Concerns about Internet Bubble 2.0

　　今年5月，中国互联网公司被推向又一波上市热潮，更具繁荣的同时，也平添泡沫的隐忧。

　　In this May, Chinese internet companies were pushed into market in another wave, but also brought bubble concerns with the prosperities。

　　文  沙磊(北京)

　　今年的5月，注定成为中国互联网史上一个重要时刻。继2010年优酷、当当、搜房、易车等互联网公司赴美上市之后，奇虎360于2011年3月赴纽交所上市。5月份中国企业更是进入了互联网上市密集期，5月4日，人人网在纽交所挂牌，次日，网秦登陆纽交所， 紧接着5月11日、12日，世纪佳缘和凤凰新媒体也相继上市，随后还有淘米网、迅雷、土豆网、盛大文学、和讯网、开心网、土豆网等正在排队，拉手网和淘宝网预计将于明年上市，形成了蔚为壮观的上市热潮。来自清科资本的统计显示，2010年，共有39家中国企业赴美上市，占据了全年美国市场IPO数量的近1/4。

　　投资人对互联网产业投资趋之若鹜可见一斑。数据显示，2010年我国仅电子商务全行业融资额就高达10亿美元，而2006-2009年中国电子商务B2C行业的投资金额总共才6亿美元。2011年第一季度，国内互联网VC的投资金额近7亿美元，几乎是2010年全年互联网投资金额数量。

　　躁动的市场

　　5月19日，专业社交网站LinkedIn在纽交所上市，首日收盘报94.25美元，较发行价45美金上涨109%。LinkedIn股价曾一度攀升到122.7美元。按收盘价计算，LinkedIn市值达到89.1亿美元，达到了其上市前40亿美元估值的2.2倍。这是继2004年谷歌以来最大的互联网公司IPO。美国财经网站24/7WallSt.com的调查显示，近七成受访者认为这一价格过高，这似乎更加印证了人们对互联网泡沫的认识。数据显示，今年前4个月，全球有超过50亿美元风险投资投进了互联网企业的怀抱。

　　在互联网热潮下，未上市的企业融资也不乏超过上市企业的情况。如今年3月PPTV2.5亿美元的融资额超过酷六的上市融资额。2011年4月，京东商城的C轮融资中，更是获得了DST、老虎基金等6家基金一次性15亿美元的投资，其估值更是超过了100亿美元，拉手网的企业估值也冲上了11亿美元。仅以团购为例，融资累计达千万美元级别的网络团购网站有团宝网、美团网、拉手网、F团、满座网等几家。在团宝网创始人，董事长兼CEO任春雷看来，这种风投资金扑向团购的现象从去年就已经初露端倪，今年春天更是愈演愈烈，这从侧面反映了投资人对互联网的信心。

　　然而，股市上资金短期炒作的痕迹也十分明显。去年优酷网上市当天股价飙升138.44%，创下中国概念股在美上市首日最高单日涨幅，但在仅仅四个交易日后便跌回了上市之初的水平。当当网、奇虎首日涨幅也在100%左右，一周以后，当当的涨幅几乎全部消失，奇虎还跌破了开盘价。今年5月，网秦上市筹资8900万美元，虽超出预期，但随后股价也跌破发行价30%。世纪佳缘开盘不久就跌破发行价。而5月11日，人人网股价也大幅下跌。凤凰新媒体开盘价为11.1美元，较发行价仅微涨0.9%。这样一种过山车般起伏的状况似乎在中国概念股身上总是不断地上演。当肥皂泡漫天飞舞的时候，互联网的噩梦似乎也就要开始了。

　　互联网的躁动不难找到源头。拿团购来说，今年年初以来就是风波不断，成为一个被投诉、被抱怨乃至于被“妖魔化”的行业。现在互联网的“战国七雄”都在做，“高朋网”落地运营，盛大也以最后一个互联网大佬的姿态杀入，京东、赶集网、360、开心网……这些在电子商务、分类信息、安全杀毒、社交网站等领域的知名互联网企业也不甘落伍。高额营销投入，成为团购网站“烧钱”的主要方向。任春雷告诉记者，不难发现，从去年9月开始就有好多团购网站给商家贴钱来做，就像是拿钱买来营业额。实际上抢夺用户只是一个表象，真正目的就是要一个高流水，高流水是为了融资，虚假用户量也是为了融资，如果一家去这么做，两家去这么做，大家都去这么做，就催生了一个巨大的行业泡沫，也破坏了商业规则，更损害了团购这个优秀商业模式的价值。

