黄婷

　　一个2754亿元的资本舞台，一个战略投资者的通道，它还衍生出一个套利群体

　　“刀口上的舞者。”形容起自己进行大宗交易3年多来的经历，小朴（化名）用了这样一个词。

　　2008年4月19日，证监会发布的《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》规定，为降低大小非抛售对二级市场的影响，出售的限售股数量超过总股本1％的须经大宗交易平台。

　　这让原本在PE和一级半市场积累了大量人脉资源的小朴嗅到了新的投资会。而大宗交易平台也自此成为一个活跃的资本舞台。

　　

　　2754亿元的资本舞台

　　2002年，深交所率先推出大宗交易平台，2003年上证所的大宗交易平台也相继成立，目的在于为大宗交易提供议价协商平台。但大宗交易的真正活跃起来，则是在2008年4月证监会上述文件出台之后。

　　Wind数据统计显示，截至2011年7月14日，大宗交易平台总共发生过9302起交易，总成交金额达到2754.32亿元，其中超过96%是在2008年4月以后发生的。

　　2003年至2007年，沪深两市大宗交易平台成交金额仅为85.55亿元。而2008年一年就成交了375.51亿元，是之前5年的4倍多。

　　长期跟踪大宗交易平台的西部证券分析师刘浪对第一财经日报《财商》表示，目前，限售股解禁交易仍然是大宗交易的绝对主流，两者在交易量放大缩小上也存在一致性，限售股解禁多的月份，当月大宗交易也会相应放大。

　　“同时，大宗交易还存在中小板、创业板股票比主板活跃，深市比沪市活跃的特点。”刘浪说。

　　

　　战略投资者的通道

　　天生为大资本服务的大宗交易平台，拥有与生俱来的神秘感，要窥探个中的奥妙，无疑要顺藤摸瓜，将其交易链条层层解析。

　　刘浪指出，大宗交易平台有三大成交链条，一是限售股股东减持，二是公司进行战略调整的股份交易，三是公司战略投资者介入。

　　通过大宗交易平台进行战略调整的股份交易相对少见，其中最有代表性的，就是今年3月底飞利浦电子中国公司减持TCL集团（000100.SZ）的案例。

　　3月30日，大宗交易数据披露榜单上一下蹦出关于TCL集团的15笔巨量交易，卖方营业部全部为中信证券上海沪闵路营业部，短短一天之内，就卖出近1.55亿股，占TCL集团总股本的3.66%，减持套现金额超过6.44亿元。

　　TCL集团公告显示，抛售方为公司股东飞利浦电子中国公司，目前其已全数减持。对于减持的原因，TCL集团表示，主要是飞利浦集团总部根据其“关于在全球范围内审慎从事非核心业务相关投资的政策”作出的决定。

　　除了战略投资者的退出，也有一些战略投资者通过大宗交易平台收购上市公司股份。

　　今年5月5日，大宗交易平台上一连出现了华谊兄弟（300027.SZ）的5笔大宗交易，且全部以近10%的溢价成交，成为大宗交易平台上不寻常的一幕。华谊兄弟发布的股权变动公告显示，高溢价接盘的是急于进军影视领域的腾讯公司，该项交易中，腾讯公司共斥资4.4亿元，持有华谊兄弟4.6%的股份，成为其第一大机构投资者。

　　对于腾讯为何通过大宗交易平台完成战略投资，华谊兄弟董秘胡明表示，相较于定向增发需通过层层审批，二级市场直接交易要更为高效，而且不会稀释原有股东的股权。

　　

　　限售股减持衍生套利群体

　　在大宗交易平台上最为活跃自然还是限售股股东的减持。

　　限售股股东有抛售的需求，根据规定，大宗交易转让价格可由买卖双方协商确定，这无形中就给予了接盘方低价套利的机会，这也正是大宗交易平台得以生机盎然的根源。

　　正是基于这种契机，2008年小朴就开始转向大宗交易平台，如今，他的公司已经拥有30个人的团队，另外还外聘了一个操盘手团队，专门负责在二级市场抛售买到的限售股。

　　“获得限售股的方式有三种。”小朴对记者表示，第一种就是直接联系上市公司股东。“很多上市公司都有这方面的公开信息，有时候跟我们关系好的上市公司董秘也会帮忙牵线。”

　　第二种方式是市场上的中间人的介绍。“这种方式比较少，一般都是比较偶然的机会。” 最为主流的方式，则是来自券商和投行的渠道。

　　在券商提供了有限售股减持的消息之后，作为接盘方的小朴就会对限售股做一个总成本的设定。

　　对于大宗交易的成交价格，深交所规定：“有涨跌幅限制证券的大宗交易成交价格，由买卖双方在该证券当日涨跌幅价格限制范围内确定。无价格涨跌幅限制证券的大宗交易成交价格，由买卖双方在前收盘价的上下30%或当日已成交的最高、最低价之间自行协商确定。”上证所则规定：“大宗交易的成交价格，由买方和卖方在当日最高和最低成交价格之间确定。该证券当日无成交的，以前收盘价为成交价。”

　　“折扣一般都不低于限售股当天价格的9折。”小朴说，“我们会根据当时的市场状况、该股的活跃性、流动性等因素进行一个评估，给出一个我们能接受的总成本，一般中小板、创业板会以不超过9.6折的价格接下来。”

　　而券商则会与抛售方协商，如最后以9.4折成交，则中间的差价则是券商等中间人的利润。

　　广州一家营业部的负责人对记者表示，除了上述方式之外，券商也会采取抽取佣金的形式，一般会向减持方收取减持金额1%的佣金，而对承接机构，则要求在该券商账户减持以收取千分之一佣金。

　　协商成功之后，小朴马上筹措资金。“一般我们不会专门留着大笔资金等着接盘，这样成本太大了。”小朴说，目前主流的方式是拆借短期资金，通过一个专户在需要的时候短期借入一笔资金，向其支付固定利息，待手中的股份抛售完毕后归还本息。

　　当大宗交易平台上双方交易完成后，小朴将手中的股票外包给一个固定操盘手团队。“他们必须是对二级市场价格极为敏感，操作风格快进快出，帮我们及时抛售手中股份并获得盈利。”小朴说。

　　3年多下来，大宗交易平台让小朴的公司一步步做大，盈利超过十几亿元，但他仍表示，这是“刀口上赚钱”的生意，市场环境、个股走势等都会影响收益。“2008年市场下跌的时候，我们几乎颗粒无收，自2009年以来，基本上每年的盈利都在50%左右。”

　　“等到2015年限售股解禁完毕，我们就得另谋出路了。”小朴说。

　　

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