根据财政部通知和上证所有关规定，2011年地方政府债券(一期)、(二期)将于7月18日起上市交易。记者采访多家机构和分析人士，他们总体认为，后期投资者对地方债的投资可能相当清淡。票面利率太低，收益率空间有限，是地方债受到冷落的最重要原因。

　　地方债中标利率或趋高

　　财政部7月11日代理招标今年首批11省市共两期地方政府债券，发行结果出乎很多人意料，由于认购需求不足导致票面利率上行，三年期地方政府债与五年期的中标利率出现了倒挂，且三年期因未招满而首现流标。

　　“由于流动性紧张及市场对地方融资平台债务表现出的担忧，首发遇冷的地方债不得不面临一个‘坏的开始’。”平安证券有关分析师表示，受第一、二批发行延期和认购不活跃的影响，今年余下的1500亿元地方债发行任务，或将迎来延期发行的命运。

　　财政部近日代理招标发行了2011年一、二期地方政府债券。其中，3年期债投标量和实际发行量仅为239.4亿元，低于计划发行的250亿元，中标利率高达3.93%；面值总额为254亿元的5年期债券虽然招满，但认购倍数也仅为1.05倍。

　　财政部发行的一期和二期地方债中，涉及山西、福建、厦门、山东、青岛、海南、重庆、云南、陕西、新疆、青海等省区市，实际发行额合计为493.4亿元。

　　记者了解到，云南省原计划发行39亿元的3年期地方债，但实际仅募得28 .4亿元，为2011年首批地方债中唯一没有按计划足额发行的省份，同样也是首批地方债中计划发行量最大的省份。云南5年期地方债发行面额为40亿元。

　　在此之前，曾有媒体曝光一封被撤回的违约函，其中提到，云南省公路开发投资有限公司向债权银行发函，表示“即日起，只付息不还本”。这使得地方融资平台违约风险浮出水面。

　　按照2000亿元的发债计划，今年下半年还将发行近1500亿元的地方债券。记者从相关渠道获悉，河北省财政厅6月曾透露，今年河北省地方债最快在7、8月份发行，三季度之前会完成发行。而由于2011年一期和二期地方债发行时间由6月底推迟到7月11号，接下来的地方债发行可能会往后顺延。从历史情况来看，2010年共发行10期地方政府债券，发行时间分布在6月到12月，第一次和第二次发行相隔一个月。

　　平安证券固定收益部研究主管石磊表示，由于本次招标市场反应冷淡，预计今后几期地方债的中标利率将被推得更高。不过，也有分析人士认为，地方债首发遇冷与短期市场资金偏紧有直接关系，后续地方债招标情况有望好转。2009年7月，为避免发行流标，财政部曾调整了原定的四省区的地方债发行计划，延期发行。

　　流标释放多重信号

　　7月11日，今年首批发行的地方债中3年期品种出现部分流标，而且3年、5年期的中标利率出现倒挂。分析人士认为，此次发行的地方债出现部分流标和中标利率倒挂释放出了四大信号。

　　兴业证券表示，流标反映目前机构资金面总体仍然紧张。在央行多次上调存款准备金率及加息后银行资金面过于紧张，银行没有过多的余钱买债，因此参与投标的积极性不高。由于资金面紧张，短期品种的发行利率快速上升，收益率出现平坦化的倾向。5年期品种的利差比3年期相对有吸引力，可能导致机构在投标选择上时，相对倒向了5年期。

　　兴业证券有关分析师表示，流动性紧张对地方债的影响还体现在利率层面。本次中标利率较前两次发行均有所上升，去年同期发行的3年期地方债券利率仅2.77%；而去年11月发行的地方债3年期品种中标利率为3.23%，5年期品种利率为3.70%。此前，在资金面紧张时，也曾出现过地方债发行遇冷，发行利率高企和发行倍数低近1倍的情况。

　　中信证券等机构表示，流标也反映了市场非理性夸大了地方债危机。海外对中国地方债的炒作从未停步，先是路透社报道中国计划清理3万亿元地方政府债会给国有银行带来损失，后是标准普尔、惠誉以及高盛等外资机构开始对中国地方债危机紧揪不放。由此产生了市场对于地方政府的偿债能力及信用风险产生质疑，地方债的投资热情受到打击。

