夏寅

　　 创业板开闸以来从不乏神话，而南都电源（300068.SZ）当属业绩“变脸神话”。

　　 7月13日，南都电源发布2010年上半年业绩预告公告，公司上半年预计实现净利润1304.92万元至2283.62万元，同比下降30%至60%。

　　 事不过三，但南都电源自2010年4月21日在创业板上市以来业绩一路下滑，其对高成长的反向演绎，让市场唏嘘不已。

　　 而在业绩下滑之时，去年下半年至今多家券商却给予南都电源买入（增持）等评级，也仍有多家基金驻扎。

　　 作为创业板公司，南都电源业绩三度变脸之后，到底隐藏着什么？

　　 毛利率隐患

　　 南都电源主营业务为化学电源、新能源储能产品的研究、开发、制造和销售，实际控制人为上个世纪90年代初辞官下海的浙商周庆治。

　　 据其创业板上市招股说明书公布的业绩，2007年-2009年南都电源的业绩颇具戏剧性，三年实现营业收入9.03亿元、15.67亿元和13.04亿元，其中2009年营业收入同比下降16.78%。

　　 但南都电源2009年却凭借高达38.63%毛利率，实现净利润1.61亿元，较2008年净利1.16亿元，增加了近38.79%。

　　 然而，上市前夜高企的毛利率为南都电源上市铺了地毯，但也设下了陷阱。

　　 2010年2月5日，南都电源在市场的质疑声中过会，但业绩下滑在当年4月27日公布的一季报中初见端倪。

　　 2010年一季度南都电源实现营业收入3.55亿元，同比增长3.41%；毛利率为21.96%，较2009年同期31.17%的毛利率，降幅高达29.54%；而相应的净利润亦应声而落至2250.92万元，同比降幅高达56.41%。

　　 南都电源就2010年一季度业绩下滑给出原因：去年同期非铅原材料（塑料、铜、硫酸）受金融危机影响价格处于相对低位，且未建立产品价格联动机制，槽盖、极柱、硫酸相比2009年同期分别上涨34%、27%和43%；导致毛利率下降、利润减少；此外，铅价与产品联动有助于产品毛利率的稳定。

　　 记者从一位上海券商研究员了解到，“南都电源生产的化学电池的主要原材料为铅，铅为其主要成本，而塑料和铜为电池的隔板和极柱等附件材料。”

　　 据其招股说明书显示，2009年南都电源营业成本中铅和铅制品为5.91亿元，占营业成本总额的65.36%；而隔板、极柱、槽盖分别仅占比3.72%、3.85%和9.42%。

　　 让人疑惑的是，虽然非铅材料未与产品价格联动，但其产品中占比较小，如何撼动毛利率大幅下滑？

　　 “在主要材料铅价与产品联动的情况下，即使其他原材料成本上升30%，但也不可能使毛利率下降将近30%。”上述券商分析师对记者分析。

　　 而2010年南都电源半年预告时，对于业绩下滑原因突然改口，导致2010年上半年毛利率同期下降的原因在于铅及非铅原材料。

　　 记者从2009-2010年铅价走势发现，2009年1月铅价处于历史性低位，约5700元/吨，而2010年上半年平均在13000元/吨附近，上涨幅度超过100%。

　　 从数据看，铅价涨幅确实较大，但此前南都电源曾称，铅价与产品联动有助于产品毛利率的稳定。

　　 业绩持续下滑

　　 2010年末，南都电源营业利润进一步下滑，仅实现8307.13万元，同比下降53.66%；而净利润8160.12万元，比上年同期下降49.25%。

　　 在其2010年业绩预告中，除了原材料出现大幅上涨因素外，另一理由为受国内通信产业投资放缓及国际市场竞争加剧的影响。

　　 南都电源的主要客户为中国移动、中国电信、中国联通和华为技术，客户集中较高，前五大客户2009年占营业收入的62.88%。

　　 但与此矛盾的是，其2010年年度报告显示，2011年，国内通信行业建设总投资规模将达4000 亿元，其中3G 投资额可能达到1440 亿元，预计较2010年增长50％以上左右。

