企业踊跃赴港发债 "点心债券"品种丰富趋势望延续

　　

　　今年上半年，已有38家非金融企业在香港发行了427亿元离岸人民币债券，显示出强劲发展势头，也对发债主体融资能力提出了更高要求——

　　中国人民银行日前公布的金融市场运行情况数据显示，今年上半年银行间债券市场累计发行债券3.8万亿元，同比减少23.7%。而与在岸人民币债券市场形成鲜明对比的是，同期已有38家机构在香港发行了427亿元离岸人民币债券(不包括合成型人民币债券)，已然超出了去年全年16家机构发行358亿元离岸人民币债券的规模纪录，显示出强劲的发展势头。

　　据不完全统计，截至今年7月底，在香港由非金融企业发行的离岸人民币债券已有500多亿元，其中24只的发债主体为内地中资公司或其在香港控股子公司，占到近65%；发债规模合计320.92亿元，也占到近64%。有关业内人士分析认为，这在一定程度上反映出在我国加强宏观调控、流动性持续紧缩的情况下，企业对通过离岸人民币债券市场融资的需求十分旺盛。

　　相对于内地的银行间债市规模而言，香港离岸人民币债券市场能为企业提供的融资体量相当“迷你”，人们习惯称其为“点心债券”。

　　“点心债券”不仅是人民币国际化进程的体现，而且国际化、市场化程度更高的香港金融市场也为内地企业提高境外融资能力提供了“实战”良机。

　　内地企业踊跃赴港发债融资

　　近两个月以来，已经或正在发行“点心债”以及公开表示将通过离岸人民币债市渠道融资的内地公司不在少数，而且发债主体更多元、债券品种更丰富的趋势有望延续。

　　继7月25日公告今年将公开发行第二期面值不超过26.5亿元公司债券的议案获证监会审核通过之后，大连港股份有限公司已将发行离岸公司债券提上了日程。其2010年度股东大会决议公告表示，已批准授权董事会研究发行境外公司债的具体方案并适时决定其实施，发行规模为不超过10亿元人民币(若人民币债)或2亿美元(若美元债)。而就在5月份，大连港股份业已成功发行了今年第一期23.5亿元、10年期公司债券，票面利率为5.30%。

　　近期像大连港股份这样公开表示将通过离岸人民币债市渠道融资的内地公司不在少数，比如东方航空股份有限公司也披露了体量巨大的境外融资计划。6月10日，东方航空的股东大会上增加了《关于境外发行人民币债券的议案》的临时议案，该议案表示拟由东方航空全资子公司东航海外(香港)有限公司发行不超过80亿元的离岸人民币债券，发行期限不超过5年，该发行将根据市场情况一次或分次实施。

　　就在近期已经或正在发行离岸人民币债券的中资背景公司还有中粮香港、招商局集团(香港)、平安保险、北控水务以及银泰百货、山水水泥、中策橡胶、中信泰富等等，主要是3年期品种，其中以中粮香港和招商局香港的发债规模较大，均为30亿元人民币。

　　离岸人民币债券市场的快速成长，取决于整个人民币离岸市场的发展，也促进了人民币离岸市场的发展。“随着在香港沉淀的人民币资金规模不断扩大，人民币金融中介活动也日趋活跃，尤其是香港人民币债券市场的发展令人鼓舞。”香港金融管理局总裁陈德霖日前表示。

　　香港金管局公开数据显示，今年上半年香港银行体系的人民币存款继续较快增长，由今年初的3150亿元上升至6月底的5500亿元，平均每月增加近400亿元。而在2010年底，这个数字约为3000多亿元。

　　在这5500亿元中，企业的人民币存款增加了大约2000亿元，到6月底已超过3900亿元，占人民币存款总额的71%，成为香港人民币存款增长的主要动力。同时，海外企业在香港银行存放的人民币存款也显著增长，从今年初的290亿元飙升至6月底的690亿元，占所有企业人民币存款的比例也由15.8%上升到17.6%。这都为离岸人民币债市发债奠定了良好的基础。

　　与发行在岸人民币债券相比，由于存在利差，内地企业赴港发行离岸人民币债券通常享有融资成本更低的好处。例如，今年年初中化香港集团通过其全资子公司中化离岸资本有限公司发行了3年期35亿元离岸人民币债券，票息仅为1.8%。而内地银行间债券市场8月1日5年期国债的收益率为3.80%左右。

　　 企业综合融资能力尚须提高

　　同时应该看到的是，随着去年以来发债主体范围的进一步扩大，以及市场规模的持续扩容，一方面离岸人民币债券供不应求使得发债利率连创新低，另一方面信用评级对债券定价发挥作用，利率分化的现象将越来越明显。

　　今年6月，港铁公司发行了两年期10亿元人民币债券，0.625%的利率创出了2007年以来全部离岸人民币债券利率的新低，甚至低于香港人民币结算行中银香港针对香港银行的人民币存款利率0.629%。同样是在6月，新西兰企业恒天然合作集团发行的3年期3亿元人民币债券，利率为1.1%，则创出了非银行发债体3年期债券利率的新低，但仍超额认购达5倍。

　　而7月份山东山水水泥集团有限公司作为一家非投资级民营企业，在港发行3年期15亿元离岸人民币债券，最终利率则为6.5%，离岸市场融资成本更低的优势就不是那么突出了。

　　统计显示，今年以来，非金融机构发行3年期离岸人民币债券利率在4%以上的分别有首创置业、春天百货、路劲基建、中国风电、冠捷科技、胜狮货柜、中升集团、比亚迪、富力地产、中国诚通发展集团、太平洋恩利资源发展、香港航空、银泰百货和山水水泥等，几乎都是中资背景公司。富力地产的最高，为7.0%。

　　“在今年之前，利率分化的这种现象还并不明显。”据有关业内人士介绍，此前发债主体主要为内地的政策性银行、大型商业银行、大型国有企业以及政府，债券等级较高，再加上得益于全球投资者对与升值货币相关的资产的强劲需求，因此能享受较好的低息优惠。但从今年初开始，越来越多不具有信用评级或评级低于投资级的公司也涌入这个市场，投资者的风险意识相应提高，变得更加谨慎。

　　招商证券(香港)研究部分析认为，像港铁公司和恒天然合作集团共同的特点就是发债主体本身拥有较高的国际评级机构评级，港铁更是目前离岸人民币债市上第一个拥有国际AAA评级的非银行发债主体。这两个债券的利率同创新低，反映出了投资者对风险较低且易评估的人民币债券需求更大，而那些风险不易评估的债券将被市场要求更高的利率。

　　因此，有关业内人士指出，对于希望取道离岸人民币市场获得融资的内地非金融企业尤其是民营企业来说，在信用评级方面的缺失仍将严重制约其未来的境外融资，总之，这对内地企业如何提高综合融资能力提出了更高要求。

　　此外，监管层也对企业从离岸市场融资后汇回内地使用进行了严格的审批监管，防范资金流向国家限制类和重点调控类领域，尽量引导资金流向实体经济。

　　（责任编辑：华青剑）