若地方政府融资条件过于恶化影响到保障房建设，致经济增长出现大幅放缓，则货币政策可能面临放松的需要

　　【财新网】（记者 陈璐）中金公司的最新研究报告称，近期城投债市场的急剧波动，除了反映地方融资平台风险溢价上升，还可能影响未来货币政策操作。

　　中金公司认为，近期城投债价格大跌，成交量剧减，反映出了地方融资平台的债务风险导致城投债风险溢价上升，以及地方政府资金来源紧张，导致城投债市场供给增加。

　　报告分析称，城投债的信用风险有所上升才导致城投债的风险溢价水平随之上升。2010年银监会要求平台贷款不得展期，地方融资平台的贷款逾期风险随之增加，而这势必影响给具有相同债务主体的城投债市场带来风险。同时，2009-2010年间在极度宽松的货币条件下，城投债发行量较此前大幅增加，城投债的整体信用质量出现了一定程度下降。

　　地方政府资金来源紧张，也导致城投债市场供给增加。保障房资金需求加大，而地方政府的土地出让金收入增长放缓，导致地方政府资金相对紧张。在地方政府发债数量增加的同时，准备金率提高，银行间市场资金面趋紧，对债券的需求下降。

　　不过，中金公司认为，目前城投债的风险主要是流动性风险，而不是偿付风险。原因有二，其一，城投债只是地方政府债务的一小部分，2010年末占全部地方债务的7.06%，且近期的偿付压力并不大，真正的偿债高峰在2016年-2018年。其二，城投债本质上是一种准政府债券，且中国政府债务与GDP之比并不高，因此，中国地方政府债务的信用风险取决于中央政府在多大程度上承担地方政府债务的最终责任。

　　基于目前城投债收益率上升的趋势，中金公司认为如果未来地方政府的融资条件过于恶化，以至于影响到保障房建设乃至经济增长出现大幅放缓，则货币政策可能面临放松的需要。

　　报告指出，目前城投债市场的波动状况反映除了货币条件紧缩下市场整体利率水平的上升，即市场风险溢价的水平上升。这相应降低了维持偏紧的货币条件所需要的基准利率水平。当前稳健的货币政策的目标是将整体货币条件控制在偏紧的水平，以稳定整体物价水平。未来货币政策可能视市场风险溢价水平而调整：如果未来城投债的问题扩大，市场风险溢价进一步加大，则货币政策的紧缩力度不需要加大，市场整体的货币条件也将紧缩；而当城投债问题平息，市场风险溢价降低，则要维持适当偏紧的货币条件，货币政策的紧缩可能又需要加大力度。

　　中金公司预计年内还将有一次加息，准备金率虽然存在继续提升的空间，但是提升的节奏将较上半年明显放缓。■