尽管当前市场加息预期浓厚，周四国开行两只含权浮息债却并未取得超预期的成绩，尤其是定存浮息品种认购寥寥。分析人士表示，今年以来国开行金融债供应频繁，加之短期市场资金面尚未完全回归常态，抑制了机构的配置热情。招标结果同时表明，随着供应渐增，市场给予可调换债券的估值溢价正理性回归。

　　定存浮息债认购清淡

　　时至年中，国开行金融债发行速率不见放缓的迹象。周四(6月2日)，国开行再携两期新债登临一级市场。

　　此次招标的两只国开债分别是11国开36和11国开37。两只债券均为7年期浮动利率债券，其中11国开36为Shibor浮息债(基准利率为3M Shibor)，11国开37为Depo浮息债(利率基准为1年期定存利率)，各计划发行150亿元，并设立75亿元的基本承销额。两只债券在2012年 6月9日和2013年6月9日可等面值相互调换。

　　当前市场加息预期日益浓重，两新债身兼浮动计息与互换条款两项特性，无疑有助于争取更多的认购筹码。不过，最终招标成绩却差强人意，尤其是定存浮息债认购较为清淡，中标利差高于预期。据交易员透露，11国开36中标利差为-20bp，首期票面利率4.42%(6月1日3M Shibor5日均值为4.62%)，75亿元招标量获得153.4亿元有效认购，招标倍数为2.05；11国开37中标利率为80bp，首期票面利率 4.05%，获得118.1亿元有效投标，对应认购倍数仅为1.57。

　　数据显示，6月1日二级市场盯Shibor的7年期政策性金融债点差收益率为-11bp，盯定存的为77bp，同期限固息政策性金融债收益率为4.39%；发行前夕，机构预测11国开36中标利差在-16bp到 -23bp之间，11国开37中标利率在67bp到79bp之间。与市场估值比较，11国开36中标利差低9bp，11国开37则高出3bp；与机构定价相比，11国开36中标利差基本符合预期，11国开37则超出了机构预测上限。

　　另外，就资金认购情况而言，与国开行以往发行的含调换权债券相比，此次发行的两只新债认购倍率都明显下滑。尤其是盯定存品种认购清淡，即便在今年发行的普遍浮息债之中也属于偏低水平。

　　含权债定价趋理性

　　总体而言，周四两期新债招标结果较为平淡。分析人士表示，年内国开行浮息债券供给规模较大，在资金面偏紧张情况下，市场配置需求受到抑制。

　　今年以来，国开债一直保持密集的供应节奏。刚进入6月，今年国开行的发债数量已经达到37只，发行面值总额6349.1亿元，距离去年国开行全年人民币债券发行规模仅相差1379亿元。而在今年已经发行的37只债券中，浮息品种有16只，占到四成以上。国开债高频供给，尤其是浮息债发行较多，不可避免地会摊薄机构需求，加之当前市场资金面还不十分宽裕，因此影响到了新发债券的认购力度。

　　当然，此次发行的两只国开债非普通浮息债券，而是相互可调换的创新产品。不过，有分析人士表示，自去年以来国开行推出可调换债券之后，到目前已经发行了3批，合计6只。随着供应增长，市场给予可调换债券的估值溢价正理性回归。(记者 张勤峰)

　　（责任编辑：何欣）