　　而另一个原因似乎是随着中国互联网公司逐个IPO，先发上市公司的稀缺优势会逐渐回归正常。这也是各大互联网公司争先恐后、不甘落后地追逐上市的原因所在。最近的一项调研显示，目前，国内互联网公司融资时的估值市盈率已接近20倍，较投资人普遍预期的10-12倍有明显差距。不可否认，投行主导下的IPO，如估值高出实际业务的未来增长，抛售和做空则不可避免。海外机构对于中国企业的质疑声也不绝于耳，虚假财务报表、盈利模式不健全等为他们所诟病，这令中国互联网企业颇为尴尬。上市前，面对质疑，人人公司在最新发布的招股说明书中对一项关键的用户数据进行下调，由原来的第一季度新增700万用户，下调至500万。世纪佳缘更是在上市首日更改招股说明书，原因是其开展国内业务的重要子公司北京觅缘信息科技有限公司未能按时取得国家外汇局的外汇登记证，如果一直这样，其已得到的商务部签发的外商投资企业批准证书也将失效，其自身的营业执照也将面临被工商局吊销的局面。据了解，中国概念股有16家公司被质疑财务造假，华尔街已经将做空的目标从那些通过反向收购借壳上市的公司身上转移到了IPO的中国概念股上。现在的美国股市上，做空势力已经大过了做多动能。

　　互联网观察者醒客告诉本刊，近期中关村又一个不起眼的公司获得了1000万人民币的融资，并要求他推荐合适的中层管理人才，更令他感到诧异的是每月2万元也难以招到仅仅是工作两三年的熟手PSP工程师。与中关村一样，硅谷也被描述为回到闹市一般，并购充斥市场，写字楼租金也水涨船高，各大公司更是不惜重金挖角。

　　泡沫是否正在来临？

　　争议互联网泡沫

　　高估值，是否可以说是“泡沫说”有力证明。微软付出85亿美元收购提供互联网电话和视频服务的Skype公司上，这是后者去年销售额的10倍、营业收入的400倍。Facebook估值850亿美元，微博(http://weibo.com)Twitter至今还没有盈利，估值达70亿美元。国内京东商城的估值超过了100亿美元，拉手网的企业估值冲上了11亿美元。Groupon刚刚拒绝了来自谷歌的60亿美元收购方案，估值达150亿美元。Zynga仅诞生4年多估值已经达90亿美元，超过了1982年成立的行业巨头美国EA公司。成立仅7个月的美国手机社交网络公司Color Labs，已从红杉资本和贝恩资本等获得了4100万美元投资。向Color砸下巨资时，这些风头们甚至都无暇过目Color的应用程序。

　　在当前互联网企业海外上市的密集时代，第二轮的互联网泡沫即将到来的声音越来越强烈。搜狐总裁张朝阳将中国互联网赴美上市热潮形容为“新一轮互联网泡沫”，并认为现在掀起泡沫的是中国互联网公司，而不是美国互联网公司。他认为，当前的华尔街面对中国互联网企业表现出“惟概念是从”。他预计，这一轮的中国互联网概念泡沫可能在8个财季后破灭。互联网分析师刘兴亮更是直接指出，此轮IPO风潮掀起，不少企业就是为了赶在美国市场的中国互联网泡沫破灭前上市。

　　不可否认，互联网企业本身的浮躁、那些国际投行借中国企业赴美上市热潮发财无不在加剧互联网泡沫的到来。陈一舟认为现在处于一个互联网上市浪潮，最优秀的那些公司上市后会有长足发展。按照以前的经验，这一次浪潮过去，下一次至少5年以后，优秀公司的培育越来越难。

　　不过中国网络股在纳斯达克的股价普跌，仍然不能阻挡一些排队等候海外上市互联网企业的上市步伐。一方面，如果不上市投资者的期望得不到满足，另一方面资金又消耗得过快，极其容易出现资金流断裂。一旦通往纳斯达克的道路被封堵，这些企业处境将变得艰难。事实上，这也正是大多数互联网企业抓住这一波上市“时间窗口”的最主要原因。

　　然而，即使有众多互联网企业密集上市，认为泡沫论言之尚早或不存在泡沫的声音也很多。有分析师认为，目前互联网虽然热，但与2000年互联网泡沫时相比，那时登陆美国股市的中国互联网公司多数都还是处在亏钱期，但现在登陆美国股市的公司基础较好，部分已开始盈利了。正望咨询总裁兼首席分析师吕伯望告诉记者，电子商务、社交网络、移动互联网奠定了此轮互联网繁荣的基础，持续十年之久的“三座大山”的格局将被逐渐打破，这将有利于行业创新，谈泡沫为时过早。微软亚太研发集团主席张亚勤也认为，因为有牢靠的经济根基，所谓“互联网泡沫2.0”不会像2000年时那么可怕。

　　京东商城CEO刘强东个人倒认为最多是局部泡沫。他在微博里写到，和第一次互联网泡沫破灭前比，这轮互联网公司市值大涨的基础是他们存在清晰的盈利模式，更是因为互联网已经彻底渗透到了社会方方面面。在长城企业战略研究所所长王德禄眼里，互联网企业扎堆上市，正是互联网和民营企业繁荣的表现，与其说互联网产业本身有泡沫，不如说针对互联网企业的估值有一个大的泡沫，适度的泡沫倒是好事情。

