伴随着国际板从临盆到再研究的消息传来，B股市场在今年走出了一轮从憧憬到幻灭的行情，但故事远未到结束的时候

　　□ 财新《新世纪》记者 范军利 | 文

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　　创

　　建近20年的B股市场再次行至命运的关键时分。

　　 近两月来，在国际板明确人民币计价、海外中资概念股被逼空背景下，曾幻想着借国际板推出而上位的B股市场再次如临末日。

　　 相较４月15日的329点年内高点，上证Ｂ指在不足两个月的时间里大跌近25％。此前B股从今年4月的高点一路下行。６月９日，Ｂ股市场遭遇突然跳水。当日上证Ｂ指以278.81点小幅低开，午后突然大幅下挫，尾盘以接近全天最低点256.91点报收，较前一交易日大跌7.90%。深证Ｂ指跌幅也超过3.5%。当日，14只Ｂ股跌停。

　　 上海证大投资管理有限公司董事长兼总裁朱南松告诉财新《新世纪》，相对国际板推出而言，海外中资概念股被逼空是引发近日B股暴跌更直接的原因。6月9日，美国最大的非银行券商盈透证券宣布，由于担心一些中国公司可能存在会计违规行为，当周起已禁止客户以保证金方式买进部分中国公司股票。此后，美国又有两家券商限制交易中资公司股票。受此影响，中资概念股的股价在最近几个星期内大幅下挫。目前美国证监会已展开针对性调查，今年有5家中概股被除牌，21家遭停牌。

　　 不过，这仍然是短期原因，B股“鸡肋”多年，命运去向才是决定未来价值的根本性因素。是被赎回注销、还是有希望和国际板合并，又或与A股合并？至今仍存在不确定性。

　　 B股的“投资”价值一直不容小视：从2008年11月至今年3月，B股指数累计涨幅达到199.11%，同期上证综指和深证成指的涨幅只有56.49%和88.67%。

　　 6月15日，上证Ｂ指收报252.13点，涨幅为0.07%，这是上证B股在一轮断崖跳水后的初步企稳，同日深证B股指数收报696.36点，上涨0.15点，涨幅为0.02%。沪深B股表现均稍好于A股大盘。

　　成败国际板

　　 短短两月内，B股从此前一路大涨至此番连续跳水，国际板是最大导火索。B股也成为国际板进展的风向标。

　　 始于2010年B股的逆势上涨，利好之一便是“国际板将以美元计价，B股市场将会被并入国际板”的预期。

　　 长期以来，B股与A股存在巨大的价格差，折价率最高超过50%，存在明显的价值洼地。去年以来，国际板推出致使B股在重新复活的预期下逆市上扬。直到2010年四季度，A股受流动性紧缩政策的压力向下调整，B股依然走出高位震荡的独立行情。

　　 此间，监管当局反复讨论国际板到底用人民币还是美元计价，两种意见各有利弊，背后的推动力量也不断发言。“赞同国际板用美元计价的人希望就此顺便解决B股问题，而很多机构正是看到了这种可能，迅速杀入B股市场，引发了2010年至今年4月的一轮B股涨势。”知情人士说。

　　 但到今年4月中旬，监管当局的风向开始转向国际板以人民币计价。同时，B股市场合并至国际板的传闻被管理层否认，由此拉开B股大跌序幕。

　　 4月22日起，B股市场陷入跌势，此后几个交易日，B股市场暴跌不止，4月27日创下5.33%的年内第二大跌幅。

　　 5月17日，证监会办公厅副主任王建军表示，“推出国际板的条件快要成熟了”。当日，B股指数在盘中大幅跳水后又大幅拉起，显示市场对B股后市出现分歧；5月20日，证监会主席尚福林表示“离推出国际板越来越近了”。当日，B股指数一路低走，下跌0.56%，次日再跌3.48%；6月6日，上海市副市长屠光绍表示“推出国际板所需的四大条件已经基本准备到位”，之后一个交易日，B股指数盘中大幅杀跌，揭开此轮暴跌的序幕。随后四个交易日，B股指数累计跌幅高达15%。6月9日走出7.9%的年内最大跌幅。

　　 目前，沪市B股以美元交易，如国际板引入世界500强等国际知名企业后，市场认可度将远高于当前的B股公司，“届时，分流B股资金是肯定的事实。”朱南松说，以人民币计价的国际板上市会造成B股投资者的挤出效应，这是B股受惊跳水的主因。

