李俊

　　一边是持续增长的持仓量，一边是处于相对低位并且保持稳定的成交量，去年11月以来，国内期货市场的持仓量和成交量一改以往同向变动的规律，出现了一定的差异性变化。而有市场人士指出，这种反差表明，中国期货市场正在开启由“量”向“质”的转变之门。

　　过度投机水分悄然蒸发

　　去年11月，管理层重拳出击，以抑制国内期货市场的过度投机。在提高期货交易品种保证金、取消当日开平仓手续费优惠措施、严格监控异常交易等一系列措施实施后，国内期货市场在短短的一个月时间内，出现了成交量快速下降、持仓量迅速萎缩的态势。

　　数据显示，从去年11月中旬至今年1月下旬的两个月时间内，国内期货市场成交量从2000万手/天，快速下降至800万手/天；持仓量也从850万手，萎缩至650万手的水平。

　　在管理层出台了上述被称为“史上最严厉的调控”之后，有市场人士担忧，国内期货市场将因此而低迷很长一段时间——由于交易成本增加，资金有可能会逐步离开期货市场；由于监管太过严格，将限制大资金的运作，从而使得交易量不断下降……

　　时间过去8个月了，市场人士的担忧，并没有出现。

　　虽然期货市场的成交量和高峰时相比有了非常明显的下滑，但是在经过最初的快速下降之后，从今年2月以来，成交水平相当稳定，并未出现逐步回落的态势。另一方面，市场持仓量却在持续增长，期货市场本身对于资金的吸引力并未受严厉的监管所影响。

　　数据显示，今年2月中旬至7月中旬，期货市场的持仓量从690万手左右增加至930多万手；成交量则基本稳定在800万手/天至1000万手/天的区间内。

　　“如果将期货市场的每天成交量除以持仓量用股票市场中换手率这个概念来看的话，在去年11月之前的一年多时间内，换手率基本上在2~3倍，有些期货品种的换手，甚至高达5倍以上。过高的换手率确实表明，市场中存在过度投机。”上海一期货私募基金负责人对《第一财经日报》指出，“在管理层出台调控政策之后，国内期货市场换手率明显下降，如今已经接近1倍了。”

　　上述人士指出，换手率的变化表明，期货市场的投机水分在悄然蒸发。资料显示，国际成熟的期货市场中，换手率数值基本不会超过50%。

　　产业资金不断进驻

　　国内期货市场在过去几年内，取得了长足的进步。去年，国内期货市场成交量一度成为全球第一。但是，期货市场的发展，不仅仅需要看其成交量的多与少，更需要看其功能发挥状况，除了“量”，我们还需要“质”。

　　国内期货市场量的发展速度在去年11月“急刹车”之后，“质”的发展却并没有停速。

　　“今年以来，国内期货市场持仓量的快速发展，一个很重要的原因就是产业资金在快速介入期货市场。”上海中期副总经理蔡洛益指出，“去年，管理层出台一系列调控措施，其出发点是希望减少期货市场的过度投机，并使得期货能更好地为国民经济服务。今年以来，很多期货公司都将开发产业客户作为一个工作来推进。我们公司今年就在重点发展产业客户，虽然这些客户比例的增加可能会影响公司的短期业绩，但是其稳定的资金量，对于期货公司的长远发展是有利的。”

　　而中兴期货分析师施海则指出，从今年持仓量持续增加、成交量保持稳定的情况来看，期货市场对于中长线参与者的吸引力正在提高。而这些资金的介入，也有利于期货市场功能的发挥。

　　大连一位期货业内人士则认为，期货市场持仓量的持续增加，则显示越来越多参与主体认识到期货市场对冲风险的作用。“从产业的角度来看，在通货膨胀的背景下，企业对冲原材料涨价风险的意愿强烈，而国内期货市场给他们提供了这一途径；从投资的角度来看，股市的低迷、物价的高企，使得商品期货的投资价值凸现。”该人士指出，“这是由于这些以对冲风险为目的的资金参与近来，才会使得今年国内期货市场持仓持续增加，而成交却保持平稳。另外，期货市场的平稳表现，则进一步提升了其对场外资金的吸引力，从而形成一种良性循环。”

　　抑制过度投机切莫过度抑制投机

　　国内期货市场正在向一个好的方向发展，但是，不可否认，管理层去年底出台的一系列监管措施仍然在市场中存在一定的质疑声。在国内期货公司缺乏其他利润来源、唯有靠手续费收入的当下，期货市场成交量的萎缩必然使得部分期货公司业绩下滑。

　　在中国期货市场由“量”到“质”变化的过程中，业内呼吁在加强监管的同时，也应该更好地营造创新的氛围，当然管理层开放投资咨询业务是一个好的开始，但是对于渴望获得更大发展的期货公司而言这一点远远不够。而在没有更多创新业务开展之前，期货市场成交量维持在一个高位还是非常有必要的。

　　“希望管理层不要将抑制过度投机演变成过度抑制投机。”上述私募基金负责人指出，“投机资金是期货市场的润滑剂，适度的投机更有利于期货市场功能的发挥。”

　　过去几年，该负责人基本从事套利交易，但是今年以来，他的交易难度明显增加，因为市场中，投机资金略显不足，很多品种的价差难以进行套利。

　　对于投机，管理层应该刚柔并济，在市场变化的同时，相应的管理措施也应当跟进。