东宝生物的业绩也确实并不夺目。

　　本报记者 张欣培 发自上海

　　7月6日，包头东宝生物技术股份有限公司（300239.SZ，下称“东宝生物” ）正式发行上市。首日逆势大涨，开盘价即达18元/股，涨幅高达100%。看似投资者对创业板的追捧热情仍未减弱。但事实上，贴着“三高”标签的创业板如今可能正慢慢褪去耀眼光环。

　　而某种程度上，东宝生物无疑成为暗淡中一员。5月10日，东宝生物顺利过会。尽管公司名不见经传，但却创下了两项纪录：发行价仅为9元，垫底创业板开闸以来新股最低发行价；拟募集资金1.84亿元，实际募集1.71亿，为创业板第一家未超募的新股。遥想与该公司最相近的汤臣倍健（300146.SZ），上市时却何等风光：发行价110元，市盈率115倍，成创业板最贵IPO。

　　二者差距缘何如此之大？或许“生不逢时”。业内人士普遍认为，不断的新股破发，资本市场低迷，造成机构投资热情不够，参与度不强，最终造成历史最低发行价。但值得注意的是，东宝生物本身业绩也并不夺目。

　　在创业板“高发行价、高市盈率、高募集资金”逐步降温的背景下，东宝生物成为近期创业板新股发行的“缩影”之一。然而，把它看作是创业板理性回归的一个标志却有些夸大其词。“这并不是一件值得关注的事情，也不会对我判断市场产生影响。”一位保荐人告诉时代周报记者。而开盘第一天涨幅超过100%，似乎预示着创业板与理性回归还有段距离。　　

　　发行低价探因

　　尽管东宝生物开盘价18元/股，但其每股9元的发行价曾让投资者倍感惊讶，而机构投资却早已做好了心理准备。在东宝生物61家询价机构中，仅有25 家机构报价超过9元/股。其中，富国基金旗下7家机构全部给出高于9元的报价。实际上，约60%的报价低于9元/股，最低报价仅为每股5.5元。尽管主承销商给出的合理价值空间为14.10元—16.45元/股，但最终的9元/股着实不给力。

　　“我们有做过发行价较低的心理准备，因为股市一直低迷，这也是正常的市场行为。”东宝生物副总经理、董秘刘芳告诉时代周报记者，尽管东宝生物与汤臣倍健相似，但由于二者处于不同市场时期，因此产生了发行价的巨大差异。时机不佳，为何不等市场转好之时再发行？“我们要尽快实施项目，产品比较畅销，因此没有等。”

　　业内人士一致认为，市场低迷成为其较低发行价的主要原因。“市场在调整，导致估值重心下移，发行定价下移。”上海证券生物制药分析师赵冰指出。金融界策略分析师洪弘也对时代周报记者分析，一是行情前期持续低迷以及投资者对打新的冷淡，承销商和拟IPO公司要保证发行成功，必须放低身价；二是八菱科技 “猝死”的先例，令新股发行市场更为谨慎；三是从东宝生物的自身资质来看，每股摊薄后的市盈率为33.48倍，相对于近期创业板新股不足30倍的市盈率并不低。

　　事实上，东宝生物的业绩也确实并不夺目。相对于美晨科技18.12倍的市盈率，其33.48倍市盈率绝不算低，但9元/股的发行价却有些可怜。根据股价=EPS（每股收益）×PE（市盈率）公式可推断，东宝生物的每股收益并不突出。上海证券赵冰预测2011年东宝生物的业绩增长为50%，2012年为60%左右，因此按照今年的增长率估值来看，其股价的预测是合理的。

　　刘芳也对时代周报记者坦承 ，“相比东宝生物，汤臣倍健的每股收益更好，东宝生物的市盈率也很正常。”上海本地一家券商的投行人士指出，机构在询价时并不是看在中小板还是创业板，而是根据公司本身的盈利能力和成长性，判断是否具有投资价值。

