2009年以来公司连续三年实现了净利润的正增长，然而在看似光鲜的业绩数据下，康跃科技却患上了严重的“补贴依赖症”。

　　据了解，康跃科技于2002年11月28日取得社会福利企业证书，由此得以享受国家政府补助和税收优惠等福利政策。2009年～2011年康跃科技享受国家税收优惠分别为738万元、696万元、497万元，享受的地方政府补贴分别为391.10万元、519.75万元和411.24万元。而在此期间，康跃科技的年度净利润分别为1777.05万元、3080.83万元、3713.32万元，政府补贴和税收优惠在康跃科技近三年净利润中的比重分别达到63.53%、39.46%、24.46%。虽然政府补贴和税收优惠所占的比重正逐年走低，但对康跃科技业绩走向的影响却日益明显，尽管康跃科技在2011年实现净利润同比增长20.53%，但在剔除政府补贴和税收优惠后，其净利润规模较2010年反倒下降了8.95%。康跃科技对此也坦承，公司享受的地方政府财政补贴存在不确定性，对政府补助存有高度依赖感，若未来国家对税收优惠政策调整，将对康跃科技的经营业绩产生直接影响。记者 李扬帆