聂伟柱 康子冉 曹金玲

　　尽管短期通胀形势尚不明朗，但下半年货币政策的调整频度料将远小于上半年。

　　交通银行金融研究中心昨日最新发布的《2011年下半年中国宏观经济金融展望》，预计下半年存款准备金率调整频率明显放缓，年内还可能上调1~2次，而年底之前存贷款基准利率再次调整的可能性不大。

　　进入2011年，货币政策紧缩的力度加强：央行已连续6次上调存款准备金率，并且3次上调了利率。但6月CPI的涨幅依然达到6.4%，通胀形势不容乐观。交行预计，今年CPI基本可以控制在5.2%左右，这一预测值高于4%的目标值。

　　汇丰昨日公布的7月汇丰中国制造业PMI及中国制造业产出指数双双跌破50，创28个月来新低。宏观经济先行指标显示经济增长正在放缓，加之上半年的紧缩政策效果有待充分体现，下半年货币政策料将放缓。

　　物价判断分歧凸显

　　6月CPI涨幅达到6.4%，创下36个月新高。而随着旱灾的不期而至，猪肉价格的居高不下，下半年通胀形势更显复杂。

　　对于下半年通胀走势，部分人士认为将呈现“前高后低”的状况；但也有人认为将出现“前高后不低”的情况。

　　安信证券研究报告认为，通货膨胀的潮水即将退去，下半年通胀将波动回落并将在明年中回落到3%甚至更低的水平。

　　“政策紧缩已经导致经济增长呈现放缓态势，但是通胀压力尚未明显下降。”中金公司本周发布的研究报告称，衡量通胀压力主要不是看同比，而是看季调后的环比。

　　中金公司报告称，6月通胀同比“破六”，除了基数效应导致的高翘尾因素以外，环比的压力仍然较大。

　　“CPI全年控制在5%以内比较难，我们初步预计全年为5.2%。”交通银行首席经济学家连平认为。

　　交行报告指出，当前通胀预期过于强烈，此轮通胀周期高点即在6月份，下半年物价缓慢回落的可能性较大。“初步判断，2012~2013年，通胀均值在2.5%~4.5%之间，如没有国内外市场的突发因素影响，明年年中CPI可能回落至3%左右。”交行研究报告称，虽然通胀均值可能较前几年有所抬高，但通胀长期化风险并不明显，未来两年通胀总体可控。

　　政策频度放缓

　　“考虑到部分银行流动性压力较大、准备金率过高不利于债券市场发展和避免货币市场资金过于紧张，预计下半年准备金率调整明显放缓。”交行上述报告预计，年内存准率还可能上调1~2次，每次0.5个百分点。

　　对于年内是否会加息，交行报告预计，年底之前存贷款基准利率再次调整的可能性不大。“目前利率水平已超过过去十年的中值；下半年物价涨幅逐步回落；担忧中外利差扩大加剧资本流入和利率上调进一步抬高中小企业融资的成本。”

　　事实上，进入2011年以来，央行已经连续3次加息，6次上调存准率。连平称，“货币政策紧缩的效果将在下半年，特别是第三季度会显现出来。”

　　业内人士认为，与此前频繁动用货币政策工具相比，下半年紧缩政策的频率将远小于上半年。