潮水过后，谁在裸泳？PE高回报的神话正在慢慢褪色。

　　创业板曾经是无数人早富的梦想之地。但是经过一年多理性回归，从股价到公司利润，很多创业板公司都出现了较大幅度的下降，创业板甚至成为近期破发的“重灾区”。

　　根据深交所数据显示，截止昨日，创业板市盈率仅为42.55，并且仍在呈不断下降趋势。创业板公司中大多有风投的身影，随着创业板公司的破发，一些风投公司在和记者交流时表示，“影响很大”，虽然财富出现了缩水，但是“仍有十倍以上收益”。

　　民建中央下属的中国风险投资有限公司总裁王一军在接受《证券日报》记者采访时认为，对于创投的影响主要取决于投资的公司本身，如果公司具有成长性，则仍可继续观望。

　　创投收益正在缩小

　　清科数据显示，在已经统计的184家创业板公司中，背后的风投机构超过140多家，总投资规模达到40亿元。一家首批创业板上市公司的高管表示，引入风投主要是考虑能够帮助公司改善治理结构。

　　一位创业板上市公司高管告诉记者：“大部分创投进入上市公司是不参与公司的经营的，但是因为他们有参股上市公司的经验，所以对于上市过程来说，很多意见和资源确实有辅助作用。”

　　公司与创投显然是一个双赢的过程，有其是2009年至2010年间，创业板二级市场市盈率一度高达120倍之多，而目前美国纳斯达克的平均市盈率才仅为20倍，高估值带来的风险，在今年触发。

　　一方面是估值的高企，一方面是破发的频频出现，进入2011年后，在新股破发潮带动下，截止目前创业板已有70%以上公司破发。而整个创业板市值蒸发数百亿元。

　　在创业板泡沫破灭的同时，VC/PE也在迎来财富的大量缩水，甚至面临“寒冬”。

　　一位圈内人士告诉记者，在企业上市之后，一般来说PE/VC会经过一段时间(一年)的锁定期，而这段时间如果二级市场发生变化，那么退出就会显得比较艰难。

　　“对于我们来说，还都是盈利的，虽然和以前数十倍的收益没法相比，但是由于当时参股公司的时候只有几块钱成本，现在我们十倍以上收益还仍然是有的”上述人士如此表示。

　　“僧多肉少”

　　创投压价竞争愈演愈烈

　　创投投资创业板的方式是很简单的投资模式——低买高卖。通过在企业上市之前，以一定市盈率购买企业的股权，然后等企业上市之后，从公开资本市场出售股票进行退出，从而获利。

　　这也意味着，Pre-IPO项目能具有快速的盈利能力，核心在于一、二级市场差价较大，即目前的资本市场提供了系统性的资本红利，只要投资的公司能成功上市，投资溢价就一定可以实现。

　　王一军告诉记者，现在创投之间抢项目的情况很多，“企业抬价，同行压价使得入股成本逐渐升高”。

　　据了解，现在几乎每周都有新的股权投资机构诞生，在民资充裕的温州，股权投资则被政府公开鼓励。“僧多肉少”成为VC/PE利润日渐压缩的另一个主要原因。

　　王一军向记者透露，“对于我们来说，现在高于十倍市盈率的价格很难接受，除非这个公司的盈利预期很高。”

　　业内分析人士认为，一般来说，创投进入的成本大概在10——20倍之间，如果以目前资本市场40倍市盈率计算，扣除一年锁定期的时间成本，PE的收益至少可以达到两倍以上。

　　出逃VS观望

　　但是也有研究人士提出不同观点，认为目前创业板快速扩张，创业板股票已经没有稀缺性。而以大型机构为例，顶多只能覆盖几百只股票，有些股票无人关注是肯定的。

　　随着上市公司限售股的解禁期满，创投机构开始获利出仓。2010年报数据显示，截至4月2日，共有16家创业板公司遭到14家创投机构的减持，共减持股票数量4347.26万股，减持套现金额达10亿元。

　　昨日，又有一家创投“出逃”，同创伟业创业投资有限公司于4月27日至5月31日期间减持当升科技116.31万股，减持股份数量占公司总股本的1.06%。减持股票均价为23.72元/股，以此计算，套现金额2758.8万元。

　　对于是否选择此时出逃，王一军认为要“具体问题具体分析”，有些创业板公司的在上市之间就存在问题，或造假或缺乏长远盈利，对于这种公司，此时退出并不为过，“但是有些公司的盈利性是很好的，就算现在面临二级市场的压力，但是长期持有，未来还是有进一步增值的可能。”(胡潇滢 )

　　

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