城投债违约风险极低 封闭式债基面临入市良机

　　记者 李侠

　　随着城投债问题的持续升级，以及地方政府融资平台违约风险的增加，城投债一时间成了“烫手山芋”，受到投资者的大肆抛售，二级市场价格遭受重创。不仅如此，城投债问题也波及到一般的企业债、可转债。另外，加之6月底市场资金面偏紧，以及近期通胀高企，央行的加息预期增强，企债指数一路走低。

　　在此背景下，封闭式债基以及高杠杆的杠杆债基更是遭遇恐慌性抛售，就连被誉为史上最牛债券基金的富国天丰，也因为投资者的恐慌性抛盘而在短期内经历了从溢价到折价的过程。基金业内人士表示，城投债违约的可能性极低，而封闭式债基在经历了短期较大跌幅之后，其短期介入机会也值得关注。

　　信用债大面积违约可能性极低

　　招商基金固定收益部投资总监、招商安达基金拟任基金经理张国强认为，经历过泥沙俱下的涤荡之后，债市隐现淘沙见金之机。

　　“最近做债的人很辛苦，债市处于恐惧之中。”张国强坦言，随着紧缩政策的效应逐渐显现，银行间资金面极度紧张，城投债不断爆出的负面消息更是雪上加霜，债券市场陷入了一片恐慌，机构纷纷开始抛售城投债，但接盘稀少。

　　而由于资金利率的高企，一部分机构开始去杠杆化，在城投债成交清淡，抛售受阻之后，为解决资金头寸，流动性相对较好的可转债成为了抛售的第二目标，抛售利率产品也不可避免地成为机构解决流动性的最后手段。债券市场哀鸿一片，出现了从信用债到可转债再到利率产品的全线溃败。

　　针对市场对城投债违约风险的担忧，德圣基金研究中心认为，地方债务总体并不存在高风险，且城投类债券所依托的地方融资平台公司债务质量总体高于一般地方债务，信用债出现集体违约的可能性较小。

　　事实上，随着近期发改委下发通知要求加强企业债存续期的监管等，对于恢复市场对城投债的信心起到了积极的作用。自上周开始，城投债在二级市场连续数周的跌势渐缓，部分城投债已经有所回升，表明机构对城投债的集中性抛压已有所减弱，开始步入观望，一些比较乐观的机构投资者有意率先酝酿转向。深交所债券大宗交易平台显示，城投债近期上榜交易的频率明显增加，而且机构席位买入的频率已经反超卖出席位。

　　德圣基金研究中心认为：“在这种被动的下跌之后，部分质地优良的债券经过此轮调整已进入价值区间，情绪因素宣泄之后，投资机会已经开始显现。”

　　封闭债基短期大跌 创造介入良机

　　封闭式债基可在二级市场交易，其二级市场交易价格也更容易受到投资情绪的影响。此次城投债引发信用危机对封闭式债基的影响首当其冲，投资者的恐慌性抛盘迅速使得部分基金从溢价状态变为折价状态。

　　以富国天丰为例，5月尚处于溢价状态。但是自6月份以来，受城投债事件的影响，迅速从溢价状态变为折价状态，截至2011年8月2日，其折价率已达6.09%。国内其他成立时间较早的封闭债基也出现折价迅速放大。富国天丰从溢价变折价与该基金10月末即将到期有一定的关系，但是多数封闭债基的折价迅速放大更大程度在于市场的恐慌性抛盘。

　　但目前看，城投债违约风险可能并没有想象中的那么可怕。德圣基金研究中心认为，相应政策的出台有助于恢复市场对城投债的信心，而且城投债走势已经开始企稳，步入观望状态。另外，信用债市场的基本面在短期内并未发生大的变化，而且长期来看，信用风险相对可控，市场出现集体违约的可能性较小，投资机会已经开始显现。由此可以预见，封闭式债基净值进一步出现下跌的空间不大，但获利空间却十分可观。

　　封闭式债基作为近年来国内基金市场的重要创新，具备投资效率高、分红频率大等优点。德圣基金研究中心研究员表示，从成立时间较长的几只封闭式债基的运作来看，封闭式债基已经显现出其独特的业绩优势。尤其是那些基金管理团队稳定，投研实力出众的封闭式债基品种，不仅仅是债基投资者长期的上乘选择。而且在经历了本次的短期大跌，折价率快速被动放大之后，其短期介入机会也已显得诱人。

　　投资价值凸显 各类基金开始积极介入

　　从城投债危机以来封闭式债基净值变化和二级市场表现来看，市场可以发现，城投债危机引发的更多是二级市场的恐慌抛售，而基金本身的净值跌幅却并不大，长期来看封闭式债券基金自身的投资优势并不会受到太大影响。

　　好买基金研究中心分析师指出，在7月大幅下跌之后，高折价的债基进取份额投资价值已经显现，长期持有的配置型投资者可以适当介入此类进取份额，在未来通过杠杆获得超额收益是一个大概率的事件。

　　数据显示，截至7月28日，9只普通封闭式债基均呈现折价状态，平均折价率为7.69%，其中信诚增强收益的折价率达到了9.64%。对比7月初封闭式债基的折价情况，整体呈现出放大趋势。数据显示，截至7月8日，普通封闭式债基的平均折价率为5.49%。

　　业内专家分析，高折价率的封闭债券基金或类似债券基金的分级基金低风险份额已具有长期投资价值，值得投资者分阶段建仓，长期持有获得稳定投资收益。同时，封闭式债券基金的高折价优势，为投资者提供了较大的“套利”空间。

　　值得关注的是，随着封闭式基金折价率明显上升，越来越多嗅觉灵敏的游资关注期间存在的套利机会。中国债券信息网日前公布的基金持债总量显示，7月份在债市大跌之机，基金有逆市增持举动，其中增持企业债250.31亿元，一个月环比增长了13.24%，显示信用债再次成为债券基金的首选品种。而从二级市场看，富国天丰、华富强债等业绩较好、折价率高的封闭式债基近期成交量也明显放大，显示有套利资金的进入。

　　另有消息显示，全国社保基金理事会目前正在紧锣密鼓地从18家管理人中为80亿元信用债投资组合遴选出8位管理人，并提出了“封闭5年累积30%收益率”的目标。这也是全国社保基金理事会首次就信用债这一单一门类投资品种筹建委托管理组合。

　　考虑到近期债市和股市双双波动，德圣基金研究中心建议投资者可重点关注近期新发的债券基金，认为新发债基可在债市的恐慌性波动中建仓被过度抛售的信用债品种，在城投债风波逐渐平息后有望获得更好收益。同时，由于三季度股市振荡筑底的可能性较大，新发基金也可灵活选择股票投资节奏。