维稳仅能治标“贫血”A股何去何从

　　每经记者 王砚丹

　　弱市中每一次大盘股IPO，都会搅动市场脆弱的神经。更何况，还是三只大盘新股正排队准备上市。

　　中国水电 (601669，收盘价4.53元)过后，陕煤股份、中交股份、新华人寿已经整装待“发”。而且每一家IPO规模都不小，陕煤股份计划募集资金约172.51亿元；中交股份回归A股拟募集不超过200亿元；据报道，新华人寿“A+H”IPO的融资规模最高可达到40亿美元。

　　稳定的市场环境是大盘股顺利发行的基础。国庆刚过，汇金公司出手增持四大行，被市场解读为“维稳”信号，最终帮助中国水电顺利着陆。但其后，A股市场继续寻底，中国水电也最终未能逃脱破发命运，那么面对后面三只大盘股发行，A股又将何去何从？

　　历史经验看熊市发大盘股

　　从历史经验来看，熊市中如果有大盘股发行，管理层往往会用各种各样的方法向市场传递维稳信号。

　　2008年是A股大熊的一年，但是这一年大盘股发行也并没停止脚步。7月底，中国南车(601766，收盘价4.99元)开始招股，A股募集资金净额63.69亿元。

　　在此之前，《人民日报》整版刊发了 《全力维护资本市场稳定运行》一文，阐述了证监会主席尚福林的维稳四策，其中之一便是 “坚持市场化导向，合理平衡市场供求关系，有序调节融资节奏”。

　　那时，虽然上证指数已经由年初的5200点跌至2700点一线，市场对大盘股融资已经到了情绪崩溃边缘，南车仍然按计划进行招股。7月28日申购当天，上证指数反弹1.28%，随后却继续下挫，直到10月底中央4万亿刺激计划出台才止跌回稳。

　　去年农行上市则更为典型。这单“史上最大IPO”风头出尽，成为当时全球资本市场最大焦点，媒体围绕农行IPO的报道热潮前后持续了数月时间。而为了农行这头巨象平稳上市，证监会在农行招股前集中放行基金发行，甚至连新华社都专门发表题为《三大视角解读农行上市》的文章，明确表明维稳态度。

　　维稳思路下难有像样行情

　　但是每一次熊市中大盘股发行，即使管理层维稳，市场也难有像样的行情。

　　中国南车发行前，由于有《人民日报》那篇文章，上证指数一直维持在2800点上方震荡。南车2008年7月28日完成招股后，大盘再次一泄千里，演出了著名的“奥运惨案”。农行于2010年7月1日网上申购，而在此之前大盘就已经暴跌，反而在申购完成后次日，上证指数见底到当时低点2319点。

　　一位策略研究员指出，一般来说，大盘股IPO带来的资金面压力被普遍认为是对市场最直接影响。一方面是发行期间大规模申购资金冻结，另一方面是上市后对市场流动性的消耗。“在目前货币政策没有实质性放松情况下，这种对流动性的担忧更容易被放大”。

　　中国水电本次IPO，网上网下合计冻结资金816亿元，而目前沪市日成交仅有四五百亿元；上市后，中国水电本周五成交金额最小，为11.56亿元，已经占了沪市的2.64%。

　　南车冻结资金更强劲，虽募集资金只有中国水电的一半，但光是网上冻结资金就接近2万亿元。2008年8月8日，南车2万亿资金解冻，却并未能完成对市场的输血。由于当天正值北京奥运会开幕，出于对管理层维稳结束的担忧，大盘暴跌逾4%。

　　上述策略分析师指出，投资者视大盘股为猛虎也是影响市场走势的重要因素，特别是熊市中，恐慌具有乘数效应，每一个利空都会被无限放大。“另外相比于海外成熟市场，A股市场的发展历程尚短，涌现过不少上市公司利用股票市场进行圈钱的行为，因此投资者对于大盘股的发行更多关注于会从市场上圈走多少资金，而不是大盘股是否有投资价值。此外，A股IPO发行节奏原来受到监管政策影响较多，大型IPO的暂停审批往往被投资者认为是监管机构对于市场的一种维护，于是投资者习惯将大型IPO的审核通过解读为监管机构的一种政策方向，从而对于后市的政策面产生担忧。”

　　实质性政策利好是王道

　　大盘股发行只是资本市场的正常事件，随着这些大块头们正式挂牌交易，围绕着它们上市的各种争议终究会烟消云散。尽管熊市中发行的大盘股在招股时，往往使得市场偏弱，但等到它们真正挂牌后的市场走势，则不尽相同。

　　南车上市初期，一度吸引了不少资金炒作，但A股总体来说却处于继续寻底阶段，从2700点跌到1664点，直到10月底4万亿经济刺激计划出台才见底。而农行上市后则显出靴子落地的特征，A股市场展开一波中级反弹，10月重回3000点上方。

　　北京某券商资管研究员指出，大盘股发行只是插曲，不会改变A股市场走势的根本特征。“最终决定市场走势的，是基本面、政策面、资金面的综合作用。这三个方面的好转程度将决定市场高度。从基本面来看，经济已明显出现放缓趋势，许多上市公司第三季度业绩环比下滑；由于四季度投资可能继续下行，上市公司基本面可能会进一步恶化。

　　但另一方面，管理层对经济放缓有着容忍限度。在适当的时候往往会为刺激经济复苏而实施有利的财政政策，甚至货币政策，使得市场对基本面的预期改善。因此从历史上来看，资本市场往往先于经济状况见底。那么，后续三只大盘股的发行，不管管理层是否维稳，都不会改变A股长期运行的格局。只要不出实质性政策利好，即使汇金再增持、官方媒体再说得厉害，市场很可能就在牛皮中运行，即使反弹也是脉冲式。

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