城投债开始出现一个令市场担忧的倾向，即转移优质资产；当发债融资平台额度用尽，开始出现核心资产被挪走，注入地方政府的新平台，以供贷款和发新债之用

　　【财新网】 (财新记者 张宇哲 田林) 地方融资平台中可能为最优质的一块业务——城投债开始出现一个令市场担忧的倾向：转移优质资产。

　　根据央行的统计数据，截至2010年底的地方融资平台贷款在10万亿元左右。而城投债的总额则因口径难以统一而没有准确数据，“顶多几千亿。”一位债市人士认为，城投债本来属于地方融资平台债务中最透明、还债能力较有保障的一块，因为发债的融资平台债务规模不能超过其净资产的40%的严格限制。

　　正因如此，当发债融资平台额度用尽，开始出现核心资产被挪走，注入地方政府的新平台，以供贷款和发新债之用。

　　财新记者了解，以川高速为典型(参见财新《新世纪》周刊2011年第17期“川高速城投债杯中风暴”)的“转移优质资产”现象，正在各地方融资平台蔓延。来自债市多位人士的消息称，云南省投资控股集团有限公司正在酝酿此类行动。

　　债市人士告诉财新记者，云南省投资控股集团有限公司(下称云投集团)正在酝酿一系列资产重组，初步方案将以子公司云南省电力投资有限公司(下称云电投)为主体把云南省所有电力资产整合起来，包括把云投集团旗下的电力资产划入云电投，进而组建云南省能源投资集团。

　　云投集团是目前云南省内最大的投融资集团，也是惟一的省属综合性投资公司。截至2009年底，已获得工行、建行、中行、农行、国开行等13家国有或股份制商业银行共计269.84亿元的授信。电力产业是云投集团的主要投资领域，占其总资产规模的三分之一以上，未来盈利能力较强。“这可以说是云南最好的资产。”一位市场人士表示。

　　云投集团和云电投此前都分别发过共计35亿元的二期企业债(08云投债、10云投债)和27亿元的二期短期融资券(10云电投CP、11云电投)，均为无担保信用债。云投集团还曾为其子公司11云铁债、08云煤化债和关联企业08昆建债提供担保，这将涉及债项评级调整。

　　资产重组一旦发生，将意味着云投集团的核心资产划出，涉及前述数只债券投资人以及相关银行贷款的债权人利益都将发生重大调整。

　　这无异为川高速事件的重演。2010年2月和3月，四川高速公路建设开发总公司(下称川高速)连续发行了两期无担保的中期票据，即“10川高速MTN1”和“10川高速MTN2”。这两期中票核心资产是川高速持有的成渝高速31.88%的股权。4月16日，成渝高速在港交所发布公告称，川高速持有其股权将被划转给川交投。

　　5月31日，银行间市场交易商协会(下称交易商协会)对川高速处警告和注销其剩余10亿元发债额度的处罚，并且处罚其半年不得在银行间债券市场申请发行债券融资工具，同时对主承销商浦发银行停止其承销资格三周。这是该协会成立三年来，对会员开出的最为严厉的惩罚。

　　企业债中也频频发生此类事件。然而，2010年底暴露的“10广州建投债”的核心资产划出事件，以及2010年注入资产迟迟未过户的“10华靖债”事件等(参见图表“债市发生企业核心资产转移不规范案例”)，至今，作为审批部门的发改委仍未对两家发行企业及主承销商有任何处罚措施。

　　在上述核心资产被挪走的事件中，地方政府缺乏信息披露意识，债券市场的信息披露监督和惩罚制度相对薄弱的现象引起了市场担忧。例如，前述川高速划转资产事件，并未在银行间市场进行任何形式的公告和提示。交易商协会4月16日得知后，分别向川高速和其主承销商浦发银行发送了业务提示函，提示其履行信息披露义务。迟至2011年4月26日，川高速才发布股权划转公告。

　　“交易商协会原来的惩罚制度相对模糊，比如未规定重大资产划拨不披露如何处罚等，目前正在细化中。”一位交易商协会人士向财新记者透露。目前交易商协会对发行人信息披露不规范的处罚措施已向证监会看齐，后者的惩罚措施亦包括发行人申请资料退回、监管谈话、停止保荐人资格、挂网公开曝光等。

　　更令人担忧的是，市场人士普遍反映，发改委负责审批的企业债的相关信息披露制度更为薄弱。例如，2010年底暴露的“10广州建投债”的核心资产划出事件，以及2010年注入资产迟迟未过户的“10华靖债”事件，至今，作为其审批部门的发改委仍未对两家发行企业及主承销商有任何处罚措施。

　　“发改委只对项目可行性做一次性审批，监管力度不严、跟踪不到位是主要原因，托管人均由承销商担任不合理，因为属于相关利益者，也无法做到独立性。”一位市场人士称，“地方融资平台本来就存在操作漏洞，加之后续监管不力、信息披露不及时没有约束机制，如果仅仅依靠这些利益相关的中介机构进行跟踪和监控，简直就是天方夜谭。” ■

　　财新记者郑斐、李慎，见习记者朱以师对此文亦有贡献