□ 本刊特派香港记者 王端 记者 刘卫 | 文

　　“要改革就要做好当孤儿的准备”

　　从

　　投资银行家转型香港交易所（00388.HK）掌门人，有着国际经验、内地背景，50岁的李小加走过了任期的一半。不过，最近他有点“水土不服”。

　　 过去一年，这位港交所总裁消瘦了14斤。他自称瘦身与工作无关，只是运动量的增加，但并不讳言自接掌港交所后，精神压力比以前在投资银行大很多：“以前在投行做的时候没有那么多重大的决策要做，而且影响范围也没这么大。”

　　 李小加上任以来，致力将港交所未来的定位和发展，纳入人民币国际化的大战略中，并且接连推出多项改革措施。但任期过半，称道者寥寥，却迎来香港本地经纪团体的反对质疑。

　　 代表香港金融界的立法议员詹培忠对财新《新世纪》直陈，在公开场合称自己为香港本地人的李小加，并不熟悉本地券商环境，“任何措施都要顾及和平衡各方利益，如果改革推行急速的话，甚至会导致各方仇视，制造社会甚至金融动荡。”

　　 “我从来没有想做广受欢迎的人物。”处于舆论浪尖上的李小加，在香港国际金融中心的办公室接受财新《新世纪》记者采访时说。他身着浅蓝色的衬衣、绿色领带，神采奕奕，只是两鬓略显凌乱。

　　 李小加显然知道，港交所推动的诸多改革，不会在短期内显示出成效。坚持长线设计，则是港交所作为游戏规则设计者和监管者的勇气。但这将完全不同于他在投行时期以项目成败为评判的境况，无论改革的长期指向，还是中短期的成本转嫁、步骤管理，他都将接受市场各方经年质疑和检验。

　　“鸿门宴”

　　 7月13日中午，上百名来自香港证券及期货专业总会的证券从业员，在位于香港中环的港交所大堂门外公开抗议。示威者高举“反对隐名交易”“假咨询”等白牌，大呼“乌龟下台”等口号，气氛紧张。

　　 西装革履的李小加步出港交所“应战”，甫到场即被示威者重重包围。他双手接过香港证券及期货专业总会会长王国安的抗议信，并与在场人士逐一握手。“我会仔细研究抗议信的内容，有什么问题我们都可以谈。”李小加用普通话说。

　　 这是近年来最大型的一次抗议港交所的示威。过去一年多，围绕有关港交所提出的数项改革，包括延长交易时间、开设收市后期货交易时间、实行隐牌交易及恢复收市竞价时段等系列改革措施的反对呼声，不绝于耳。

　　 当日晚上7点半，由詹培忠牵线，李小加与香港七大华资经纪协会进行晚宴。宴会厅里摆下一张每边设九个座位的四边桌，每个座位前摆上讨论事项的大纲。

　　 詹培忠早早到场，等待双方入场。一方是来自香港七大经纪团体代表的25名证券人士，其中包括当日参与抗议示威的王国安，来自中资券商的代表——香港中资证券业协会会长、国泰君安国际控股有限公司执行总裁阎峰，海通国际（00665.HK）行政总裁林涌，华资券商代表——金利丰集团行政总裁朱李月华以及英皇证券（00717.HK）董事总经理杨玳诗等。

　　 港交所则派出10人应对，除了李小加，还有交易科主管戴志坚、人民币产品专责小组主管陈秉强等，负责力推港交所的各项改革。

　　 李入席前，先与各证券人士打招呼，经过王国安身边时，则笑着拍拍王的肩膀，随后入席。据与会者回忆，李一坐下来就说“你们个个都是老板”，接着又说，“我其实很多不懂，我来后，都是依照港交所的政策做，每个部门都有计划”，“其实很多措施都是咨询阶段，未必实行”。

　　 当日晚宴上，各人就港交所一连串改革表达意见，每名与会人士轮流发表五分钟意见，最后再由李小加作总结。

　　 这是李小加上任以来第七次与华资经纪饭聚了。这次饭宴被香港媒体称为“鸿门宴”。詹培忠以“气氛融洽”来形容是次饭局取得成效，“个个都好高兴，效果非常好”。不过，存在的争议，仍有待解决。

　　被质疑的改革者

　　 2009年10月，李小加在港交所履新，次年1月16日正式接掌港交所。由于其兼具国际和内地的背景，业界一片溢美之词，与当下的反对、抗议不可同日而语。

　　 “我现在碰到这些都是预料之中，哪会有这么长的蜜月期？”李小加说。

　　 在一些与其共事者眼中，李小加个性十足。“无论在投资银行时期，抑或港交所时期，他都不是像固有银行家圆滑，而是很直接，这也造成喜欢他的人很喜欢，不喜欢他的人很不喜欢。”一名曾与李小加共事的银行家向财新《新世纪》记者说，“当年我们还在议论，从银行家转型监管者，之前他在投资银行的处事风格，会否应该有所调整，因为作为监管者可能更需要圆滑。”

　　 但作为港交所历史上第三位行政总裁，正式就任仅两个月，李小加在港交所的全年业绩会上公布了《战略规划2010年-2012年》，为自己的首个三年任期定调。

　　 战略规划报告包括核心战略、拓展战略及扩张战略三部分，而三大战略具体通过19项工作计划得以推行和实现。核心战略包括吸引公司来港上市和增加现货及衍生品市场交易量；扩展战略包括增加信息技术基础设施投资，巩固现有领先地位，进行必要的监管与市场改革，为战略拓展做好准备。

