晓晴

　　 水泥板块公司中报预喜效应开始集中发酵。

　　 7月13日，水泥行业上市公司全线飘红，整体大涨2.35%。其中，塔牌集团、天山股份等公司股票全天更是分别大涨5.63%和4.48%。

　　 在经历了2010年9月、11月和今年2月的两次大起大落后，水泥板块在今年6月份再次充当了周期股领涨的急先锋。WIND统计表明，从六月初至今，水泥行业整体上涨幅度高达16.86%，成为同期跑赢大盘指数最多的板块，高居各大板块涨幅之首。而同期，金融服务板块整体涨幅仅为0.15%。

　　 广发证券分析师王飞表示，水泥板块目前估值水平已降到10倍左右，具备足够的安全边际。随着今年6月中央对保障房一系列政策的出台，水泥行业作为中期业绩高度可确定的行业，得到了市场青睐。

　　 本报记者统计发现，水泥行业上市公司中期业绩同比有望大幅增长。

　　 其中，预计中报业绩增速200%以上或者大幅扭亏为盈的有：海螺水泥、江西水泥、巢东股份、华新水泥、天山股份、四川双马、福建水泥；预计业绩增速100%-150%的有：塔牌集团、同力水泥 ；预计增速50%-100%的有：青松建化、金隅股份；预计业绩增速0-50%的有：冀东水泥、亚泰集团、赛马实业。

　　 估值优势

　　 王飞表示，自2011年起，水泥企业盈利能力已到达一个新的平台，未来盈利能力能够持续。其目前普遍估值水平在12倍左右，距离15倍的临界点尚有一定空间。

　　 “与其他行业和历史PE比较，水泥板块仍具备估值优势。水泥股在三季度仍然安全。”王飞强调。

　　 今年以来，水泥行业呈现继续高速增长的运行态势。2011年1-5 月，全行业累计水泥产量7.52亿吨，同比增长19.34%，增幅比去年同期提高了0.38%，较上月下降 0.21%，增速为今年以来的次高点。

　　 价格方面，上半年“拉闸限电”与“协同效应”共促全国水泥均价突破历史高点；销量方面，上半年水泥行业需求呈现出“淡季不淡”的态势，主要是房地产需求超预期支撑1-5月水泥需求较快增长。

　　 山西证券分析师赵红表示，从盈利能力看，今年东中部水泥利润水平及业绩增速要高于西部。一季度是传统消费淡季，以2010 年四季度水泥上市公司毛利率为例，巢东股份、海螺水泥、江西水泥、华新水泥、福建水泥毛利率最高，平均在 30%以上，而西部水泥股相对较低。因此，受水泥价格的翘尾因素影响，今年东中部水泥股业绩弹性好于西部水泥股。

　　 王飞认为，未来水泥股的上涨空间取决于市场对于宏观基本面的判断。如果宏观经济预期触底反弹，企业和政府资金短缺现象得以缓解，地方基础设施建设、地产新开工等将拉动建材市场最早复苏，水泥股也因此成为历次反弹行情中最早启动、最大涨幅的行业之一，估计水泥股估值的提升将具有30%以上的上涨空间。

　　 “如果宏观基本面预期不够乐观的话，水泥行业作为为数不多的业绩可以兑现的行业，跑赢大盘，获得相对收益仍是大概率事件。”王飞称。

　　 高景气持续

　　 王飞表示，在目前水泥行业新增产能审批受限背景下，“供给减法、需求加法”的逻辑有望得以延续，水泥行业的高景气度可以持续。

　　 “从目前我们对行业协会、政府官员等的调研情况来看，水泥生产线审批在2013年前不会放开，之后也不会全面放开，仅在个别供需紧张、输入量有限的区域有限审批。”王飞指出，如果这个前提成立的话，水泥行业的“供给减法、需求加法”就可以成立并得以延续，因此，水泥行业的高毛利率、高净利率状态将会持续。

　　 与此对应的是，从7月初的水泥市场价格走势来看，全国主要区域的水泥市场价格均远高于2010年同期价格水平，而水泥的销售并未受到地产调控和地方政府资金紧缩而明显缩量，王飞表示对水泥企业今年的赢利能力依然乐观。

　　 王飞称，从区域来看，华东、中南和华南地区景气度最高，东北和西北正处于上升空间，而河南、河北、陕西以及西南等地尚处于低谷。

　　 经统计，从今年年初至今 31 个省市中 20 个水泥价格环比上涨，江苏、江西、上海、浙江同比涨幅均在 50%以上。不过，还有 11 个省市价格没有变化甚至大幅下跌，其中以贵州、陕西、四川、云南降幅最大，分别同比下降31.48%、18.7%、8.85%和 2.7%。从产能增加幅度上看，上述四个省市在 2009年-2010年两年投产的产能均占到2010年底产能的 40%以上，其中，四川占比 75%、贵州占到64%、陕西占到44%。

　　 不过，赵红则认为，目前，水泥行业环境与前几年有了明显变化，行业集中度在不断提高同时带来了企业之间的协同效应增强和盈利能力提升。

　　 截至目前，水泥行业盈利水平处于历史高位，吨毛利从2003年的 39元/吨大幅攀升至84元/吨，提高了1.17倍，行业盈利能力是2000 年以来的最好水平。赵红认为，随着大企业话语权不断提高，这种高盈利水平是可持续的。

　　 “我们预计下半年在随着保障房大规模集中建设、货币政策环境好转工程开工量增加以及落后产能淘汰等多种因素，水泥价格维持目前高位甚至继续上涨是大概率事件。”赵红表示。

　　 特别是进入第三季度后，华东、华南地区新一轮的用电紧张还会加剧，局部地区的水泥价格还会出现大幅提升，继而拉高市场上对于水泥企业的预期。

　　 此外，“中央一号文件”首次提出把水利作为国家基础设施建设的优先领域，水利工作的落实极有可能带来新一轮的投资机会，对水泥等建材也有明显的拉动。与此同时，各省市落后产能淘汰任务的落实也将给水泥行业带来一定的政策利好。

　　 赵红认为，看业绩弹性和估值推荐华新水泥、江西水泥、亚泰集团、塔牌集团、海螺水泥；看未来增长推荐天山股份、青松建化；看整合预期推荐狮头股份、祁连山。