庞华玮

　　从7月19日招行抛出350亿元A+H配股方案后，至7月28日8个交易日，招行股价持续下跌已经超过7%。

　　在股价一片阴霾下，再融资方案又遭“小插曲”。有股东提出将配股方案改为定向增发，不过招行仍坚持既定的配股方案。

　　7月27日，招行银行副行长丁伟在北京对媒体表示，目前招行的配股融资方案比定向增发的计划好。“我相信现在不参与招行配股的股东非常少，我们了解到大多数的招行老股东都愿意参与配股。”招行董秘兰奇如是对《中国经营报》记者说。

　　当前银监会不断强化资本金管理，对银行的资本金要求越来越高，银行高管不断食言，银行再融资也被一次次推到风口浪尖。

　　部分股东建议：向巴菲特定向增发

　　招行7月19日抛出融资不超过350亿元人民币的A＋H股配股方案，拟每10股配不超过2.2股向全体A、H股东配售47.46亿股。值得注意的是，这是该行自去年3月配股以来的第二次再融资计划。当时，招行的再融资也是采取的A＋H配股方式，共募资217.44亿元。

　　消息出来后，招行机构投资者之一、陕西创赢投资董事长崔军迅速在网上提出了反对意见。崔军在2007年因促成基金银丰封转开在业界声名鹊起。崔军《致招商银行董事长傅育宁及全体招商银行股东的公开信》中直指招行配股方案的弊端：原股东没有现金参与配股，只有卖出现有股票进行配股，容易打压招商银行二级市场股票价格，使所有股东利益受到伤害。加上一些外国对冲基金恶意做空中国股票，招商银行股东利益更容易受到伤害。

　　他认为，方案应改为向巴菲特定向增发350亿元H股的方案。具体为：招商银行H股以市价(18.46港币)向巴菲特增发配售22.93亿股(22.93×18.42港币×0.8283=350亿元人民币)。他号召招行的全体股东支持，或授权他投票和直接发函给招商银行董事会，接纳他的执行方案。

　　“向巴菲特定向增发对各方都有利。”崔军在7月26日晚，接受本报记者采访时说，“因为H股的增发价格高于A股的价格，今天的收盘价H股价格比A股高了26%，高增发价有利于增厚公司老股东的权益，在招行股东中，A股股东占多数。”

　　对于崔军提出的增发方案，招行指出，最担心的是H股股东反对增发。崔军认为，H股股东没理由反对。“巴菲特进来，能提升大家持股的信心，提升股价。如果H股股东想增持，可以直接去二级市场买。”

　　“巴菲特能提升招行的品牌形象，招行的高管都有股权，股价提升对他们也是一个利好。”崔军说。

　　“现在部分股东跟我联系，赞同我的方案。7月26日下午3点钟我跟招行董秘进行了沟通。招行董秘说还要消化。”崔军说，“我把巴菲特的联系方式给了招行董秘，我也发了信给巴菲特，现在的问题是招行是否会跟巴菲特联系。”

　　招行：强调公平不改方案

　　　与崔军所言不同，7月27日招行董秘兰奇在接受本报记者采访时说：“一个方案的改变要有特别充足的理由，现在感觉还没有这样的理由。”　

　　兰奇指出，董事会仍将把A+H股的配股方案提交9月9日召开的股东大会，并不会改为崔军所提的定向增发方案。

　　“融资方案的选择，董事会经过研究，考虑了可行性、政策和时间要求等因素后决定的，而且考虑照顾到最大范围股东的利益，因为配股方式让境内外投资者享有平等参与的机会，而定向增发只给某个或某几个股东，其他想参与的人不能参与。”兰奇说。

　　尽管崔军认为，A股股东都会反对配股的方案，但兰奇并不同意。从制度上来说，A股必须要认购达到70%以上才能成功通过。“从以前招行的认购配股来看，2010年3月超过98%，大家参与还是很积极的。而今年中信银行完成配股，它们的认购率超过99%，可见大家参与度还是很高的。”兰奇说，“包括国际上的投资者，他们很积极的表示要参与，之前很多股东表达过不愿意给少数人增发。所以如果这些股东不同意的话，增发方案是没法做的。”

　　至于崔军所言的针对巴菲特的增发方案，兰奇认为“太没有确定性了，那只是推荐他自己的一个想法”。

　　招行并非第一家受股东质疑再融资方式的银行。年初民生银行的定向增发方案就曾因为融资方式饱受诟病，中小股东指定向增发不公平，摊薄了股东的股权，于是2月26日民生银行被迫推出新的再融资方案：由在A股市场非公开定向增发214.79亿元转变为A股可转债加H股公开增发，新方案融资规模约为285亿元。

　　再融资形势逼人

　　对于这两大方案，一位深圳的银行业分析师指，问题的关键是：“巴菲特愿意买吗？股民愿意卖吗？”

　　今年6月，银监会发布《中国银行业实施新监管标准的指导意见》提出，新标准实施后，正常条件下系统重要性银行和非系统重要性银行的资本充足率分别不低于11.5%和10.5%。

　　而截至2011年3月末，招行资本充足率为10.91%，核心资本充足率为7.66%。“这两数据已低于监管红线，它们影响了招行的业务发展速度。所以招行在今年年底前要从股市融资。”交银国际的一位银行分析师介绍，这次招行融资后，能满足其到2015年的资本要求。

　　无疑，已近监管红线的招行，今年底前完成增资刻不容缓。尽管招行行长马尉华2010年在招行融资时曾表示，3年内不会再有融资计划。

　　而上述分析师认为，如果能采取向巴菲特定向增发的方式，对招行来说当然再理想不过。然而，“希望巴菲特买是一相情愿的事情。”

　　上述分析师认为定向增发有两个难题，一是难定价，招行与巴菲特可能在定价上会不断地讨价还价，定价高了巴菲特不乐意，定价低了股东不乐意，可能会误了年底的融资时限；二是会摊薄其他股东的持股比例，股东未必同意。“现在融资环境不好，如定向增发，争议会比较多。配股只要在A股部分配股70%发行成功就可通过了，较易成功。”

　　崔军认为巴菲特买入招行股票不是问题。“去年巴菲特就表示看好中国市场，今年巴菲特还表示正等待合适机会投资中国市场，但巴菲特的资金量太大，难以进入市场，所以参与定向增发是较好模式，现在招行的股价也进入合理范围，对巴菲特来说是一个机会。”崔军说。

　　“招行的大股东持控股要求比较强，所以采用配股方式比较适合招行。”东方证券银行业分析师金麟指出，招行上次再融资也是采用配股形式，原因同样也是因为大股东不愿摊薄股权，因而此次融资延续以往的经验的可能性较高。

　　今年中行、农行、工行、建行四大行均选择了发行次级债的再融资计划。但次级债只能用于补充附属资本，中小股份制银行由于核心资本普遍较低，需要以补充核心资本为主，而银行在补充核心资本时，股本融资还是可能性最大的选项。也就是说，在未来一段时间内，股份制银行很大一部分需要通过股市来解决，定向增发，还是配股，可能成为未来各家上市中小银行的最重要议题。

　　据Wind资讯统计，今年以来已有累计14家商业银行宣布了总规模超过4000亿元的再融资计划。其中工、农、中、建、交分别迎来380亿元、500亿元、320亿元、800亿元、200亿元次级债的发行。此外，中信银行配股175.61亿元，北京银行和华夏银行定向增发融资118亿元和202.09亿元，民生银行发行A股可转换公司债券和H股共290亿元。