已公布的数据显示，工业生产回落幅度超预期。由于工业是第二产业的主体，而第二产业占GDP近一半份额，我们下调全年GDP增速预测从9%至8.8%。从下游地产销售面积及汽车销量数据看，环比增速下滑的趋势相当明显，并大幅拖累下游工业增长。从主要工业行业增加值与产品产量的季调环比趋势增速上看，工业增速下滑是全方位的，其中下游增速的下滑幅度最大，并开始拖累中上游行业增长。

　　从信贷结构看，企业短贷激增，长贷同比依然少增，表明企业的借贷主要是求生存而非投资。M1和M2增速持续走低，其中M1的下降主要反映了企业存款增速的回落。4月非金融性企业新增存款3519亿元，环比下降近1万亿元，同比下降近5000亿元，均显示企业的流动性在继续收缩。由于M1主要成分是企业活期存款，其变化反映了工业企业生产经营的变化情况。从最新数据看，M1环比增速仍在低位徘徊，与工业增速的下滑一致。

　　考虑到经济减速，我们预计紧缩政策的空间有限，未来最多还有一次加息。但由于短期内通胀仍将维持高位，不排除准备金率有继续上调的可能。但在目前的状态下如果货币政策紧缩继续加码，将加大经济硬着陆风险。

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