　　其实，地方债务对银行整体业绩的潜在影响以及对宏观经济的影响并非市场渲染的那么强烈。因为，一方面，地方政府贷款占上市银行总贷款比重平均不高于10%，比例较低。另一方面，银行的拨备已充分覆盖了潜在的风险。此外，虽然2010年底，地方债务规模达10.7万亿元，地方债务规模在政府财力可承载范围内，目前来看并无系统性风险。

　　机构表示，此次流标也透示了市场忧虑短期通胀。国家统计局最新发布的数据显示，6月C PI同比涨幅达6.4%，创下三年来的新高。市场预计由于近期食品价格的反季节性上涨6月C PI并非全年高点，而高点可能推迟至7月份出现。

　　而此次发行的两期地方债中出现了3年期中标利率高于5年期的利率倒挂局面。这种短期资金利率高于长期利率的情况，在两个月前就已经出现了，这反映出市场对长期通胀不太担心，而对短期通胀有很大的担心。

　　机构同时表示，地方债出现部分流标反映市场不看好保障房投资回报率。此次地方债的发行涉及云南、陕西、山东、新疆等11个省市，募集的资金主要用于保障房建设。

　　数据显示，今年1000万套的保障房需要投入1.3—1.4万亿的资金，其中5000多亿由中央和地方两级财政分担。为了确保保障房建设如期完成，今年2000亿地方债将全部用于保障房建设，下半年还将有近1500亿元的地方债券陆续发行。虽然各地方政府建设保障房的热情比较高，但保障房开发的盈利模式尚未成熟，开发商没钱赚，以及对于建成后的保障房如何维持运转，地方政府尚没有成型的思路。

　　后期投资清淡

　　来自上海证券交易所的消息说，根据财政部通知和上证所有关规定，2011年地方政府债券(一期)、(二期)将于7月18日起上市交易。

　　根据公告，2011年地方政府债券(一期)为固定利率债券，期限为5年，票面利率为3.84%，利息每年支付一次；本期债券起息日为2011年7月12日，每年7月12日支付利息(逢节假日顺延，下同)，2016年7月12日偿还本金并支付最后一次利息。2011年地方政府债券(二期)为固定利率债券，期限为3年，票面利率为3.93%，利息每年支付一次；本期债券起息日为2011年7月12日，每年7月12日支付利息(逢节假日顺延，下同)，2014年7月12日偿还本金并支付最后一次利息。

　　记者采访多家机构和分析人士，他们总体认为，后期投资者对地方债的投资可能相当清淡。地方债为何没能激发投资者的热情？中国人民大学教授赵锡军将原因概括为“没有特色”。目前市场上的可替代金融产品选择非常多，没有自身特色，即我们俗称的“卖点”，是很难吸引投资者的。虽然地方债有“准国债”之称，但和“真国债”相比，其收益性、风险性和流动性却毫无优势可言。

　　票面利率太低，收益率空间有限，是地方债受到冷落的最重要原因。据分析人士估算，若拿10万元投资地方债，以1.8%的利率计算，三年后可获得收益5400元，而这笔钱三年定存之后，以目前3.33%利率计算，可获利9990元，接近地方债收益的两倍。

　　此外，由于地方债的发行规模较小，连续性不强，因此其流动性也会受到影响。

　　尽管地方债的收益率吸引力不大，但其优势也很明显。比如，地方政府债券由财政部代理发行，由财政部代办还本付息，其信用实际上接近于国债；而且如果企业或个人购买地方债券，其债券利息所得免征企业和个人所得税。

　　在投资策略方面，专家认为，就目前的票面利率来看，地方债对普通投资者的吸引力确实不强。而且，目前认购地方债的多是银行等投资机构，上市后地方债收益率也不会有明显变化。如果中小投资者想做利差交易的话，可能机会不多。不过，地方债流动性与国债相似而且免税，比较适合不能或不愿承担过高风险的稳健型客户；激进型客户在考虑资产组合时，也可作为进行稳健型投资产品配置的选择。

　　

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