何安

　　近期，PTA在期货市场上演了一出涨停好戏，吸引了不少投资者的目光。

　　7月13日，商品集体大涨，最抢眼的要数郑州商品交易所上市的精对苯二甲酸(PTA)。当日TA1201合约涨幅一度触及6%的涨停上限，持仓量放大了7万手。

　　今年以来，商品整体趋弱，PTA走势出现暴跌。PTA主力合约TA1201在不到半年内价格已经从12576元/吨，曾大幅下滑至8582元/吨，最大跌幅31.76%，截至本周四(21日)TA1201合约结算价为9541元/吨。

　　涨停成行情分水岭

　　超跌的PTA在7月13日一度拉至涨停，成为许多投资者坚决入场做多PTA的理由。资深投资者许盛告诉第一财经日报《财商》记者：“其实这段时间很多商品在涨，相对而言PTA跌得太多了，涨得也比较多。”

　　另一位投资者小遥在8752元做多。“它已经跌了很多了，而且有两三天在最低价震荡，我在接近最低价的地方做多，这样就算跌破最低价我平仓止损后，也不会有很大的损失。”许盛和小遥的目标都指向10000元大关。

　　涨停的背后是中海油惠州爆炸事件，该事件直接影响到产能约80万吨的对二甲苯（PX）装置停产。90%的PX用于生产PTA，因此PX的产能受损对于PTA的影响较大。据东兴期货化工分析师周静介绍，“国外进口PX大多是合约货，现货补给短期内跟不上。且PX的供给本来就偏紧，当初日本地震的时候，也炒作过这个因素。” 基本面的改善、题材炒作加上人气的拉动，使得PTA结束了较长时间的“缠棉”走势，走出了独立的行情。

　　PTA的下游产品是涤纶，能与棉花的下游构成替代关系。去年，由于棉花价格大幅上升，PTA借助着替代效应也搭了一次棉花的顺风车。今年PTA也因为与棉花的套利交易受到牵连，成为价格大幅下滑的另一原因。

　　国泰君安期货化工分析师倪建楠表示：“目前，棉纱的整体需求不是很理想但是涤纶下游的需求还可以，主要是棉花价格波动比较大，现在下游更倾向于用涤纶，因为涤纶价格较为平稳。”

　　新湖期货PTA分析师郭佳琪分析道：“目前棉花面临着新棉花上市以及库存较高的问题，基本面和PTA已经形成了一定的区别。下游正常的替代的确是存在的，但是如果两者之间价格差别不是很大，替代效应也将有所削弱。因为决定需求的还是下游的订单，是订单决定了涤纶与棉花的配比。”

　　长江期货分析师沈照明从持仓量分析认为，近期在商品出现调整的情况下，有大批资金介入抄底的迹象，而与棉花相比，增量资金似乎更青睐PTA。文华财经PTA指数显示，从5月16日至7月21日，PTA持仓量从23.5万手上升至43.6万手，增长幅度接近一倍。按7月21日主力合约TA1201结算价计算，20万手PTA所需增量保证金约为9.5亿元。而同期棉花指数由63.9万手增至78万手，增幅仅22%。

　　产能过剩预期施压

　　周静认为PTA下半年的行情会好于上半年。“PTA属于超跌反弹，预计后市仍将震荡，并在9000元/吨~9500元/吨夯实底部，投资者在这一区域建立多单是相对安全的，随着下半年内需的改善，PTA的行情会比上半年好些。”

　　“今年增加450万吨产能的预期，是PTA市场上半年走势承压的主要原因之一。”倪建楠近日向本报记者表示。

　　不过，倪建楠仍将当前的这波行情定义为反弹，因为他认为6月~8月有390万吨PTA产能投放，下半年PTA将增加产量190万吨。而下游聚酯新增产能预估250万吨，对PTA的新增需求有90万吨，那么PTA的过剩产能将达100万吨，这相当于下游半个月的需求量。

　　对于产能过剩的说法，周静并不赞同，因为根据2010年数据，中国有30%的PTA来自于进口，“产能增加的影响是有的，但不会出现产能过剩的情况，明年新增产能还会比较多”。她估计2013年才有可能发生供需逆转，出现供大于求的情况。

　　倪建楠认为，虽然产能有所增加，但是更重要的是看下游需求能否消化，如果后市继续看涨，那么新增的100万吨产能，也可以通过社会库存、备货以及通过中间贸易商囤货的方法来消化掉，而如果需求跟不上来，产能集中释放肯定会冲击PTA的市场价格。

　　考虑跨期套利

　　郭佳琪认为，中海油停产装置不会无休止地停下去，短则两个星期长则一个月，一旦开工会抑制PTA的进一步上扬，因此PTA上行空间是非常有限的。然而，如果商品整体大势看涨，PTA也可能跟随其他商品进一步展开反弹。“但是TA1201合约很可能站不上10000元大关，因为目前的现货成交并不好，9300元以上的PTA销售报价很难成交。”

　　郭佳琪建议投资者离场观望，或者做些卖TA1109买TA1201的套利交易，等局势明朗了再了结单边头寸。他认为，TA1109合约与TA1201合约之间的价差还可能进一步扩大。如果PTA进入第二轮的反弹周期，近月合约涨幅会远小于远月合约。

　　根据郭佳琪的统计，2009年、2010年PTA的远月升水幅度一般在200元~400元。而今年由于新增产能的预期，上半年对未来市场价格极度悲观，因此出现了远月贴水的情况。涨停当日市场情绪由悲转喜，远期合约完成了贴水到升水的过程，目前升水幅度在200元左右。“在正常的行情里价差300元是可以看到的。”他说。