　　 2011年1月，工业和信息化部也首次公开表示“十二五”期间通信行业投资将达2万亿元。

　　 而本次2011年中期南都电源业绩下滑业绩理由再次让人大跌眼镜。

　　 其中期预告称，因环保处罚导致其子公司杭州南都能源科技有限公司和杭州南都电池有限公司停产整顿，而正逢5、6月份供货高峰期；产量不足，上半年销售价格下降、导致毛利率降低。

　　 公开资料显示，杭州南都能源科技有限公司于2011年6月24日起恢复了试生产，杭州南都电池有限公司的铅酸蓄电池项目不再恢复生产。

　　 据招股说明书，南都电源采取“设计+生产+销售”的业务模式，杭州南都电池有限公司为其主要生产基地，杭州南都电池有限公司将其生产的产品全部销售给公司，公司按照市场价格统一对外销售或销售给子公司南都销售、南都亚太和南都英国。

　　 2009年，杭州南都电池有限公司实现净利润3599.36万元，而目前恢复生产杭州南都能源科技有限公司仅贡献-792.13万元。

　　 牟利者和唾弃者

　　 南都电源中期业绩数据下滑依旧不能止步，但7月14日其股价丝毫未受难看业绩的影响，盘中一度大涨9.7%，盘尾报收19.35元，涨幅高达6.09%，全天成交2.41亿元，换手率达9.06%，创年内新高。

　　 然而，南都电源自2010年4月21日上市以来，股价整体上一路下滑，从第二个交易日创下的48.29元历史高点，一路随屡屡下滑的业绩下挫。截至今年6月20日，跌至17.02元（复权价），跌幅超过64.75%。

　　 今年上半年南都电源旗下两家子公司因环保问题停产整顿，使每况愈下的企业更是雪上加霜，其间其股东杭州华星和华瓯创业通过大宗交易疯狂抛售所持股票。

　　 然而，业绩如此难堪的南都电源还是有券商、基金追捧。

　　 2010年三季度，南都电源前十大流通股股东中新增7家基金公司，其中华安策略优选持股158.57股，居十大流通股东之首；而亦有3只施罗德系基金参与其中。

　　 相应，2010年三季度的股价亦是水涨船高。从7月份的23元大幅飙升至9月份的35元，涨幅高达52.17%。

　　 基金似乎对业绩下滑的南都电源不离不弃，大玩接力赛。

　　 2010年四季度，前十大流通股东新增的基金多达8家，其中汇添富均衡增长、汇添富优势精选、汇添富价值精选接棒施罗德，分别持有南都电源297.06万股、93.89万股和75万股，位列前十大流通股股东之一、四和七位。

　　 此外，亦有华宝投资有限公司及其私募基金华宝信托产品在四季度亦悄然入驻南都电源。

　　 紧随4家券商的看多报告亦是同期而至。中投证券和德邦证券在去年11月份两次大力推荐。此外，东北证券三次和东海证券两次推荐。

　　 进而，南都电源股价在去年四季度在短短几个交易日内出现了拉升走势，一度涨至38.88元。

　　 在四季度已经离场的华安策略优选、3只施罗德系基金赚的盆满钵满，以其平均建仓价26元，抛售价35元计算， 分别可斩获1427万元和1215万元。

　　 而接棒的3只汇添富基金和2家华宝系机构仍坚持在今年一季度南都电源十大流通榜单中，若截止6月20日17.02元（复权价）还未出逃，按期建仓成本32元计算，其各自账面或将浮亏3990万元和1995万元。

　　 而今年一季度亦有安信证券客户信用交易担保证券账户新增持南都电池120万股。

　　 耐人寻味的是，安信证券于6月27日出具研究报告推荐“买入”评级，并给予6个月的目标价为19.2元。

　　

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