本报记者 路晓丹 北京报道

　　 成立时都是1块钱的基金，几个月后就几家欢喜几家愁了。

　　 上周，本报统计了自2009年四季度以来，部分季度首募规模在20亿-70亿间的偏股型基金，通过与同期成立的股基进行比较，试图通过数据分析探寻基金操作背后的玄机，从而去挖掘悲剧基金之所以悲剧的真正原因；也给投资者在选择同期发行基金时，提供些许借鉴。

　　 本报在此次策划中，主要选择中等规模基金进行研究，是因为这一规模的基金从收益和风险角度看，资产配置相对均衡，投资风格相对稳定，也通常更能考验基金管理人的主动管理水平。百亿以上规模基金由于受“双十原则”限制，投资风格往往比较中庸；而20亿之下的小规模基金风格灵活，往往更倾向于捕捉波段性投资机会，其业绩波动也因此更为剧烈。

　　2009年四季度：汇丰晋信中小盘 弱市高仓饱受重伤

　　 2009年四季度，市场共成立7只首募规模在20亿-70亿间的偏股型基金。据Wind统计，截至7月27日，7只基金自2010年以来的业绩已经发生明显分化；其中，汇添富策略回报在上述区间内净值增长10.76%，位居榜首；而汇丰晋信中小盘累计亏损达9.59%，在同期成立基金中位列最后。

　　 从汇丰晋信中小盘的历史操作来看，该基金在投资上具有高仓位、高换手率的特点。而相对业绩持续较差，最主要原因一方面是2010年以来的市场持续震荡下行，沪指2010年以来累计下跌超过16%。而汇丰晋信中小盘持续保持高仓位在下跌市场中受伤惨重。此外，部分季度的节奏把握不够精准，也使得该基金亏损雪上加霜。以今年二季度为例，6月下旬以来中小盘领涨的反弹对于高仓位的汇丰晋信中小盘本是福音，但该基金在二季度大比例加仓金融股，增持金融行业占股票投资净值达16个百分点，截至二季度末，金融行业占股票投资净值比在所有行业中最大，高达25%。然而金融股是本轮反弹中唯一下跌的板块。

　　 从仓位策略来看，自2010年二季度以来，汇丰晋信中小盘的持仓比例一直在85%以上，持续处于高仓位。从持股市盈率来看，去年一季度时，该基金持股市盈率为85倍，去年年报披露值为70.66倍；今年以来，该基金1月份基金经理更换后，持股市盈率持续下行，一季度降至33.5倍；二季度更是进一步降至20倍以下。

　　 汇丰晋信基金公司解释称：“一二季度报告中持股市盈率的统计口径仅为前十大重仓股，而去年年报的持股市盈率统计口径应为全部持股，因而在对比口径上可能有所偏差。”

　　 不过，从季度仓位调整幅度和持仓时间来判断，汇丰晋信中小盘基金投资交易比较频繁。Wind数据显示，该基金2010年平均持仓时间约为0.23年，而2011年已经降低至0.10年。那么高频的交易带来的交易成本增加是否稀释汇丰晋信中小盘收益的主要原因呢？

　　 对此，汇丰晋信基金公司表示：“截至7月27日，本基金累计净值为0.9237。基金上半年的年化平均周转率与行业平均水准相当，因而并不会造成过大交易成本。”对于目前差强人意的业绩，汇丰晋信基金方面表示：“中小盘基金属于风格激进的股票型基金，按照契约规定仓位保持在85%以上，较一般股票型基金最低仓位要高。同时，今年以来，中小盘个股调整幅度较大，跑输大市，因此，相应基金表现较弱。但是下半年，在经历了上半年的充分调整之后，小盘股的偏高估值已经得到系统性的消化。从当前估值水平来看，多数小盘成长股已经回落至历史均值区域，三季度继续大幅落后市场的机会和空间均不大。本基金将精选其中具备持续增长空间的优势公司进行重点投资，力争给中长期投资者带来丰厚回报。”

　　2010年三季度：农银汇理大盘蓝筹 建仓太快惹祸上身

　　 2010年三季度，首募规模在20亿—70亿之间的偏股型基金共有5只。11月中旬开始，市场连续发生深幅下跌，11月12日，单日大盘跌幅5.16%；11月14日，单日下行3.98%。去年三季度成立的新基金本是趁着7月上涨的乐观情绪发行，对11月的突然调整缺乏准备，该阶段成立的5只基金截至7月27日均告负收益。其中，农银汇理大盘蓝筹由于在四季度建仓迅速，而跌幅最深。据Wind数据，去年10月1日至今年7月27日，农银汇理大盘蓝筹净值跌幅为8.09%。

