三年期央票重启和存款准备金率上调并行，意味着央行对通胀升温的忧虑，甚于对经济下滑的担忧

　　【财新网】(实习记者 王莉)5月12日傍晚，央行宣布，自5月18日起上调存款类金融机构存款准备金率0.5个百分点。

　　这已是年内第五次上调存款准备金率。自2010年1月以来，央行已连续11次上调法定存款准备金率。至此，大型金融机构存款准备金率达到21%。

　　按4月末人民币存款余额75.62万亿元计算，此次准备金率上调将冻结资金3781亿元。

　　此次上调前，部分观察人士已有预期。兴业银行资深经济学家鲁政委认为，虽然4月M2同比增速降至15.3%，已低于全年增长16%的目标水平，但银行表外融资发展较快、外汇占款增加较多、通胀预期仍未消退、流动性仍略显宽松等因素，是央行继续加强流动性管理和社会融资总量控制的原因。

　　不过，由于今天(5月12日)央行在时隔五个多月后，重启三年期央票的发行，也有市场人士认为，三年期央票可能对提高存款准备金率有替代作用，5月上调准备金率的可能性降低。

　　此番三年期央票重启和存款准备金率上调并行，意味着央行对通胀升温的忧虑，甚于对经济下滑的担忧。

　　5月11日公布的数据显示，4月工业增加值增速有所放缓。但在发改委“约谈”倡议企业暂不涨价和多地限电的前提下，4月CPI同比涨幅仍然达到5.3%，明显高于市场预期，且CPI篮子的八大类商品中，除了食品价格外，其余七类商品价格均环比上涨。

　　鲁政委认为，本次上调存款准备金率后，市场流动性宽松的局面将结束，5月后半月到6月可能都相对较紧，货币市场利率将明显上升。

　　对于后续政策走向，美银美林证券中国经济学家陆挺认为，存款准备金率没有理论上的上限，预测准备金率上调的经验法则是，银行间市场隔夜拆借利率降至2.0%，7天期同业拆借利率降至2.5%。

　　最近几天，银行间市场隔夜拆借和7天期同业拆借利率分别为维持在约2.1%和2.8%的水平，显示银行间市场流动性充裕。

　　鲁政委也认为，存款准备金率上调还有较大空间，到年末大型金融机构存款准备金率可能达到23%的高点。他同时预计，5月不会再加息。

　　陆挺认为，由于担心“热钱”流入和经济增长，后续加息空间非常有限，预计年内再加息一次，一年期存款利率达到3.5%。

　　不过，在剔除通胀的一年期实际存款利率持续为负的情况下，4月居民储蓄净减少4678亿元，也值得关注。

　　中国政策的紧缩力度和节奏还应密切关注外部环境的变化。鲁政委提醒，未来要高度关注美元汇率的变化，如果美元指数持续走强突破85，则国内紧缩政策应该考虑暂停。■