刘田

　　货币基金可谓今年最“争气”的基金品种，是上半年所有基金中唯一取得正收益的。然而，货币基金的“风头”却受到银行短期理财产品的威胁。

　　根据Wind数据，最近一周发行的66只1月期以内的银行理财产品平均预期年化收益率为4.03%，7月以来货币基金平均7日年化收益率仅为3.80%。6月15日至6月30日期间，银行发售的483只1月期以内理财产品平均预期年化收益率为4.63%，同期75只货币式基金平均7日年化收益率为3.68%，相差近一个百分点。

　　当前银行理财产品绝大多数都能实现预期收益率。普益财富统计数据显示，2011年6月到期的1389款公布了到期收益率的产品中仅有6款没有实现预期收益率。

　　那么，货币基金收益率为何不敌银行短期理财产品呢？与银行理财产品相比，货币基金的优势在哪些方面呢？

　　投资范围受限

　　多位货币基金经理均指出，货币基金的投资范围限制比银行理财产品更为严格，这是导致其收益率差距的主要原因。

　　“银行短期理财产品收益率超过货币基金非常正常。”一位货币基金经理对记者表示，银行短期理财产品的资金池并不透明，可能投向很多高收益信托产品。

　　“作为一个现金管理工具，货币基金的本质是流动性管理和收益并重，甚至是流动性管理意义更多的产品，其对债券回购、协议存款都有着明确和严格的法规比例限制，以达到流动性与收益的平衡。”光大保德信货币基金经理凌超在接受第一财经日报《财商》采访时表示，银行理财产品更趋向于收益性，并有明确的投资期限，在投资标的方面也没有太多比例限制，所以在资金面紧张背景下，能高比例地参与更高收益的投资。

　　华宝兴业现金宝基金经理助理陈昕也指出，即使在银行理财与货币基金都能参与的债券投资方面，货币基金投资的比例和期限限制比银行理财产品要严格。

　　按照《货币市场基金管理暂行规定》的要求，货币基金不得投资于可转换债券、剩余期限超过三百九十七天的债券，以及信用等级在AAA级以下的企业债券，并且投资于同一公司的短期企业债券比例，不得超过基金净资产的10%。

　　“银行理财产品的高收益率和滚动发行机制密不可分。银行的理财产品今年以来一直都滚动销售，收益率也是随着投资标的的高低来给予的，所以当市场投资标的高的时候，发出的产品能充分地享受这个高收益。”凌超说。

　　凌超称，货币基金一旦发行，是会长期存在的，在运营了一段时间后，会有比较成型的组合结构，正常情况下，是几类资产各自有一定的占比，有些是受益于市场面趋紧的，有些是受益于市场资金面趋松的。“这个结构不一定能充分享受市场的资金面变化情况，而且当市场剧烈变化的时候，如果结构不合理也无法享受市场整体收益率的提高。”

　　如何保证流动性？

　　与银行理财产品的封闭式运作相比，流动性强是货币基金一大优势，投资者可以随时申购赎回。那么基金经理如何保证流动性呢？如果遇到大额赎回，如何应对呢？

　　“货币基金主要投资的都是短期品种，并且都是滚动操作，所以能够保持较好的流动性。”广发货币基金经理温秀娟表示，一般不会刻意存放过多现金，滚动操作中每天都有到期现金。“另外，像央票等流动性非常好，随时都可以卖。”

　　陈昕告诉记者，货币基金现金比例并没有规律可言，是“仁者见仁，智者见智”。“因为现金放在账上只能享受活期利息，如果保留过多现金的话，基金收益率会受到一定影响，货币基金持有的例如短期央票等这些高流动性资产，其实流动性也等同于现金。”

　　“基金经理一般会根据基金的规模，规定一个申赎规模或是比例的限制，来尽量避免大规模申赎情况的出现。”凌超表示，另外还会根据基金持有人的结构，看市场变化预判大的机构客户持有人可能会采取的申赎动作，在投资结构上提前作安排。“一般来说，如果能良性互动的话，大规模的客户申赎，一般会提前告之基金经理，来做好相关准备。”

　　“如果遇到突发赎回，一般会进行回购融资或是进行现券的减持，由于两者比例合计理论上可以达到组合50%甚至以上，所以一般来说，是可以来应付突发赎回。”但凌超也指出，如果出现极端情况，货币基金面临多笔超过其比例10%以上的巨额赎回，可能会被迫选择延期支付。

　　如何提高业绩？

　　对于货币基金而言，如何在保证流动性的前提下，提高收益率呢？凌超表示，一般来说，提高货币基金收益率的方法有两个：首先，根据市场变化，选择合适的组合结构和投资节奏，最大程度去享受市场带来的正面效应，比如资金面趋紧，那就让现金类资产占比更多一些。其次，是参与市场现券交易，获取收益。

　　温秀娟也表示，货币基金投资品种有限，必须合理安排资产配置，在有限的几个投资品种中，某个阶段某种品种收益率高，需要及时把资产调整出来配置到高收益品种中，这是提高基金业绩的关键。

　　一般来说，由于投资品种有限，各家基金公司货币基金业绩差别不会太大。但值得关注的是，在6月14日央行宣布上调存款准备金率后，市场资金面紧张，各基金公司货币基金业绩并没有普遍大幅上涨，而是出现了明显分化。根据Wind数据，6月14日至7月13日，货币基金复权单位净值增长率从0.17%~0.39%不等，差距明显。

　　凌超表示，上调存款准备金率，对货币基金的好处在于如果对准备金率上调有预期的货币基金的结构中现金比较多，并能投资现金类资产，可以享受准备金率上调带来的市场机会。

　　根据Wind数据，6月14日至7月13日，广发货币基金7日年化收益率从3.7%上升至5.08%。“6月底市场资金面非常紧张，我们把握机会做了高收益的回购和定存，投资组合调整比较及时。”温秀娟表示，当时回购和定存收益率很高，突显到基金业绩上就很明显。“如果调整不及时或者没有办法调整，那么与别人差距就很大。”

　　但凌超也指出，存款准备金率上调对货币基金最直接的负面影响在于，资金面趋紧后现券价格下跌，导致货币基金类现券资产出现一定浮亏，如果届时规模下降，会导致被动调整，影响收益。“更间接的负面影响在于，准备金率上调导致资金紧张，季末、月底银行存款资金分流，对货币基金规模有一定影响。被动调整中，如果结构没有安排好的话，必须得卖出现券，从而导致出现一定的收益亏损。”

　　插图/刘飞