高国华

　　记者高国华6月30日，上半年的最后一个交易日，沪深股市双双高开，市场做多热情全面爆发，各板块全线飘红，超过九成的股票上涨，最终A股市场以全线飘红结束了上半年的交易。

　　最后一个交易日的红盘并不能掩盖上半年的颓势，在通胀持续走高和宏观调控收紧的博弈中，上半年A股市场表现并不理想，上证指数与深证成指分别下跌1.6%和2.8%，A股总市值缩水7683亿元，依然排在全球表现最差的股市行列。一项调查也显示，上半年近七成的投资者出现亏损。

　　但同时我们也看到，在经过连续两个多月的下跌后，沪深股市终于自6月21日开始一波反弹行情，整个6月上证综指和深成指分别上涨了0.68%和3.82%。7月1日，在全国和全党人民庆祝党的90岁华诞之际，沪深股市并没有延续上涨势头，7月股市迎来“开门平”。

　　经历了跌宕起伏的上半年，市场能否继续本轮反弹势头？在市场依然面临着通胀能否如市场预期般回落，货币政策何去何从，经济增长与结构转型等一系列问题困扰的背景下，市场期待的“七上八下”中的“红七月”能否实现，下半年市场能否企稳回升、否极泰来？

　　“经过连续的振荡向上，市场已经开始显现积极的信号。”平安证券策略报告认为，本轮反弹有两个催化剂：一是国务院总理温家宝日前关于通胀的表态，从最高层面缓解了社会与股市的“通胀恐慌”。二是财政部准许发行地方债，在地方融资平台开始进入还贷期、土地财政难以为继之时缓解了地方财政和保障房建设资金的压力，也激活了沉闷已久对行情整体最具牵动力的房地产板块。摩根士丹利华鑫基金认为，本轮上涨行情并不简单是由超跌反弹引起的，有一定基本面因素的支撑，市场前期过度悲观的情绪也有所改变，有利于行情的进一步延伸。

　　光大证券报告认为，从国际方面看，继希腊通过了紧缩计划之后，意大利也推出了470亿欧元的财政紧缩计划，再加上拉加德当选国际货币基金组织总裁，使得欧洲的债务危机得到了一定程度的缓解，人们再次看到了世界经济复苏的曙光。最近两个交易日欧洲股市以及美国股市均出现了强势上涨的走势，对国内的A股市场产生了较大推动作用。从国内来说，7月1日，中国物流与采购联合会发布的6月份中国制造业采购经理指数(PMI)为50.9%，环比回落1.1个百分点。该指数继续保持在50%以上，反映出当前经济继续保持增长，但增速回落态势仍在延续。“6月份的PMI水平创出了28个月的新低，在一定程度上抑制了央行继续实施货币紧缩措施的频率。而一旦这一预期成为市场普遍预期的话，那么市场将继续转好。”

　　“前期各项紧缩政策的累积效应正在逐渐显现。目前我们看到的PMI指数回落应该是正常的结果。”长盛基金首席策略分析师黄欣欣分析说，目前的经济回落是正常小幅调整，不必过于悲观。但是在未来一年的时间内很难看到新一轮经济增长的明显启动。前期过度刺激的副作用将需要更长的时间去消化。黄欣欣认为，从最新的数据情况来看，产成品库存大概率上已经开始回落，这是经济进入底部调整比较积极的信号。虽然短期还会看到经济数据比较差（去库存的影响），但从历史情况来看应该能够看到经济回落的底部越发清晰。如果单纯的按照环比数据来看，三季度末、四季度初应该会见底。黄欣欣还表示，6月30日出炉的《个人所得税法》将个税起征点意外提高至3500元，现行的9级超额累进税率调整为7级，第一级税率为3%。此举将有助于减轻纳税人负担，刺激居民消费，同时在一定程度上缓解贫富差距的扩大化，对消费、旅游等相关板块形成利好。

　　实际上，在经历了对二季度经济走势悲观后，近期机构纷纷发布报告看好三季度经济回升态势，同时认为前期困扰市场走势的通胀压力将回落。多数机构认为，尽管6月份CPI“触6”已成共识，但投资者对经济数据关心的程度将会远远超过对通胀数据的关注。“只要6月份各项经济数据能像5月份那样没有出现比较明显的回落，对股市行情就会形成助稳与助涨作用。”平安证券报告指出，内部政策预期改善和外部贸易条件改善的共振推动市场转暖，中期回升趋势明确，但政策信号验证和盈利风险释放将加大短期市场波动。

　　继二季度旗帜鲜明地表达了对A股市场的谨慎态度后，中信证券研究部策略组在5月底提醒投资者仍需要观察市场筑底的九大信号。而当这些信号逐步明朗化之后，中信证券研究部策略组日前提出了明确的看多观点，鲜明指出A股市场在7月前后将迎来筑底回升的行情，并因此提升6个月内上证综合指数目标点位到3500点。交银国际研究部主管杨青丽也认为，A股在目前基础上有上涨10%~15%的空间。

　　中信证券研究部宏观组认为，自去年来一路走高的通胀将在三季度初开始回落，总体上呈逐步回落态势，这是因为通胀的大环境在改变：全球复苏低于预期，大宗商品价格上升所致的输入型通胀将逆转；经济增速回落减轻通胀压力；食品价格进入涨价后期。因此下半年通胀水平逐步回落将是大概率事件，预计年底将回落至3%~4%左右，2011年全年CPI上升约4.7%。

　　中金公司首席经济学家彭文生日前表示，6月份CPI可能达到本轮通胀的高点，达到6%至6.5%之间，随后有望从第三季度逐渐回落，到四季度进一步下降到4%左右，2011年全年平均通胀率约为4.8%。他同时认为，2011年GDP增速将呈现“前高后低”态势，全年增速有望达到9.2%。至于2012年，通胀将进一步缓解至3.8%左右，而经济增长动能有望从今年年底和明年年初的低位逐渐回升，全年GDP有望增长8.7%。此外，东吴基金、招商证券等机构也认为，综合来看，三驾马车由慢转稳，对下半年经济无须过分悲观。

　　值得关注的是，近期率先披露的上市公司半年报显示上市公司业绩整体趋好。据Wind数据统计显示，截至6月30日，沪深两市共有794家上市公司预告中期业绩。其中，615家上市公司业绩预增、扭亏和续盈，占比77.46%。多家机构上市公司中期业绩增长持乐观态度，认为银行业中期业绩同比增幅超过30%基本可以确定；房地产上市公司一季度预收账款大增，为其中期乃至全年业绩增长提供保障。在这些板块业绩增长确定后，上市公司2011年中期业绩整体增长应无悬念。

　　中信证券研究部也指出，下半年需要关注的对A股市场走势将起到关键作用的事件信号包括：6~7月多方渠道努力解决保障房建设资金来源、7月中下旬中央政治局会议定调主要经济工作、7月可能召开的全国水利大会、8月美国国债上限决议、7~9月欧洲债务到期高峰等。“综合来看，A股市场有望在7月前后迎来上涨行情。预计2011年A股全市场净利润增速18.6%，目前动态市盈率在14倍左右。虽然估值低并不是买入股票的充分理由，但是辅以积极的经济或政策信号，应当足以推动市场估值修复。”报告指出。