每经记者 王砚丹

　　 4月以来，A股市场的许多大块头们嗅到了春天的气息。银行、地产、煤炭等先后演绎了一波或疯狂、或短暂的行情。

　　 但是，作为A股定海神针之一的“保险三宝”走势却一直不尽如人意。中国平安（601318，收盘价49.98元）今年以来跌幅超过10%，中国太保 （601601，收盘价22.33元）、中国人寿 （601628，收盘价19.78元）的跌幅也分别达到3%和7%。

　　 而从2010年年报和2011年一季报来看，3家保险公司中除了国寿稍差外，平安和太保业绩都表现不错。太保去年净利润同比增长16.32%，今年一季度业绩增速更进一步扩大至22.60%；平安去年年报和今年一季度净利润增长率则分别为24.69%和27.75%。

　　 业绩增长和股价下跌相互作用，最终形成的结果就是——保险A股估值下降至历史底部区域。以周五收盘价计算，平安、太保、国寿的动态市盈率分别仅有16倍、14倍和18倍。

　　 值得一提的是，在“保险三宝”估值滑向历史底部之时，券商研究员们的态度却耐人寻味。一般而言，由于保险行业近年来发展迅猛，研究员们更多的时候是高调唱多。是什么原因导致了券商看空？《每日经济新闻》对此进行了调查。

　　与银行股相比无估值优势

　　 2008年，平安在次贷危机中遭遇富通事件重挫当年业绩，尽管股价一度曾跌下20元大关，但保险板块当时的总体估值并不便宜。根据Wind资讯统计数据，2008年末保险板块市盈率超过60倍。随着宏观经济和资本市场的复苏，2009年以后保险板块估值出现下降，至2010年年底时已下降至20倍左右。而借助太保和平安一季度的良好业绩，板块动态市盈率进一步下降至16倍。

　　 此外，随着规模扩大，保险板块市净率也逐渐下滑。2008年底，保险板块市净率约为3.08倍，而目前为2.73倍。

　　 尽管保险板块估值已经降至历史底部，但是仍然没能受到资金青睐。3月下旬至今，银行、煤炭等低估值的大盘股先后出现反弹，连原本股性很“死”的农行A股3月20日至今涨幅都超过了10%；另外，本周煤炭股中的国阳新能（600348，收盘价23.84元）、大同煤业（601001，收盘价18.30元）等也屡有上佳表现，国阳新能在周二（5月17日）还曾强势涨停。

　　 而保险股却仍然保持低位徘徊。4月15日以后，“保险三宝”均出现不同程度回调，其中国寿跌幅最大，区间跌幅接近10%。

　　 一位不愿透露姓名的行业研究员对 《每日经济新闻》记者表示，“保险三宝”虽然估值的确已经落入历史底部区域，但是与银行股相比并无优势。如果从寻找最安全品种的角度来考虑，当然资金会青睐更便宜的银行股。目前A股银行板块2011年动态市盈率仅有7.21倍，而市净率为1.66倍，远远低于保险股。至于煤炭板块，则是因为最近闹电荒导致市场对煤炭价格上涨出现预期，使得煤炭板块产生交易性行情。“对于保险这种需要大资金撬动的个股来说，短期内既没有催化剂，估值也没有太多优势，因此低位震荡是在情理之中的。”

　　 值得一提的是，在A股市场走势疲软的情况下，“保险三宝”的港股却一直备受青睐。周五，平安H股收于82.15港元，折合68.57元人民币；太保H股收于每股32.60港元，折合人民币27.21元；中国人寿收于26.85港元，折合22.41元人民币。目前平安、太保、国寿AH股溢价率为-27.11%、-17.93%和-11.74%。平安A股较H股折价幅度为目前A+H上市公司中最大。

　　二季度收益具有不确定性

　　 除了估值不具优势以及没有催化剂外，业内人士认为，保险股与资本市场高度相关的特性也是近期走势不佳的重要原因。

　　 京华山一行业研究员夏平对记者指出，“A股市场不好，保险股走势就会受到较大压力。因为若是资本市场不给力，保险公司的投资收益将承受较大压力。而投资收益是保险公司的重要利润来源。这造成保险股走势与资本市场高度正相关，且大行情一般发生在牛市后半场。”

　　 4月初，在银行板块带领下，A股市场曾经演绎一波 “二八”行情，但由于CPI一直处于高位，市场担心经济增速出现下滑，因此在4月中旬以后，A股市场冲高回落，上证指数从3050点左右掉头向下，本周一度跌至2821.20点，区间跌幅超过6%。

　　 Wind数据显示，一季度末保险公司投资的股票中，许多个股走势不尽如人意。如中国人寿重仓持有的中信证券（600030，收盘价12.88元）今年年初反弹后一直盘跌，3月、4月跌幅均超过5%。一季度末，国寿持有中信证券4.98亿股，为其第二大流通股东。中国平安所持有的路翔股份（002192，收盘价20.90元）、沧州明珠（002108，收盘价17.20元）等也在4月随中小板步入深度调整，两只个股4月以来跌幅分别约为25%和16%（复权后）。

　　 与此同时，券商另一项主要的投资收益来源——债券近期也表现不佳。中金公司5月12日发布了一篇名为 《依然处于调整之中》的行业研究报告，指出由于近期经济数据不佳，5月以后银行逐渐增加了债券投资的久期，与4月份相比10年期国债收益率下降了4~5个基点。“过去一个月里中长期债券收益率没有提升，这不仅不利于保险公司的债券投资，而且会影响作为传统寿险评估利率的750天移动平均收益率。二季度传统寿险准备金的变化将会对利润造成不利影响。”不过中金公司同时指出，由于央行五一后重新开始发行三年期央票，下半年债券收益率将变得更陡峭，从而有利于保险公司下半年投资业绩。

　　4月寿险业收入增速下滑

　　 另外值得一提的是，按照惯例，“保险三宝”每月都会公布一次上月保费收入。令业内人士忧心的是，4月寿险业保费收入增速出现明显下滑。

　　 根据公告，平安旗下的平安寿险1~4月共计实现原保险合同保费收入557.54亿元。不过，这一数据为新口径规模下统计的保费情况，从4月开始平安不再公布老口径规模保费情况。国泰君安指出，由于去年7月平安才开始公布新口径数据，因此新老口径均无法计算保费增速，只能进行相关估计。“在老口径下，平安寿险1~4月保费估计为800亿元左右，同比增长23%，4月增长13%；新口径下，1~4月保费为577亿元，同比增长45%左右，4月增长24%。而按照新口径，太保寿险1~4月保费390亿元，增长10.80%，4月保费67亿元，负增长1.47%。中国人寿新口径下1~4月保费1454亿元，增长9.41%，其中4月保费224亿元，负增长0.88%。”

　　 国泰君安认为，4月寿险增速下降，主要原因之一在于银保渠道受到新政影响，不允许保险公司人员驻点，收入增速下降明显。另外，个险渠道一季度开门红冲刺后，4月动能渐弱，预期5~6月保费增长仍将处于徘徊状态。

　　 而申银万国则专门对寿险业未来发展模式进行了探讨，指出中国寿险业粗放型、爆发式增长阶段已经结束。“中国保险业仍将受益于保险密度和深度的提升，但是短期发展受供给影响较大，具体表现为2011年寿险销售渠道受限等。直接销售成本增加和保费规模增长放缓将挑战保险公司短期发展和长期策略。未来受限销售渠道转型和创新是必然的。”