就业和房地产数据不佳并不是充分理由，即使经济的下行风险开始增加，美联储仍然可以通过放慢加息步伐为市场解压

　　【财新网】（记者 张环宇）6月1日公布的美国ADP就业报告，让再来一轮量化宽松（QE3）的论调再度浮出水面。

　　作为非农就业报告的风向标，ADP就业增速明显低于预期，这的确不是一个好消息。5月ADP就业人数增加3.8万人，远远低于预期的增加17.5万人，其增幅创下2010年9月以来的最低，并使市场对即将公布的非农就业报告持悲观态度。

　　近期，美国包括制造业、房地产业和工业产出等一系列数据都不如人意，这使得实施QE3似乎有了理由。去年年末以来，包括美联储在内的官方判断中，对就业状况复苏的颠簸和崎岖不平早有预料，但实际的情况似乎比原来预料的还要糟糕。

　　由于劳动力总量不断增加，要将失业率拉低，美国经济必须以高于潜在增长率的趋势增加，目前的状况是，美联储的货币政策和财政政策均显示出收紧的趋势，而经济却表现出更多疲软态势。与已经突破上限的政府债券发行相比，市场显然对货币政策寄予了更多希望。

　　到本月底，美联储总额为6000亿美元的第二轮量化宽松（QE2）将到期。正如美联储在过去一段时间中做的那样——扩张资产负债表，购买债券，向市场注入流动性，部分投资者相信，美联储现在应该开始这样做了。

　　但，请不要忘记美联储最重要的职责——控制通胀。即使这个问题现在还没有浮出水面，但潜在的风险已相当大。近期，美国住房租金价格的上涨显露迹象，房市复苏无力，购房者购房意愿不强，这反而推动整体的租金水平攀升。对核心通胀来说，这是一个坏消息。

　　另外，包括能源、食品在内的大宗商品价格也可能出现掉头向上的风险。二季度以来，受制于欧洲主权债务危机扩散和日本地震影响，大宗商品价格经历巨幅波动，也给全球经济增添些许阻力，但在这些因素影响逐渐弱化后，一旦经济重新过渡至自我扩张的阶段，通胀问题仍会浮出水面。到那个时候，因经济疲软而引发的担忧，也会相应减轻。

　　困扰美联储的另一个问题是，对当前的银行系统来说，主要的问题不是资金匮乏，而是有效信贷不足。当实体经济需求不振之际，银行手中握有的现金无法释放到实体经济中，这使得量化宽松的效果大打折扣。也正因为此，对量化宽松政策的争议一直没有停止过。

　　QE2收尾之际，对美联储来说，静观其变或是更现实的选择。眼下，虽然逆风强烈，但还不到改变货币策略的时刻。即使经济的下行风险开始增加，美联储仍然可以通过放慢加息步伐为市场解压。■