　　 李小加多次用“修渠引水”来强调“基础设施”的重要性。他认为，港交所“第三世界”的基础设施，与其“第一世界”的市场地位根本不匹配。但是，决策者的长期战略，未必可以解决市场参与者中短期的利益需求，导致了矛盾加剧。

　　 如成为上述示威导火索之一的延长交易时间举措，港交所数据显示，自今年3月实施新政以来，交易并无多大起色，3月交易量环比增加39％，4月、5月、6月环比增幅依次为-21％、-9％、13％，原本寄望可以因此增加收入的中小券商希望落空，而且在成本投入方面，以及金融从业人员的压力方面都有增加，叫苦连天。

　　 李小加看来，这项改革本身不是为了增加交易量，是为了和未来与中国股市市场配合上，至于“什么时候能够真正配合，我们谁也不能够确认什么时候能够发生”。他直言，中小经纪的前线员工是“交易时段改革成本的最大承担者，对改革益处之享受也有限，他们的愤怒与不满是可以理解的。”他希望通过理性讨论，解决短期的成本转嫁问题，作出缓冲。

　　 但业界对李小加之举另有解读。面对外资投行的扩张，以及中资券商在香港崛起，一些夹缝中求生存的本地券商抱怨李小加与他们的沟通不顺畅，认为他总是谈大趋势，忽略改革细节，怀疑其偏袒外资大行。

　　 李小加对财新《新世纪》记者说：“港交所与中小券商每月都会定期会面”，“但由于我广东话不太好，我去了以后反而影响人家沟通，每月的定期会面，隔一个去一个”。但港交所的同事是每一次都有出席。

　　 但香港证券及期货专业总会会长王国安反驳说：“沟通次数的多少不重要，关键在于态度。”他认为，李小加以及港交所的文化是“咨询等于知会”，态度过于强硬。

　　 另一方面，港交所推进改革的节奏和方向，也使包括本地经纪在内的市场力量难以接受。有资深业界人士指出，碍于李小加本身的背景和眼界，他想的可能“并不够多”。

　　 “改革太急速的话，会制造社会动荡，金融动乱，大家的敌视和仇视不是我想见到的。”詹培忠对财新《新世纪》记者评价说，港交所以商业利益为首要，没有顾及金融安全稳定。他认为，“交易所讲的延长交易时段，隐名交易，收市竞价，都是为了方便对冲基金。所谓改革结算所风险管理，也是防止大的对冲基金失事风险。”他担心不做调整，“香港将来会成为对冲基金的点心，失去自我”。

　　坚持长线计划

　　 对此，李小加向财新《新世纪》记者表示：改革的节奏不可能很快。大家不应该把改革的早期讨论误读为改革会齐头并进，冒进推出。“市场对改革节奏有误解，责任在港交所，所以我们会考虑早日充分说明。”

　　 目前，李小加的任期还有不到一年半，他也坦言，“那么多改革怎么可能在任期内全部做完？”但他强调“有些事情要讨论，但不一定要做，你不能连讨论都不让”。

　　 在港交所网站的市场咨询网页上，李上任后提出的各项改革建议当中，港股延长交易时间、兴建数据中心已初步启动，期指夜市与改革结算所风险管理已刊发咨询文件外，其他四项建议，包括收市竞价、收窄买卖差价、隐名交易、遥距参与者，仍未有实质咨询或时间表（详见附表）。

　　 但在李小加看来，香港市场原来业务的organic growth（自然增长）很有限，要靠structural growth（结构性增长）。这将会由中国资本项下的全面开放推动。这相比上世纪90年代中国企业海外上市潮，将是一个带来几何增长的开放。

　　 李强调，目前对香港市场的改革，正是为了这个历史机遇。“比方说，现在要搞个‘直通车’，因为香港市场一些基础设施不到位，根本也搞不了啊。”

　　 他也很肯定指出，在香港与内地的市场合作方面，“今明两年一定有突破”。

　　 而环顾全球，李小加面临的改革困局并不单一。金融市场竞争日趋激烈，主要交易所如新加坡交易所、德国证交所及伦敦证交所等，纷纷推出一系列改革方案，例如延长交易时段、取消午休、同业合并、推出新产品等，期冀在这场金融淘汰赛中，避免沦为竞争对手的牺牲品。

　　 另一方面，全球交易所作为商业结构，目前均面临盈利压力，需要收入多元化以及跨时区交易，借此提升竞争力，而与此同时，交易所也面临着缩减成本开支的问题。

　　 “作为一个掌门人，我关心的是整体市场的建设，必须要有勇气做长线计划，同时要敢于承担短期内的不理解，不满意，甚至是讨厌。”李小加说。但在长线设计上，一些关注香港金融市场建设的人士的质疑恰与本土券商相反，认为李小加恰恰太拘泥于改革细节，而看不清其改革的大方向，看不到其“策略的目的”。

　　 “但这也不能完全怪李，因为对于香港成为全球金融中心怎么做，可能连港府也没有想清楚。”一位曾任职香港监管机构多年的市场人士指出。

　　 李小加则对身处风暴中心不以为然，“港交所的决策，是董事会集体决策的结果，我可能也有不同观点，但一旦有了决策，我就也敢于担当，站出来挡枪子。”

　　 “成功有许多父亲，我不介意分享成功。但未成功之前的不受欢迎的改革，却经常是孤儿。要改革，就要做好当孤儿的准备。”李小加说。

　　本刊实习记者吕凯霏对此文亦有贡献

　　

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