　　值得一提的是，东宝生物在过会之前，外界质疑一直不断。东宝生物是个规模甚小的迷你公司，尽管营业收入不错，但其利润率、毛利率却普遍不高。更有业内人士认为，东宝生物很可能虚估了明胶产品毛利率，低估产品，进而导致低估存货，虚增利润，或涉嫌利润操纵。而募投项目更被指像是“圈钱”的借口和IPO 的噱头。东宝生物募投项目为明胶扩建项目和胶原蛋白项目。但据市场人士分析，目前明胶行业并不乐观，已经出现了供大于求的局面。募投项目投产后，能否被市场消化，存在很大的不确定性。董秘刘芳却指出，尽管市场低迷，但由于募投项目产品畅销，因此选择即时发行股票。而在过会之前敏感时期的质疑又是否对其股价发行产生影响？“没有影响。我们在走访投资机构时，大家的参与度都很高。并没有询问媒体报道的负面消息，我们有61家询价机构。”刘芳认为主要原因归结为目前创业板处于回落阶段，市场发生了变化，才导致较低发行价现象的出现。

　　时代周报记者多次拨打主承销商东兴证券项目保荐人在其招股书上公布的座机电话，但截至记者发稿，一直无人接听。　　

　　创业板理性回归？

　　在“三高”泡沫逐步破碎背景之下，东宝生物成为近期创业板新股发行的“缩影”之一。因此，有人士把其看作创业板价值的理性回归之旅。然而，此种说法却未免夸大其词。“东宝生物低价发行并不能说明问题，不能把结论总结为是创业板趋于回归。”一位不愿具名的保荐人向时代周报记者表示。

　　“我认为，很大程度上是近期行情低迷造成投资者对创业板新股‘用脚’投票，新股发行体制上的欠缺、‘三高’没有对症下药、根源上的矛盾没有解决，何谈回归。”金融界策略分析师洪弘表示。

　　相对于创业板初期动辄八九十倍，甚至上百倍的市盈率来说，目前似乎正在趋向更加合理。但相对于香港资本市场普遍十几倍的市盈率，国内创业板似乎仍需回归。一般情况下，二级市场应该在一级市场的基础上进行打折。目前，汤臣倍健二级市场的市盈率为50倍左右，因此一级市场应为25倍左右，东宝生物 33.48倍的市盈率并不低。

　　更为关键的是，何为“理性回归”并没有明确定义。上海本地一家券商投行人士认为，创业板回归理性，不应以在哪个板上市为依据来判断投资价值，而是根据公司本身资质进行判断。尽管没有“理性回归”的定义，但是当其不理性时投资者却可以明显感知。“也就是说，泡沫大家都能看得到，但是真正的价值在哪里，谁也不知道。”该投行人士指出。

　　那么与其说是创业板回归，倒不如说机构报价更趋于谨慎。上述不愿透露姓名的保荐人认为，目前的低价发行，更多的为市场原因，因为询价机构开始谨慎了。但也有投行人士更倾向于将其归结为机构投资没兴趣报价，而不是趋向谨慎。报价太高，破发潮不断，导致机构投资多以亏损收场。因此兴趣不大，能否认购到都无所谓。

　　尽管难言创业板的“理性回归”，但东宝生物的低价发行是否可作为资本市场趋向于理性的转折点？“市场不会总是理性的，‘三高’现象暂时消失，并不意味着将来不再出现。”上海本地券商投行人士指出。而上述保荐人也认为，“这仅是个案，并不能说明问题，至于未来是不是理性的发展趋势，只能用时间来检验。”实际上，7月6日开盘涨幅即达100%，约60倍的市盈率或许暗示着创业板又开始受到二级市场上的追捧。

　　东宝生物创下了两项纪录，创业板最低发行价和首个未超募的IPO，但是其并未给资本市场带来多大意义。“它只是给后来者提了个醒，期望值不要过高，在规模和价格上应更加理性与合理。”深圳一券商投行人士认为。

　　不管怎样，东宝生物低价发行最起码给承销商和拟IPO公司敲了一记警钟，疯狂超募会招致杀身之祸，投资者最终会拒绝“买单”。“这件事也提示监管部门应加紧新股发行市场化改革，弥补制度性缺陷，将势在必行。”洪弘对时代周报记者如是说。