核心提示：年初，大盘走出一波上涨的行情，而企业盈利预期的下调，CPI高企及紧缩政策持续等因素促使股指震荡下跌。

　　年初受保障房、水利建设等开工项目增多因素刺激，大盘走出一波上涨的行情，而企业盈利预期的下调，CPI高企及紧缩政策持续等因素促使股指震荡下跌。不久前紧缩政策放缓的信号，又让市场热情重新点燃。下半年A股市场将如何演绎？金鹰基金认为，下半年经济增速将有可能保持平稳下滑，通胀有压力但可控。而政策面继续在防通胀与保增长之间寻找平衡。政策不会出现大的波动，机会主要来自于政策的微调。在GDP增速滑落到9%附近或者工业增速回落到13%以下政策存在微调的机会。整个下半年的投资策略将从防御走向进攻。

　　金鹰基金表示，从去年开始执行的紧缩货币政策效果已经逐渐显现，CPI 预计在6 月份见顶，三季度开始出现回落； 房地产价格不断上涨的态势得到控制，一线城市房地产价格有望出现回落。但是，企业信贷资金受限明显，尤其是中小企业发展受到影响。

　　对于下半年拉动经济的主要着力点，金鹰基金认为，维持高位增速的投资对拉动经济贡献显著。特别是房地产投资将维持较高增速，成为拉动经济发展的重要动力，随着保障房下半年的大量开工、加大水利工程建设投资进一步增长可期。

　　消费方面则不那么乐观。前期对消费的过度刺激造成社会消费能力透支，而限购政策导致今年以来社会消费商品零售总额统计增速有所下滑，但已有企稳恢复的迹象。目前，过度透支的内需消费目前正处在恢复阶段。

　　金鹰基金指出，从估值角度看，A股整体估值水平下降，银行、地产、交运等板块处于历史底部水平，大多数行业都处于历史平均水平以下。从资金面看，下半年解禁等资金压力较上半年较弱，但如果国际板的推出等会对市场造成一定的冲击。从政策面看，货币政策的紧缩已经进入收尾期，力度将会减小，紧缩频率也会减少，财政政策将会看到更多积极性的一面，项目的审批及保障房融资的开放将是重点。

　　在投资时间点和板块的演绎上，金鹰基金认为，下半年保障房主题贯穿始终，关注房地产、水泥、建材等相关产业链。从低估值、确定增长的地产、汽车、水泥等行业开始进行先行防御并迎接中报行情，期间逐渐增加稳定增长消费类医药、食品饮料和纺织服装配置；到了8 月底9 月初转入弹性较高的保险、煤炭等资源类及增加有业绩增长支撑的中小板品种仓位；关注水利工程建设、铁路系统改革及西部开发主题机会。