平庄能源上市之初，母公司平庄煤业集团和实际控制人国电集团承诺过将注入白音华煤矿和元宝山煤矿。不过，由于目前白音华煤矿仍处于建设期，而元宝山煤矿牵连到平煤投资公司的历史职工费用问题，广发证券认为，这部分资产无法短期内注入上市公司，平庄能源短期内仍需靠提价来拉升业绩。

　　历史包袱拖累资产注入

　　 平庄能源 （000780，收盘价14.38元）上市时，其大股东平煤集团和实际控制人国电集团均承诺将向上市公司注入白音华煤矿 （可采储量7.38亿吨，核定产能700万吨/年）和元宝山煤矿 （可采储量3亿吨，核定产能800万吨/年）。但上市至今依旧悬而未决，其主要原因在于目前平煤投资公司的费用问题短期难以解决。

　　 2007年12月，赤峰市政府与国电集团签署了 《关于转让内蒙古平庄煤业（集团）有限责任公司股权的协议》；2008年4月，国电集团以人民币现金20.91亿元完成了对赤峰市政府持有的平煤集团公司煤炭主业48％的国有股权收购。原平煤集团公司一分为二，煤炭生产主业资产、人员及相应的生产经营业务由国电集团控股管理；另外的非煤炭主业资产、人员、离退休人员等由赤峰市经委设立平煤投资公司代行政府管理职能。而同时平煤集团公司表示，将继续支持平煤投资公司的发展，并承当相应费用。

　　 由于平煤投资公司从事的非煤炭主业盈利能力不强，而相应的职工和离退休人员费用可观，导致平煤集团在这方面的支出较大。目前平煤集团独有的白音华一号露天矿尚在建设期内，只有元宝山露天矿是集团盈利支柱，但该矿相当一部分盈利不得不用来填补平煤投资公司的费用黑洞。简而言之，集团煤矿资产中，白音华没建成，而元宝山盈利能力被平煤投资公司拖累，短期内不适合注入上市公司。

　　 广发证券认为，国电集团和平煤集团对于整体上市的决心没有改变，但元宝山露天矿只有在解决费用问题之后才是值得注入的优质资产，由于平煤投资公司涉及众多特困职工和离退休人员，社会敏感度高，国电集团和平煤集团预计不得不谨慎处理，短期内难以解决，因此相应的资产注入也将延后。

　　业绩拉升依赖提价

　　 现在平庄能源拥有的煤矿出产老年褐煤，产量基本稳定。按照终端客户分类，公司销售的褐煤分为电煤、市场煤和地销煤。公司电煤以签订年度合同的形式销售给蒙东、辽西和河北的发电企业，特别是国电集团控制的电厂，因此价格比市场煤地销煤便宜许多。由于当年周边数个主要客户电厂的发电机组更换，减少了对公司电煤的需求，2010年公司电煤比重明显下降。根据目前发电机组情况，广发证券预计今明两年公司电煤比重将逐步回升。

　　 平庄能源的煤炭运销，得到集团的大力支持，尽管蒙东地区褐煤呈现供过于求的状态，但集团将优先保证公司煤炭的销售。鉴于集团资产注入难以短期达成，本部老矿产能提升概率小，加上电煤合同的特殊性，广发证券认为未来公司业绩增长主要来自市场煤和地销煤提价。该研究机构表示，鉴于国电集团对公司煤炭销售方面的有力保证以及资产注入的预期，预测其目标价为14.8元。目前公司股价上升空间不大，但仍给予其“持有”的投资评级。

　　广发证券