聚焦人民币:做空人民币风头渐起 专家建议主动防御

　　就在国际货币基金组织宣布人民币被低估之际，一些海外投资机构却在做空人民币。中国经济增速、地方债风险、物价等经济基本面的多个因素，让人民币兑美元汇率走势变得错综复杂。面对做空人民币可能带来的风险，专家建议应采取措施，改变人民币汇率的单边走势。

　　NDF看空人民币

　　8月1日，人民币兑美元最终报收6.4399，创下汇改以来新高。在Bloomberg查询到的当日人民币一年NDF(无本金交割远期)远期合约为6.367，相比5月2日的6.301，升幅超过1%。

　　长江证券宏观策略高级分析师吴邦栋表示，海外投资机构对人民币升值或贬值的预期，可通过人民币NDF升值预期与即期汇率的对比来判断。NDF1年期走势图显示，从今年年初起，NDF一直震荡下行，至5月2日达到最低点后出现V形反弹，此后NDF未延续前期趋势反而在震荡中持续上行。这意味着，在人民币即期外汇汇率屡创新高的两个多月里，对人民币远期的升值预期却下降了1%。

　　美元兑人民币自6月中旬以来多数时间在6.46一线交投，最近几个交易日才突破至6.442附近。而远期市场上，美元兑人民币一年期NDF升值预期仅略高于1%，为年内最低水平，显示人民币升值预期正在削弱。安邦咨询首席研究员陈功认为，如果美联储最终受制于通胀水平，不推行第三轮量化宽松，人民币升值动力将进一步减弱。

　　从市场表现来看，目前人民币境内远期与境外无本金交割远期价格倒挂现象仍在持续。招商银行高级分析师刘东亮说，这反映出境外市场对人民币的升值预期开始逐渐减弱。另一个佐证是，目前招行参与购汇交易的客户要多于参与结汇交易的客户。

　　此前，美国知名对冲基金考瑞安特公司公开表示将押注人民币贬值，并早在2009年就成立了考瑞安特中国机遇基金，以从中国经济增速放缓过程中获利，其中包括人民币兑美元的贬值。

　　目前，做空者认为人民币贬值的原因主要有两个：一是认为人民币从2005年至今已升值超过20%，接近均衡汇率水平；另一个是认为中国经济减缓，存在硬着陆的风险，而人民币贬值将成为调控政策之一。

　　硬着陆与升值见顶？

　　在此之前，人民币的升值动力可以理解为通过人民币升值来屏蔽外来通胀压力，缓解大宗商品价格上升带来的压力，如原油价格的上升等。但针对目前人民币已升值见顶的说法，吴邦栋表示并不赞同，他认为人民币并不具备较明确的均衡汇率水平，而更多的是反应中美之间的博弈及筹码的交换。

　　若从均衡汇率的角度看，虽然人民币目前并未达到均衡汇率水平，但却在逐步接近。从近几年数据连续来看，贸易顺差的收窄对人民币升值已经起不到支持作用。此外，根据购买力平价理论，今后较长时间内较高的通胀水平也使得人民币的升值得不到支持。

　　人民币升值是个渐进的过程，中信证券首席经济学家诸建芳认为，这取决于中国经济是否持续较快的增长。

　　摩根大通最新发布的《北美机构投资者对中国企业观点》调查报告显示，44%的北美机构投资者对中国未来三年经济展望持积极态度。摩根大通全球存托凭证部投资者关系负责人也表示，北美的机构投资者认为中国具有很多投资机会，在未来的几年内仍将是全球增长的主要区域。

　　对于中国经济硬着陆，诸建芳认为，中国经济不会硬着陆，即使出现风险，在政策上也有回转的余地。政府可将较紧缩的货币政策转为较宽松的政策，同时利用财政税收政策予以调节。

　　主动防御：人民币应改变单边走势

　　人民币自汇改以来呈升值的单边走势，只在2009年出现过一次盘整，汇率水平摇摆在6.82至6.83元之间。在2010年和2011年，人民币又开始持续升值。

　　中国外汇投资研究院院长谭雅玲认为，任何一个市场的价格指标都应该是双边走势，目前海外投资机构做空人民币与人民币汇率当前走势违背市场规律有关。人民币汇率的价格走势是外部力量驾驭的结果，而不是内部的推动，决定人民币汇率水平的主导因素是美元走势，如果任由对冲基金做空人民币将会给经济带来巨大风险。

　　谭雅玲建议，应先于对冲基金采取对策，而不能等人民币贬值以后再去应对。应尽快设计和规划人民币参考货币的模式和权重，用市场配置减少美元钉住因素。

　　人民币汇率应该采取主动调整对策，尤其是选择合适时机采取人民币贬值策略，一方面保护中国企业和相关产业的国际竞争力；另一方面可以消除市场囤积的风险压力，扭转人民币单边升值风险。

　　安邦咨询首席研究员陈功认为，仅从中国自身的因素考虑，中国经济体量很大，做空人民币并不容易，但这一轮做空如果与中国经济出现的问题相“配合”，则后果难料。结合国际金融环境来看，如果美元和欧元继续现在的情况——美国有严重的债务包袱，欧洲有严重的债务危机，则人民币即使存在种种缺陷和问题，也不会发生大的问题。但这种情况是在中国国内问题尚属可控的条件下，如果情况过于严重，那就另当别论了。

　　人民币看跌期权价格的不断攀升，表明越来越多的机构正下注人民币贬值。这股做空浪潮若赶上中国经济出现较大问题，将掀起不小的风浪。不过，结合国际金融环境来看，人民币应该不至于出现大的问题。中国应采取更主动的方案，防患于未然。

　　（责任编辑：马常艳）