　　要说中国互联网已经吹起了又一轮泡沫，似乎还为时尚早。毕竟对于全球资本来说，中国目前有5亿多网民、7亿多手机上网用户，在未来一段时期互联网规模在不断扩大，网民数量在成长，人均消费增长潜力等都存在着巨大吸引力。在这样的基础上，王德禄告诉本刊，不难看出，上市潮正推动中国互联网向均衡化发展。陈一舟也坦言，上市后他的心里更踏实一些，毕竟以后可以和其他互联网大佬同台竞技。

　　加剧的竞争

　　“拉手网华东大区200多名骨干集体跳槽窝窝团”事件折射出团购市场的人才争夺战，不少团购网站都号称自己有四五千名员工，个别团购网站甚至提出年底IPO的目标，而这仅仅是互联网行业激烈竞争的一个侧面。短短一年时间，国内团购行业就从无到有，从高潮到狂热，从热捧到抨击，出现一个无序的恶意竞争、投诉机率高、盈利模式不清晰的混乱竞争局面。任春雷指出，在完善服务体系、确立信用认证体系和差异化竞争、立足地方区域化、朝市场细分这些方面发展，未来团购企业的竞争会更加白热化。

　　在团购狂飙突进的过程中，很多公司不盯住产品和服务方面去努力，而只看重资本所看重的用户数、流量、收入和眼球等方面。如果短期内肯定实现不了目标，甚至做一些虚假数据，泡沫就会很大，越大越危险。再言之，就算团购网有上百万的注册会员，但还存在忠诚度低、用户黏性差、返回率低等问题。去年3月份刚开始做团购的时候，团宝网CEO任春雷专门安排员工每天把几个大的团购网站数据用Excel录入进来，到五六月份的时候他就叫停了这项工作。“因为毫无意义，全都是虚数、假数。”

　　对于企业而言，泡沫会直接体现在资金链的断裂。如果小的团购网站慎重的话，还能保持生存。但如果是大的团购网站，资金链断裂的话就会撑不住，可能一下子就崩盘。任春雷给记者算了一笔账：你想象如果一个网络团购公司上千员工，假如平均一个人月薪3000， 1000人一月得支付300万工资，这还不包括房租、运营等其他各种开支。“团购这个行业在没有大量做内功的情况下就去做外功，不协调的话就会有问题。”

　　硝烟弥漫，当前竞争激烈的互联网行业，能否找到高效、可持续的盈利模式，正考验着团购行业，考验着众多互联网公司。正如世纪佳缘创始人兼CEO龚海燕在上市当日接受媒体采访时所表示的那样，上市后，世纪佳缘将探索更多商业模式，例如手机婚恋平台、婚嫁网站囍鹊网、线下高端“猎婚”服务等。

　　以人人公司为例。冲刺上市，陈一舟造足了概念，上市主体“人人公司”由“千橡互动集团”于2010年12月更名而来，几乎囊括了人人旗下最赚钱以及最有潜力的业务：类似Facebook概念的人人网、Groupon概念的糯米网、LinkedIn概念的经纬网及人人游戏等。纽交所北京首席代表杨戈表示：“作为全球第一家上市的社交网络公司，人人公司在Facebook和Linkedin之前成功上市，这在资本市场上有很高的稀缺价值。”人人网实现IPO，而与其类似的美国SNS网站如Facebook仍没有一家上市 。

　　虽说抓住了上市时机，但人人公司仍面临用户增速放缓、盈利压力增大等多方挑战。目前看来，腾讯朋友、开心网等同行已经在抢夺人人网的饭碗，各大门户的微博、盈利压力及可能出现的互联网泡沫也将掣肘着人人网的发展。据统计，微博用户中80%是SNS用户，与人人网用户的重合度极高。而且相比较于SNS的转帖功能，微博中的原创和分等机制显得更有优势。

　　在刚刚过去的三个季度，人人公司的收入分别为2000万美元、2200万美元和2100万美元，几乎处于停滞状态。换句话说，人人网处于原地踏步的最大原因来自于新浪微博的崛起。陈一舟的对策就是：一是大力投入研发，招募牛人；二是增强移动互联网投入，吸引智能手机用户并增强其粘性。通过投资或者其他市场力量帮助1700多名APP开发者和合作伙伴更快成长；三是采取保守的收购策略。

　　作为头顶“国内移动互联网海外IPO第一股”桂冠的网秦，对运营商依赖颇高，收入波动性很大，“带伤”上市的网秦公司目前获取用户渠道分别是：预装产品、与运营商合作和互联网下载。事实上，网秦的主业集中在手机安全领域，而这个领域正是产品线丰富的奇虎360的一个子领域，彼此之间肯定存在激烈的争夺。

　　

分享到: