恐慌、恐慌、恐慌

　　张立伟

　　 8月4日这一天道指跌去了512.76 点，跌幅高达4.31%。石油和其他大宗商品也大幅走低，就连被认为最安全的黄金价格也出现了下跌。这是一场没有直接原因的大恐慌，他不过体现了市场对欧美政府稳定债务危机与促进经济复苏失去信心。自2008年美国金融危机爆发后，美国股市在低利率政策的刺激下不断反弹，呈现出政策市的特征，这表现在过高的PE与美国脆弱的经济现状之间很不协调。因此说，这次大跌还不能断定是一轮新熊市的开始，至少目前来看是对股市泡沫的修正。

　　 与美国糟糕的就业率相比，道琼斯指数居高不下，这是因为在金融危机后美国的经济与资本市场都依赖于政府的支持。但是，美联储将利率降低到接近零的水平并实行了两次量化宽松的政策，注入了2.3万亿美元的流动性，并没有刺激经济复苏，这意味着货币手段失效；而白宫与共和党最新达成的协议要求削减赤字，这表明政府已经失去了对经济实施财政刺激的可能。当货币政策与财政手段都山穷水尽的时候，人们认为政府正在失去对局势的控制，预期恶化开始蔓延。

　　 欧洲的情况更加糟糕，欧洲的债务危机始于希腊，之后蔓延至意大利和西班牙，他们正处于悬崖的边缘。人们越来越担心欧洲的银行以及它们在财政存在大问题的国家债务上的巨额投资，8月5日，苏格兰皇家银行出现暴跌。尽管过去几年欧美经济并没有明显复苏，至少没有恶化，拥有暂时的确定性，而现在债务危机恶化与救市手段穷尽让市场陷入高度的不确定性，恐慌不可避免的产生了。所以，此次欧美股市大跌并不是此前一直兴风作浪的对冲基金的杰作，大部分抛售主要来自长线股市投资者。

　　 恐慌、恐慌、恐慌

　　 这种形势让市场被迫考虑一种不愿提起的前景，即美国经济会不会第二次衰退。如果欧洲债务危机恶化以及资本市场走上熊途，这将进一步打击苟延残喘的消费，从而让美国陷入通货紧缩的漩涡而无法自拔，重蹈“大萧条”的覆辙，这是美联储极力避免但无法根治的忧虑。

　　 债务上限僵局解决后出现的大跌说明，市场担心的不是美国发生债务违约风险，而是经济增长放缓，尤其是就业率越来越糟糕，如果趋势得不到扭转，这将是一场灾难。因此，美国未来的政策将着眼于提高就业率，而几乎唯一可行的方案就是加大出口的力度，即实施第三轮量化宽松的政策，加速美元贬值以平衡经常账户赤字，这意味着美国的通缩前景与美元贬值预期变得越来越明显。

　　 这将对中国带来深刻的影响，因为人民币事实上主要盯住了美元，如果人民币追随美元贬值将可能带来更多的外汇储备，从而对中国的货币政策产生影响。如果经济不作减速的话，大量热钱也将涌入加剧资产泡沫。因此，在已经创纪录的外汇储备面前，中国目前的汇率政策难以为继。

　　 与欧美国家经济已经去泡沫化不同，中国在全球金融危机后的救市政策加剧了资产泡沫，并制造了天量的地方债务，刺激内需的政策也强化了产能过剩的程度。因此，如果欧美经济出现第二次衰退，恶化了中国出口环境，中国也将处于无法继续依靠货币政策与财政政策继续维持泡沫的困境，这意味着中国的泡沫将承受巨大的破裂风险，因此，中国经济的减速是必然的，而且应该是主动的。