C PI月度同比上涨5.5%，存款准备金率上调50基点，3月期央票发行利率上调8.17基点……在月度宏观数据公布的当周，货币政策也频频出拳。

　　在通胀仍然是“主角”的大背景下，不断升级的数量调控推升资金利率中枢继续上行。受到资金面紧张的影响，在加息靴子尚未落地之前，债券市场弥漫着谨慎气氛，市场期待明确加息信号的出现，而不断上行的长债收益率或许暗含超调回落的机会。

　　CPI再次走高 通胀仍唱“主角”

　　在迎来34个月新高C PI数据的当天，央行再次上调了存款准备金率50个基点。这是央行年内第六次上调存款准备金率，也是本轮调控以来连续第12次上调存款准备金率。

　　从5月份的数据来看，食品价格仍然是物价上涨的主要推手，同比涨幅高达11.7%。而C PI的八大类构成，延续了自今年3月份以来的全面上涨态势。

　　除了食品，各种要素价格，如能源、电力等均面临长期上涨的压力；人力成本逐渐高企，而输入型通胀压力不减，都决定了通胀仍将在很长一段时间里成为宏观经济运行的主角。

　　而从全球范围看，本轮通胀在新兴市场具有普遍性，发达国家货币泛滥以及资源瓶颈约束对供需产生的双重影响导致新兴经济体正普遍承受通胀之压。

　　虽然5.5%的C PI月度同比涨幅创下34个月的新高，但在业内人士看来，这仍然不是一个顶点。

　　国泰君安宏观数量主管姜超认为，6月份CPI很可能会突破6%，预计会达到6.2%。在短期内通胀仍将走高的情况下，预计7月份仍存在上调存款准备金率的可能。

　　此外，外汇占款也是触发货币政策再度收紧的重要原因。央行6月16日公布的数据显示，5月份我国金融机构新增外汇占款3764.14亿元，比4月份的3107.18亿元环比上升了21%。

　　季末“抽水”不手软 资金利率再次高企

　　虽然季末市场资金本来就相对紧张，但在高涨的通胀压力下，央行仍然选择存款准备金率这一数量工具来直接回收市场中的流动性，彰显了央行应对通胀、回笼货币的决心。

　　此次上调之后，大中型金融机构存款准备金率达到了21.5%的高位。据测算，此次存款准备金率上调将冻结资金3800亿元左右。

　　对于再度选择通过使用存款准备金率这一数量型工具进行紧缩，市场略有分歧，不少分析人士认为，利用调升存准率应对通胀实属无奈之举。

　　来自中金公司的观点认为，央行此举是希望将市场利率保持在高位，这样至少市场利率能够更接近C PI，有助于调控居民的通胀预期，同时在今年非信贷融资占比大幅提高的情况下，提高市场利率也有利于对直接融资进行间接调控。

　　作为市场资金的“抽水机”，连续上调存款准备金率已经使得市场资金利率中枢不断上移，而在季末、日均存贷比考核等多重因素的影响下，银行间市场资金面再次趋紧。

　　新华08终端显示，6月16日早盘银行间市场隔夜回购利率已经为4%，7天回购利率高达6.6%，而14天及以上期限的回购利率全部在7%以上。

　　接连不断的从市场抽取资金，直接影响到了央行另一种数量型货币政策———公开市场操作。由于资金利率一直处于高位，公开市场已经连续5周向市场净投放资金，合计净投放资金4120亿元。

　　而在16日的公开市场操作中，地量发行的3月期央票发行利率却跳升了8 .17基点，达到2.9985%。

　　3月期央票一、二级市场利差较大，是央行上调一级市场利率以缩小利差的主要原因。来自货币经纪商的数据显示，目前二级市场中3月期央票利率高达3.6%，甚至超出了1年期央票3.4%的水平，和一级市场的利差也超过60基点。

　　北京一国有银行交易员表示，3月期央票地量发行仍然不能保持发行利率持平，主要还是因为目前市场资金太紧张了，只有通过提高利率才能有需求。

　　债市谨慎观望 超调或存机会

　　通胀不断创新高，而紧缩货币政策频频出拳，债券市场气氛谨慎。

　　“目前市场已经到了非常谨慎的时候，”上海一商业银行交易员明确向记者表示，由于市场资金告急，现在处于观望状态。

　　一级市场显然也受到了这种情绪的影响。原本定于16日发行的国开行浮息债，罕见地应投资人要求取消发行，资金面趋紧被认为是取消发行的重要原因。

　　加息的靴子被高高举起，也是市场谨慎观望的原因所在。而上调3月期央票发行利率更是引发了市场关于近期加息的猜测。

　　中信证券宏观经济研究员孙稳存认为，不排除近期加息的可能，但是仅从公开市场发行利率来看的话，一年期央票的指标意义更大。“估计年内还会有一次加息，而存款准备金率作为一种常规政策，可能更多地会取决于外汇占款的数量。”

　　在等待加息的过程中，资金面的紧张、持续的数量调控带来了债券收益率的上行，而这其中也可能蕴藏着超调带来的机会。

　　来自中金公司的研究认为，央票发行利率的上调，对于债市而言和加息的效果是一样的。中长期债券必须在收益率出现20至30基点的上升幅度后才具有阶段性的交易机会。

　　目前市场上10年期国债的成交利率已经达到3.99%，据中金公司测算，其安全边际应该在4%，所以收益率升至4%以上可能带来超调机会。

　　国泰君安债券研究员陈岚表示，经济增速估计将持续回落，并将带动C P I在年中之后逐步回落，从而使得长债利率在下半年或出现趋势性的下降。“如果长债利率能够伴随着资金利率高企和货币政策短期仍紧的影响调整到4%以上，则或将带来较好的布局时点。”

　　

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