大多面向大股东或大股东关联方

　　“高折价”定向增发被疑利益输送

　　记者　韦夏怡　北京报道

　　来自Wind咨询的统计结果显示，截至7月11日，今年以来披露定向增发预案的A股上市公司高达197家，大大多于去年同期的54家；预计募资金额4745亿元，远高于去年同期的994亿元。与此同时，上市公司以各种借口纷纷调低定向增发价格。

　　《经济参考报》记者注意到，进入7月以来，中国北车、凯恩股份、南洋科技、西安饮食等多家公司下调定向增发价格。尽管所述原因不同，但高折价的定向增发令中小投资者质疑其中是否暗含利益输送。

　　据wind统计，今年以来，包括*ST金马、上海汽车、神马股份等在内的20家公司的定向增发仅面向大股东或大股东关联方。　

　　“如果定向增发对象是大股东，那么很可能就会产生上市公司向大股东的利益输送，”中央财经大学金融学院副教授王汀汀在接受《经济参考报》记者采访时说：“目前定向增发的发行折价确实相对偏高，建议引入竞价机制，改善这种不合理状况。”

　　“根据2009年到2010年的数据，A股市场共有540多起增发公告，其中定向增发492次，占比超过90%。从融资额度来看，增发和配股的融资量在2009年超过IPO融资量，2010年也大致相当。”王汀汀介绍说：“定向增发在A股市场已经成为一种重要的融资方式。”

　　然而，部分定向增发上市公司的股价在增发之前走势低迷。有市场人士质疑，这样做的目的主要是降低购买方的成本，从而实现向大股东的利益输送。对此，王汀汀告诉记者，一般来说，增发价格相对于市场价格会有一定的折价，但是定向增发的折价程度通常比普通增发的折价高，这也在一定程度上说明定向增发有压低发行价格的动机。

　　去年亏损2684万元的*ST金马在今年6月末公告称，公司拟向鲁能集团增发的价格为14.22元，定价依据为董事会决议前20个交易日平均股价。以当时的收盘价33.48元计算，*ST金马向大股东鲁能集团增发新股的增发价只有市价的42.47%。

　　此外，根据调整公告，凯恩股份称，为保证非公开发行股票工作顺利进行，将发行价格由不低于15.45元/股调整为不低于12.3元/股。资料显示，去年10月12日，凯恩股份公布定增预案，发行价格不低于15.45元/股。南洋科技将定增价格由不低于25.97元/股调整为不低于22.77元/股。对于修订理由，南洋科技称：“鉴于当前A股资本市场情况，为加快推进本次非公开发行工作，确保顺利实现战略目标。”西安饮食亦选择了相似的理由，“由于其后国内资本市场环境有所变化，为保证本次非公开发行股票工作顺利进行”，将定增底价由10.70元调低至8.89元。

　　“关于定向增发价格折扣的解释主要有信息不对称理论和利益输送理论。信息不对称理论认为，高价格折扣主要是对投资者为判断公司投资价值而获取信息的成本所进行的补偿。而利益输送理论认为，向关联投资者进行的定向增发过程中较高的价格折扣可能是一种潜在的利益输送机制。”一位市场人士表示。

　　对于定向增发对市场带来的影响，王汀汀认为更多是体现在公司治理层面，及大股东和中小股东之间的利益冲突。他指出，A股市场上市公司的股权结构具有集中的特点，大股东和中小股东之间的利益冲突比较明显，这也是上市公司治理中的最主要的问题。而定向增发由于不面向所有投资者，因此，会产生新股东和老股东之间利益转移的问题，而如果定向增发对象就是大股东，那么很可能就会产生上市公司向大股东的利益输送。