　　国际板再生波折

　　 伴随着B股市场的涨涨跌跌，在各种热议中，几近“临盆”的国际板又生波折。

　　 6月10日，财新《新世纪》记者从监管部门了解到，国际板进程因市场低迷暂时搁置，何日重启仍需跨越人民币资本项下如何开放及监管部门协调等诸多问题。前高层已下放权利，希望各部委“继续讨论具体环节及实施事宜”。

　　 “监管层顾虑呼声不能太大，至少暂时别把舆论搞大。否则反而影响国际板进展。”一位接近管理层的人士说。

　　 中信证券副总德地立人10日告诉财新《新世纪》记者，国际板推出势在必行，“但一定要选择好时机”。在当前低迷的市场环境下，令投资者发生亏损会影响国际板市场后续发展。

　　 国际板缓行的背后深层原因在于部委间对有关改革的认识和交流还需要进一步加深，事关资本项下如何开放的具体步骤和方法。

　　 2010年，国家外汇管理局副局长李超公开表示，从外汇管理的角度来看，国际板的推出在外汇管理上不存在太大的制度障碍。李超当时表示，外汇局已经就国际板前期费用的自由兑换、发行前后兑换的可行性等问题进行了初步研究。他说，外汇管理局按照国际货币基金组织的评估类别，对中国资本项目的可兑换程度进行了初步的评估。结果显示，与世界各国的情况相较，中国资本项目可兑换的程度还不算差。

　　 介于当下A股的孱弱的现状，北京一位投行高管表示，证监会也希望能在“市场更容易接受的时候”推出。

　　 分析人士认为，国际板延缓，将再次点燃市场对B股后市的热情。理论上应该同股同权的B股正在酝酿新一轮进场良机，但不确定性依然存在。

　　三种未来

　　 B股市场建于1992年。早期的正式名称是人民币特种股票。它是以人民币标明面值，以外币认购和买卖，在境内（上海、深圳）证券交易所上市交易的外资股。B股公司的注册地和上市地都在境内，投资者在境外或在中国香港、澳门及台湾。

　　 2001年，为活跃B股市场交易，B股面向境内投资人开放，一位投资公司高管表示，此举一度刺激了B股市场成交量，并造成当时一小波B股投资高潮。但此后B股市场限于尴尬。管理层没有批准B股新股上市，也少有公司提出申请，也没有批准再融资方案。失去融资功能的B股市场逐渐沦为鸡肋。

　　 多位受访的人士表示，B股一直以来备受指摘，处在因定位不清而致的边缘化危机。近年来B股市场在停止扩容的同时交易清淡、流动性弱，长期处于折价状态。来自国开证券研究中心的数据显示，截至6月14日，沪深市场86只“A＋B”股中，59只B股折价率超过50%，占比高达近七成。

　　 朱南松认为，B股的未来存在三种路径：公司认购赎回、并到A股或并到国际板。

　　 对于第一种未来，朱南松表示，希望可以允许A、B股价差大的上市公司通过增发A股或者利用减持非限售股资金回购B股后进行注销。但金通证券分析师钱向劲表示，以上市公司回购方式注销B股，理论上可行，但不太现实。一方面目前沪深两市B股的市值已经超过1800亿元，B股上市公司未必能拿得出这么多的闲置资金用于回购B股。

　　 对于B股市场的其他出路——合并到A股、国际板的可能性，今年5月的陆家嘴论坛上，证监会国际合作部主任童道驰未直接回答，只是强调“国际板以人民币计价，不是以外币计价的股票”。如果国际板最终确以人民币计价，客观上使得B股很难与国际板合并。但是，国际板方案重新讨论的契机，又为B股的命运带来新的可能。

　　 钱向劲认为，从价值投资的角度来看，同股同权是必然的趋势。无论哪种解决形式，B股当下的折价仍具有较大投资价值，其未来趋势乐观。

　　目前的B股大跌已使市场闻到底部味道。部分私募机构已筹谋进场。朱南松15日告诉财新《新世纪》记者，经过前期股价的快速下跌，B股市场做空动能已得到较为充分的释放，近日该公司发行的一些与B股相关的理财产品开始受到投资者关注。他同时透露，公司层面已开始加仓B股。

　　

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