高连奎

　　中国正在积极创建国际板，如果最终成行，笔者以为这将是外商直接投资（FDI）在中国获得高溢价的最佳市场。这将从根本上导致中国外汇储备大大缩水。从这个角度看，国际板的建立绝对是损害国家长远利益的。

　　中国之所以要保持这么多的外汇储备，除了要防范金融风险外，更主要是因为中国有太多的对外金融资产负债。2010年末，我国对外金融负债23354亿美元，据统计，63%是外商投资以及其利润留存。

　　国际板设立后，外资企业通过国际板募集的资金，其流向可以分为两种情况：或用于其海外业务发展，或直接用在中国投资。

　　前一种情况将直接导致中国外汇储备大损。因为人民币国际化尚未完成，人民币尚不能在海外使用，外资企业必须将募得的人民币资金到央行换成外汇，然后再出境使用，当然，前提是开“人民币国际板”。如果是开“美元国际板”，则是中国投资者先到央行将人民币换成外汇，然后再进行投资，程序上虽然有些不同，但其效果都会导致中国外汇减少。

　　当然在人民币国际化的大环境下，中国开设以美元计价的国际板的可能性已经微乎其微。

　　有人认为，推出国际板可以增加我国外汇的使用渠道，缓解外汇储备压力。国际板也被认为是外汇储备经营管理多元化的尝试之一。

　　这种说法有一定道理，但笔者认为中国投资者投资国际板，相当于将“肥肉”借给“饿狼”，很大程度上是有去无回。任何企业都是有寿命的，企业最终都要破产，而企业上市时一般是企业经营最好的时候，如果最后这些企业破产了，中国股民的投资资金将有去无回。

　　也有人会说，中国投资国际板的股民可以得到固定的分红，但是这些企业的市盈率都在十几倍左右，我们假设是13倍，那么这些企业至少需要在中国上市13年以上，股民才可以收回投资成本，如果这些企业在13年内破产，那这些投资就是亏本的。

　　分红是远期的事情，近期内中国会分流掉多少钱呢？我们可以拿创业板和中小板进行比较。目前，中国创业板的总市值在7000亿元左右，而中小板的市值在3万亿元左右。根据证监会此前披露的草案，在国际板上市的公司市值在人民币300亿元以上；公司发行前三年净利润总计要达到人民币30亿元以上；公司发行前最近一年净利润在人民币10亿元以上。这些上市门槛均指向大型跨国公司。如果国际板最终成行，那其规模将不会小于中小板，更将大于创业板。

　　我们再看第二种情况，那就是外资企业从国际板募得的人民币资金不出境，而是直接用于在华投资，那必然导致本来就已经十分强大的外资企业在华发展更加如虎添翼。目前外商投资企业贡献的价值已经占中国年度GDP的30%，年度出口的50%以上。如果国际板成行后，外资企业融资更加方便，其在华资产也必将更大。这换算到我们的对外金融资产头寸表上，就表现为中国的金融负债增加，这就客观上要求中国继续增加外汇储备才能平衡中国国际投资头寸表。这与我们降低外汇储备的初衷不相符合，更与我们摆脱对外资经济依赖的长远目标背道而驰。而且这不但不利于人民币国际化，反而是人民币的逆国际化，因为人民币国际化是人民币走出去，而不是先将人民币放到外资企业的口袋里，然后再由外资企业带进来。

　　而事实发展，很可能是上述第二种情况会占上风，因为在国际板上市的企业，大部分必将是一些已经在中国做了很多投资，而且未来几年也准备在中国继续做很多投资的国际大企业。因为其他对中国不熟悉 ，中国投资者对他们也不熟悉的企业，是不大可能在国际板上市的。

　　中国对待外资，比较有利的方法有两个：或是不让其进来，或是进来了不让其再出去，而国际板为外资外流套现提供了方便，这最终会导致外汇减少。

　　如果没有国际板，那外商投资除了汇出的利润之外，其余大部分资产早晚会成为贬值资产或是沉没资产。有了国际板，就为外商投资企业高溢价套现铺平了道路。外商在华资产高溢价套现和变成贬值资产或是沉没资产之间的差额就是中国外汇储备的损失额，而这一数额必定不会小。

　　除了对外汇的损失，设立国际板还会对中国本土企业融资产生挤出效应。中国储蓄并不多，中国的银行融资，长期遵循着“大河流水小河满”的原则，即优先满足大型企业，然后才能照顾到中小企业。如果国际板的设立导致中国必将有一部分储蓄分流到国际板，这必将使已经很困难的中小企业融资更加雪上加霜。