记者 高国华

　　随着15家上市券商2010年年报悉数出炉，“牛市撑死，熊市饿死”——这个证券业多年来一直希望摆脱的“宿命”，依然没有被打破。统计数据显示，2010年15家上市券商实现净利润345.7亿元，同比下降5.8%。如果剔除中信证券出售中信建投税后收益39.26亿元和广发证券出售广发华福股权的5.58亿元的净利润，上市券商净利润则同比降幅达18%。另据中国证券业协会的初步统计，2010年券商全行业共实现营业收入1911.02亿元，同比下降6.8%，整体实现净利润775.57亿元，同比下降16.85%。

　　经纪业务集体下滑拖累业绩

　　2010年年报显示，“靠天吃饭”的盈利结构并未有多大改观，15家上市券商共实现营业收入871.61亿元，实现净利润345.7亿元，受行情下跌和佣金率下降影响，大部分券商业绩出现下滑，仅有中信证券及宏源证券净利润正增长，同比增幅分别为25.9%及13.4%，其余13家券商净利同比缩水幅度分布于6%到50%之间。有超过半数利润缩水幅度在20%以内，其中净利润跌幅最惨的太平洋证券、东北证券和山西证券，净利润分别同比下滑49.73%、42.21%、29.12%。

　　年报数据显示，15家上市券商去年经纪业务收入集体下滑成为业绩的主要杀手。2010年由于行情不景气，多个月份市场成交量极度低迷，加之行业佣金战愈演愈烈，15家上市券商经纪业务净收入396亿元，同比下降24.7%。从具体数据看，兴业证券、广发证券、中信证券去年经纪佣金净收入分别为12亿元、54亿元、79亿元，同比下降28.6%、27.5%、27.8%，降幅位居上市券商前三名。此外，还有多家上市券商去年经纪佣金净收入降幅也超过25%。西南证券表示，在激烈的市场竞争中，西南证券经纪业务市场佣金率大幅下滑，因此，在市场份额增加的情况下，该公司经纪业务营业收入依然大幅下降。

　　与此同时，受制于行情不景气，券商自营业务同样成为拖累业绩的另一大杀手，其中太平洋证券的证券投资业务出现219万元的亏损，增长率为-101.41%；东北证券自营虽然盈利1.03亿元，但增长率同比下滑了71.49%；国金证券、兴业证券的自营业务均大幅下降超过50%。

　　“2010年多数券商业绩不济，仍可归咎于‘靠天吃饭’的格局未变。从各项业务收入占比来看，经纪业务依然占据绝对地位，多数券商经纪业务贡献占比超过七成，所以一旦市场行情不济，交投清淡及新开户数下滑，导致经纪业务‘价量双降’，券商业绩毫无悬念地直线下挫。”业内分析师表示。

　　值得关注的是，三大传统业务中的投行业务成为2010年上市券商的“救命稻草”，投行业绩贡献均大幅度攀升。受益于新股发行节奏加快，特别是创业板和中小板的密集发行，使得大多数券商投行业务出现爆发性增长。

　　盈利模式转型初现端倪

　　证券公司“靠天吃饭”的盈利模式一直被市场诟病，因此改变单一的盈利模式成为券商业的重中之重。虽然近年来证券公司创新业务种类不断扩充，多数券商也在谋求业务调整和转型，但经纪业务占券商营收大头的状况在2010年仍未转变。不过值得注意的是，经纪业务利润贡献比例已经出现逐步降低的趋势。

　　多家上市券商年报均表示，创新业务已经开始发力。以直投业务为例，中信证券和海通证券均已在去年尝到甜头。前者直投子公司金石投资去年净利润为4.1亿元，后者旗下的海通开元去年净利润也达到4000万元。另据招商证券的一份数据显示，截至目前，取得直投业务资格的券商中有30家已成立全资直投子公司，预计有406.42亿元资金可进入直投市场。

　　实际上，在全行业高喊转型之时，年报数据显示，已有先行者试图摆脱经纪业务独大的桎梏，去年上市券商经纪业务业绩贡献率进一步下降，业务收入结构正在慢慢转变，“靠天吃饭”的经纪和自营业务收入占比双双下滑，受益于去年新股的天量发行，投行业务收入同比增加7%，资管、两融、直投和股指等创新业务均呈小幅上升。市场人士普遍认为，由于扩大直接融资比例的方针未变，投行业务在“十二五”期间仍将面临较大的市场机遇，为券商行业转型注入“强心针”。

　　东方证券分析师认为，券商集合理财业务有望成为下一个券商业绩贡献增长点。去年年底，证监会发布《关于调整证券机构行政许可的工作方案》征求意见稿，拟将券商集合理财申报制度由审批制改为备案制。截至目前，受制于较为严格的监管，我国资管产品数量刚刚超过百只，未来政策松绑后，发展空间巨大。从2010年年报数据来看，券商资产管理业务迎来爆发式增长，由于部分券商基数较低，增长快速。市场人士预计，放开资管产品审批后，保守估计今年券商资管产品的规模有望翻番，增量可期。

　　中原证券分析师认为，虽然2010年证券承销业务规模翻倍、股票基金交易额同比略增1.53%，但经纪业务佣金率的大幅下滑、自营投资收益下降以及管理费大幅提高是导致各券商乃至行业净利润同比下滑的主要因素。但券商单一化的收入结构有所改善，而激烈的佣金战也凸显了服务转型的迫切性。其中，东方证券就认为今年证券行业将会见到经纪业务佣金率的中期底部。

　　业绩分化严重创新成关键

　　截至4月26日，15家上市券商中已经有9家券商披露了今年的一季报。Wind统计数据显示，这9家券商今年一季度共实现净利润41.8亿元，与去年同期的40.1亿元相比微增4%。其中，经纪业务收入同比下滑13%。分析人士认为，在行业佣金率持续下滑的大背景下，自营业务和投行业务的分化是一季度券商业绩大不同的主因，未来直投、融资融券等创新业务将是券商转型的关键。

　　“如果直投业务转常规、转融通制度推出和新三板扩容成为现实，券商的创新业务收入将突飞猛进，甚至能够弥补经纪业务收入的下滑。”招商证券的研究报告分析，基于创新业务的快速发展和政策对行业的支持，证券行业迎来发展的拐点，新三板试点扩容将逐步敲定，国际板成证监会今年工作重点，融资融券和直投业务步入规模化发展阶段，业绩贡献将逐步释放。东方证券分析师金麟认为，创新业务带来的收入贡献或许将极大地抵消经纪业务长期下滑对证券公司的影响，而从公司层面看，能顺应变革，积极迈向业务蓝海的证券公司将很可能是未来的转型成功者。

　　但有市场人士表示，转型不会一蹴而就，对于全行业而言，2011年一季度经纪业务带来的伤痛依然难消，投行业务的继续提速及资产管理监管的放行有望为今年的券商业绩增添“血色”，但传统盈利模式转变尚需时日。