牛娟娟

　　记者牛娟娟5月12日傍晚，市场在“有些出乎意料”中迎来了年内央行第五次上调存款准备金率的消息：央行决定从2011年5月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。分析人士认为，央行年内在5个月中5次上调存款准备金率的“连续出击”，表明当前继续加强流动性管理仍具迫切性，央行此时选择再度调高准备金率是必要的。

　　“央行选择刚刚启动400亿元三年期央票发行的时间点，再次调整存款准备金率，多少有点出乎市场预料，这主要是因为市场普遍认为，央票大规模发行会有效回收流动性，由此降低了近期调整存款准备金率的可能性。”中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军表示，“事实上，400亿元三年期央票发行的目标主要是为了对冲到期的央票，起到用长期央票替代短期央票的效果，其对短期内市场流动性的影响并不明显。因此，适时选择上调存款准备金率是加强当前流动性管理的必要举措。”

　　接受本报记者采访的中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇指出：“本月贸易顺差回升，央行外汇占款增加；同时，四五两月公开市场到期资金量较大。因此，央行再度调高准备金率是必要的和适时的。”他进一步表示，目前来看，存款准备金率已成为央行管理流动性的常规手段，它与央票等公开市场业务双管齐下，使央行能够构建有利于管理通胀预期的稳健的货币环境。郭田勇认为，未来存款准备金率上调仍有空间。

　　尽管此次调整是我国央行去年以来连续第十一次上调存款准备金率，大型金融机构存款准备金率达到21%，再创新高，但专家还是明确表示，目前市场尚存多重因素使得再次上调存款准备金率成为必然。

　　“首先，日前央行公布的最新数据显示，4月份商业银行新增贷款规模为7396亿元，超过了2月份和3月份；去年同期商业银行新增贷款规模为7740亿元。值得注意的是，去年实行的是适度宽松的货币政策，而今年实行的是稳健的货币政策。在这两种货币政策下，新增贷款的规模却差不多，显示出当前商业银行放贷冲动依然较大，这给央行加强流动性管理带来不少压力。毫无疑问，下一阶段应继续坚持稳健货币政策，把好信贷‘总闸门’。”赵锡军表示。其次，4月份CPI数据虽然略低于3月份，但还是再次“破5”，通胀形势依然不可小觑，特别是影响通胀的成本推动型和输入型因素并没有改变，严防通胀走高依然是今年宏观调控的主要任务。郭田勇就此表示：“目前我国面临的通胀压力还比较大。尽管通胀不是货币政策单方面所能控制的，但继续加强流动性管理，营造抑制通胀的较好的货币环境无疑十分重要。且年初中央为全年CPI定调在4%，目前看来要实现这一调控目标压力还是很明显的，因此，继续收缩流动性，也是抑制通胀压力上行的必要举措。”

　　“虽然不少分析都认为今年的物价走势将出现前高后低的情况，但总的来看，当前价格上涨的压力仍然较大，物价仍会保持在高位，而且不排除再度继续上行的可能性。”来自华安证券的一位分析人士表示，“不久前央行发布《2011年一季度中国货币政策执行报告》也表明，在目前通胀高企的严峻形势下，要确保货币政策执行连续性的意图。此外，当前全球市场流动性泛滥态势尚未缓解，加之全球经济面临量化宽松政策延续的可能性很大，这些都会增加新兴市场通胀压力与资产价格泡沫压力。也就是说，下一阶段我国还将面临较为严峻的国际流动性挑战，这些也需要提前应对，未雨绸缪。”

　　对于未来货币政策工具的选择和使用，接受本报记者采访的业内人士认为，受准备金率已达历史新高、部分银行流动性压力加大以及公开市场回笼力度加大的替代影响，未来准备金率调整频率预计将降低。但也有专家表示，此次上调后我国大型金融机构存款准备金率已经达到了21%的高位，但与存贷比不超过75%要求相对应的“25%不能放贷”的标准来看，存款准备金率上调仍有一定空间。此外，存款准备金率是否还将上调，也要具体视商业银行实际资本充足率水平、存款增长情况来定，而这些指标总是随着实际情况在发展变化。

　　无疑，灵活审慎的货币政策工具选择决定了未来数量型工具在加强流动性管理中仍有发挥作用的空间。