　　 公开资料显示，农银汇理大盘蓝筹成立于2010年9月1日，去年年报显示，截至12月31日，该基金股票仓位为80.24%，重点建仓行业是金属非金属、医药生物、机械设备和信息技术、采掘等行业，而金属非金属、采掘、医药等行业均是去年11月12日市场变脸后的重灾区。根据申万一级行业指数，去年11月12日—12月31日不到2个月时间内，所有行业均现负收益，其中，金属行业指数下跌12.29%，采掘下跌11.72%，黑色金属下跌11.22%，医药生物跌幅6.87%。

　　 进入2011年，农银汇理大盘蓝筹一季度重点加仓金融行业约13%，加仓房地产约5%，减持了一季度跌幅较深的信息技术，在同期成立基金中业绩中庸；但是二季度，由于重点配置蓝筹风格个股，在6月下旬开始的反弹行情中表现平平，基金业绩再次落后于同期成立基金。

　　2010年四季度：大摩消费领航 低仓位错过好时机

　　 去年四季度，基金进入史上最疯狂的发行期，单季度内，成立首募规模20亿-70亿的偏股型基金多达10只。然而大盘的变化永远比预期更具有想象力，进入2011年之后，市场风格急剧改变，去年四季度中小盘个股领涨的结构性行情迅速转化为以估值修复为主的蓝筹行情；而进入二季度后，市场又出现了“黑五月”的连续下跌行情；直到6月底，超跌的消费类个股率先发力反弹，重新赢得市场关注。同期成立的国富中小盘甚至借力市场赢得了正收益，而大摩消费领航由于仓位策略谨慎，在反弹中表现乏善可陈，截至7月27日，该基金年内下跌7.7%。

　　 季报显示，该基金一季度重点建仓机械、化工、通信等板块股票，二季度则重点建仓食品饮料、建材、机械、金融、商业贸易等板块。但是由于对后市看法过于谨慎，一季度仓位已经达到69%的前提下，二季度反而减仓到60%，主要减仓方向为机械设备和金融非金属板块。

　　 摩根士丹利华鑫基金相关人士对记者表示：“从资产配置的角度来看，今年上半年大部分时间大摩消费都处于建仓期。从大类资产配置来看，整体仓位逐步趋于稳定，股票组合呈现以“低估值+大消费”为基础配置，以周期性行业为阶段配置的结构。其中一季度周期性行业的配置较二季度高，是基于公司对市场的谨慎看法，二季度对部分周期性行业个股进行了减持所致。整个仓位调整和行业配置反映了对市场的谨慎看法，配置上偏重防御。三季度消费旺季带来的相关公司业绩稳定增长在后期上市公司财务报表中能够得到体现，因此我们判断与之相关的股票的表现也应该值得期待。”

　　2011年一季度：景顺长城中小盘 生不逢时出师未捷

　　 今年一季度，市场首募规模在20亿-70亿的偏股型基金共有5只。记者据Wind数据，统计二季度以来的基金净值增长状况，成立于3月底的景顺长城中小盘跌幅最深，截至7月27日，净值下跌4.7%。从一季度成立基金来看，只有两只主题基金取得正收益，表现相对较好，分别是易方达医疗保健和汇添富社会责任；其余两只南方优选成长同期下跌2.44%，泰达宏利中小盘下跌2.49%。

　　 今年上半年，市场整体演绎估值回归行情，中小盘基金调整幅度较大，唯一的机会仅存于6月下旬开始的反弹行情中。对于成立于3月底的景顺长城中小盘来说，刚刚成立就遭遇4月中旬开始的单边下跌，而由于仓位水平较低，没能在6月下旬以中小盘领涨的反弹中收获最大收益。二季报显示，至6月30日，该基金仓位才达到61%。最近，受7·23动车追尾事故影响，景顺长城中小盘的第八大重仓股中国北车自7月以来已经深跌15%以上，对该基金近期净值也产生了负面影响。

　　 景顺长城基金人士表示：“上半年中小盘基金跌幅都很深，市场风格被动造成了基金净值下降。单就二季度来说，景顺长城中小盘相对于比较基准还要好一些。”二季报显示，报告期内基金净值增长率为-3.47%，高于业绩基准2.54%。

　　 景顺长城中小盘基金经理，同时也是景顺长城基金投资总监的王鹏辉日前在接受记者采访时，对下半年形势相对乐观。他表示：“当前的估值非常便宜，却不涨，这是因为银行拉低了整体估值。通胀将进入回落阶段，此时加仓是比较好的策略。银行、煤炭、水泥、有色、化工都是我们下半年看好的行业。”