美联储的次佳选择

　　穆罕默德·埃尔-埃利安

　　 可怜伯南克和他美联储货币政策委员会的同事了。他们再一次感到必须做些什么，去应对国内经济因欧债危机加剧、新兴经济体增长减速而再次放慢的现实。但孤军奋战了多时的美联储，再次出手也只能再争取一些时间，并眼睁睁看着它们又一次被国内的政治家们浪费。同时，连带伤害也在上升，美联储今后再推出政策时会更痛苦。

　　 并不很久之前，美联储还在讨论如何退出2008年全球金融危机以来实施的非常规政策。可现在，在资产负债表已经膨胀到美国GDP的20%之后，美联储又采取了卖短买长的措施。美联储将延长“扭转操作”作为中间目标，以期压低市场利率，刺激投资者去冒险，触发财富效应，点燃动物精神。当然，美联储的终极目标，是促生非通胀性的增长。

　　 尽管美联储一直有能力让市场运作正常化并提升估价，但它却总是无法实现它所希望看到的经济结果。不幸的是，没有多少迹象表明，这一次会有所不同。

　　 不管你是否担心美国经济需求不足或是供给反应疲软，你仍难以反驳困扰美国的是美联储的政策工具领域。美联储最多能做的只是争取时间，然后努力通知并影响其他机构采取行动。

　　 美联储还能努力让难以避免的私营领域去杠杆化放慢速度。由于流动性陷阱，美联储不会去有意义地解决政府开支减少、消费者债务积压和出口市场活力降低等问题。它还无法让国会就财政改革达成协议，也无法消除成屋库存、重启住房融资、发展基础建设、提高劳动力再培训和再利用。

　　 美联储又一次行动的后果是继续改变市场功能，影响价格发现，扭曲资本配置。一些领域的正常运行已经受到影响，不管是货币市场、保险，还是养老金项目和日常市场流动性的提供者。

　　 但是，从美联储6月20日的决策来看，它依然没有止步。我怀疑这是因为美联储官员感到一种在别人都不作为的时候，自己必须行动的道德责任，以及担心自己的政策尺度会随着11月大选的临近而受到挤压。而且，他们最不希望看到的，就是无形中成为导致美国经济放缓的一个原因。

　　 美联储还记得去年夏天在债务上限问题上政治家的“边缘政策”将整个国家绑架到技术性违约的边缘，又让美国失去了3A评级的先例。现在，正因为国会在一系列关键决策上的延迟，致使美国面临年底“财政悬崖”的危险。

　　 6月20日的美联储决定释放了这样一个信号，即美国离其最佳政策反应越来越远。美联储应该因其努力采取次佳政策而受到称赞，但净效益将被证明更难以出现。在这个过程中造成的更大扭曲，最终得需要花几年的时间去解决。

　　（作者系太平洋投资管理公司首席执行官）

　　（本版文字由本报记者兰晓萌编译）